建筑工程行业周报：政策持续驱动，坚定看好央国企基建龙头

投资要点 上周行情回顾：上周大盘下跌1.49%，中小板、创业板分别下跌2.45%、3.20%，万得全A上周下跌1.35%。建筑装饰行业涨跌幅在申万31个行业处于21位，下跌2.25%，跑输万得全A0.9个百分点。从估值水平来看，行业PE、PB分别为10.48和0.91，在申万31个行业处于低水平。从子行业来看，装修装饰涨幅居前，上涨1.94%。 2021年建筑企业营收稳增，大额减值拖累净利润。2021年建筑企业合计实现营收7.7万亿，同比增长15.3%，较2020年提升1.2个百分点；归母净利润合计1626.6亿，同比下降3.8%；毛利率11.2%，同比下降0.1个百分点；计提减值损失1017.3亿元，同比大幅增加102.4%。2021年建筑企业营收快速增长，而归母净利润减少65亿元，主要系1）房地产政策偏紧，房企债务违约规模扩大，致建筑企业资产和信用减值计提比例上升，同比大幅增加102.4%，拖累净利润；2）受疫情影响，2020年建筑企业营收增速放缓，低基数下2021年营收实现较快增长；3）原材料价格持续上涨，毛利润承压。分板块看，各子行业营收均取得正增长，归母净利润除工程咨询和装修装饰板块外，其余业务板块也均取得正增长。 2022年Q1整体稳健增长，板块分化明显。2022年Q1建筑行业实现营业收入18696.6亿元，同比增长15.2%，实现归母净利润454.7亿元，同比增长11.5%，整体稳健增长，主要受益国内重心重回经济稳增长，政策端明确2022年初为政策发力时点。但年初受疫情及原材料价格波动影响，建筑行业各板块分化明显：专业工程营业收入和归母净利润分别实现26.1%，24.0%的增长，在各板块中居首位；房建和基建分别实现营收12.7%，15.6%的增长，归母净利润同比均增长13.0%。受房地产行业影响，装修装饰和工程咨询板块在订单增速和项目回款等方面承压，业绩下滑明显，其中装修装饰板块营收及归母净利润同比分别下降5.7%、65.9%，工程咨询板块营收及归母净利润同比分别下降6.3%、42.7%。 建筑央企、区域基建龙头受益集中度提高，新签订单和业绩表现亮眼。从历年建筑行业营收及归母净利润构成来看，建筑央企及地方国企为行业主力军，2015-2021年建筑央企及地方国企营收占比维持在96%左右，归母净利润占比维持在90%左右，且呈逐年上升态势。建筑央企及地方国企营收及归母净利润增速也在不断提升，2016-2022年增速分别提高9.9pp和0.8pp，高于建筑行业整体增速。2013年至今，八大建筑央企新签订单金额较快增长，复合增速为13.6%，远超全行业复合增速7.8%。2021年八大建筑央企新签合同金额13.4万亿，同比增长19.7%，大幅超过建筑行业新签合同增速6%，市占率从2013年的24.4%提升至2021年的39%，市场份额不断向龙头集中。 基建投资成为经济稳增长重要抓手，看好“稳增长”背景下基建央企和地方基建龙头市场表现。4月29日召开的中共中央政治局会议再次释放出明确信号，基建投资作为经济增长“压舱石”将扛起扩内需、促循环、稳增长的大旗，基建投资迎来新一轮加速期。随着稳定经济增长预期释放出更加积极的信号，今年基建投资实现较快增长可期，结合2021年报和2022一季报情况，以及建筑业行业集中度上升大趋势，持续看好“稳增长”背景下基建央企和地方基建龙头市场表现。 建筑板块上半年具备超配的价值。随着四月中旬Q1的宏观数据出炉，预计整体经济受疫情拖累严重，稳增长预期将进一步得到加强，基建将继续承担托底经济重任。基建数据出炉及近期年报、一季报披露，双层验证下将强化市场信心，板块短期还将继续迎来一波上涨行情。 投资建议：我们建议超配建筑板块。 风险提示：宏观经济下行风险、行业政策风险。 1上周行情回顾 上周大盘下跌1.49%，中小板、创业板分别下跌2.45%、3.20%，万得全A上周下跌1.35%。建筑装饰行业涨跌幅在申万31个行业处于21位，下跌2.25%，跑输万得全A0.9个百分点。从估值水平来看，行业PE、PB分别为10.48和0.91，在申万31个行业处于低水平。 图1：建筑装饰行业上周下跌2.25%，跑输万得全A0.9个百分点 图2：行业PE在申万31个行业中处于低水平 图3：行业PB在申万31个行业中处于低水平 2子行业分析 从子行业来看，装修装饰涨幅居前，上涨1.94%。估值方面，装修装饰、基础建设的PE和PB均高于其它子行业，估值最低的为房屋建设。 表1：从子行业来看，基础建设、房屋建设涨幅居前，分别上涨7.75%、4.32% 3个股分析 从个股来看，宏润建设、浙江建投、建艺集团、东易日盛、高新发展上涨位居前五，涨幅分别为21.05%、21.01%、20.96%、14.87%、12.88%。 上周板块内，华蓝集团、上海建工、乾景园林、腾达建设、*ST围海跌幅位居前五。 表2：上周板块内行情一览 4建筑业经营整体向好，集中度提升趋势加速 2021年营收稳增，大额减值拖累净利润。2021年建筑企业合计实现营收7.7万亿，同比增长15.3%，较2020年提升1.2个百分点；归母净利润合计1626.6亿，同比下降3.8%； 毛利率11.2%，同比下降0.1个百分点；计提减值损失1017.3亿元，同比大幅增加102.4%。 2021年建筑企业营收快速增长，而归母净利润减少65亿元，主要系1）房地产政策偏紧，房企债务违约规模扩大，致建筑企业资产和信用减值计提比例上升，同比大幅增加102.4%，拖累净利润；2）受疫情影响，2020年建筑企业营收增速放缓，低基数下2021年营收实现较快增长；3）原材料价格持续上涨，毛利润承压。 分板块看，各子行业营收均取得正增长，归母净利润除工程咨询和装修装饰板块外，其余业务板块也均取得正增长。其中，专业工程受益化学工程、钢结构稳中有增，以及双碳政策背景下相关产业改造需求增加，营收增速达+24.2%，归母净利润增速+14.1%；房建、基建业绩稳步增长，营收增速分别为+17.9%、+12.7%，归母净利润增速+14.1%、+8.8%；工程咨询营收增长10.2%，但归母净利润同比下降6%，主要受房地产拖累，房屋设计公司减值计提增加，业务规模收缩；装修装饰营收小幅增加0.03%，归母净利润为-208.2元，同比大幅下滑738.9%，业绩陷入亏损，主要系下游地产客户回款风险提升，计提大量减值，同时行业需求疲软、企业融资困难，致归母净利润同比大幅减少。 图4：2017-2021建筑企业营收及增速 图5：2017-2021建筑企业归母净利润及增速 图6：2017-2021建筑企业毛利率 图7：2017-2021建筑企业减值损失 图8：2017-2021建筑二级子行业营收（亿元） 图9：2017-2021建筑二级子行业归母净利润（亿元） 2022年Q1整体稳健增长，板块分化明显。2022年Q1建筑行业实现营业收入18696. 6亿元，同比增长15.2%，实现归母净利润454.7亿元，同比增长11.5%，整体稳健增长，主要受益国内重心重回经济稳增长，政策端明确2022年初为政策发力时点。但年初受疫情及原材料价格波动影响，建筑行业各板块分化明显：专业工程营业收入和归母净利润分别实现26.1%，24.0%的增长，在各板块中居首位；房建和基建分别实现营收12.7%，15.6%的增长，归母净利润同比均增长13.0%。受房地产行业影响，装修装饰和工程咨询板块在订单增速和项目回款等方面承压，业绩下滑明显，其中装修装饰板块营收及归母净利润同比分别下降5.7%、65.9%，工程咨询板块营收及归母净利润同比分别下降6.3%、42.7%。 图10：2018-2022建筑企业一季度营收及增速（亿元） 图11：2018-2022建筑企业一季度归母净利润及增速（亿元） 图12：2018-2022建筑二级子行业一季度营收（亿元） 图13：2018-2022建筑二级子行业一季度归母净利润（亿元） 建筑央企、区域基建龙头受益行业集中度提高，新签订单和业绩表现亮眼。从历年建筑行业营收及归母净利润构成来看，建筑央企及地方国企为行业主力军，2015-2021年建筑央企及地方国企营收占比维持在96%左右，归母净利润占比维持在90%左右，且呈逐年上升态势。建筑央企及地方国企营收及归母净利润增速也在不断提升，2016-2022年增速分别提高9.9pp和0.8pp，高于建筑行业整体增速，而其他建筑企业（主要包民营企业和外资企业等）营收及归母净利润增速在2020年之后大幅降低。此外，2021年营收和归母净利润排名前十的企业里，八大央企均位列其中，其余为地方龙头国企。 2013年至今，八大建筑央企新签订单金额较快增长，复合增速为13.6%，远超全行业复合增速7.8%。2021年八大建筑央企新签合同金额13.4万亿，同比增长19.7%，大幅超过建筑行业新签合同增速6%，市占率从2013年的24.4%提升至2021年的39%，市场份额不断向龙头集中。 图14：2015-2021年建筑行业营收构成 图15：2016-2021年建筑行业及各类企业营收增速（%） 图16：2015-2021年建筑行业归母净利润构成 图17：2016-2021年建筑行业及各类企业归母净利润增速（%） 图18：国有建筑企业产值占比（%） 图19：2013-2021年建筑央企市场份额 5政策力挺，基建投资全年增长可期 自2021年12月中央经济工作会议明确2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠前之后，国内经济重心重回稳增长，政策端明确2022年初为发力时点，相关稳增长信号密集释放。我们认为，随着稳定经济增长预期释放出更加积极的信号，今年基建投资实现较快增长可期，结合2021年报和2022一季报情况，以及建筑业行业集中度上升大趋势，持续看好“稳增长”背景下基建央企和地方基建龙头市场表现。 3月5日发布的《政府工作报告》基调与中央经济工作会议高度一致。《报告》指出，积极扩大有效投资，围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。 工作报告中还提出，“建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。”延续“稳增长”和“政策纠偏”的基调不变，重视基建和消费两大抓手，统筹能耗强度目标，切实把投资关键作用发挥出来。 4月26日召开的中央财经委员会第十一次会议，提出全面加强基础设施建设的决策部署，将基础设施的定位提升到一个新的战略高度，并对其内涵及范围进行了大幅深化拓展。 1）将基建定位提到前所未有的新高度。习近平总书记在会议上强调，基础设施是经济社会发展的重要支撑，要统筹发展和安全，优化基础设施布局、结构、功能和发展模式，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。2）基建领域的范围得到大幅拓展。会议对大基建的五个重点领域做出明确规定：一是加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设；二是加强信息、科技、物流等产业升级基础设施建设；三是加强城市基础设施建设；四是加强农业农村基础设施建设；五是加强国家安全基础设施建设。3）基础设施建设支撑保障得到强化。要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入，更好集中保障国家重大基础设施建设的资金需求。要推动政府和社会资本合作（PPP）模式规范发展、阳光运行，引导社会资本参与市政设施投资运营。 4月29日召开的中共中央政治局会议：全力扩大国内需求，全面加强基础设施建设。 会议提出：“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。” 表3：近期“稳增长”相关政策梳理 6重点推荐标的业绩前瞻 1）建筑央企：中国建筑、中国中冶 中国建筑：公司2021年实现营业收入18913.4亿元，同比增长17.1%，；实现归属于上市公司股东净利润514.1亿元