泸州老窖：全年表现亮眼，品牌价值不断提升

事件：公司公告，2021年实现营收206.4亿同增23.96%；归属于上市公司股东的净利润79.56亿同增32.47%，扣非净利润为78.8亿同增31.61%；亦公告2022年第一季度报告，22Q1营收63.12亿元，同增26.15%；实现净利润28.76亿元，同增32.72%。 全年业绩表现亮眼，显著增长远超目标。公司营收及净利润均好于此前披露的2021年业绩快报，同时也远超董事会于去年初提出的营收同增15%的目标。2021年全年毛利率同升2.34PCT至85.86%；销售费用率降低1.12PCT至17.44%；经营活动产生的现金流量净额为76.99亿元，同比增长56.6%；22Q1合同负债为17.63亿元，反映22年一季度打款情况良好。全年公司业绩的大幅提升也得益于中高档酒产销量的不断提升，中高端酒类仍是高营收占比，并且毛利率也远高于其他酒类。 产品结构不断完善，看好低度不断贡献增长；看好特曲调整后的增速回升。展望2022，虽然疫情对于华东等地消费场景造成扰动，但是整体开门红完成度较高，且经销商、渠道库存一直处于下降的趋势，看好全年任务的顺利达成；低度酒在华北等区域占主导地位，增速高于国窖整体快速拓展贡献增量；看好特曲调整后的增速回归。 针对十四五战略制定目标，聚集冲刺前三势能。公司2021顺利开局“十四五”，具体到2022年，公司表示将力争实现营业收入同比增长不低于15%的目标，要实现放量增长，加速销售规模的突破，发挥国窖系列的品牌引领作用，数字化、信息化、智能化预计将成为未来行业发展的主要方向。我们预计，随着以国窖1573为核心的高端酒站稳千元价格带市场，动销量使业绩不断提升，未来在千元以上价格带将逐步提升批价及渠道利润水平；。 盈利预测及投资建议：综合21年报和22年一季报，我们小幅度调整盈利预测，营收方面，公司围绕“136”战略，不断提升品牌价值，预计仍会超额实现营收目标；发挥国窖为核心的品牌引领作用，产品结构持续优化，预计毛利率有望持续提升，费用率方面基本保持稳定，积极培育消费者叠加品牌势能的释放在未来三年会有红利或将实现爆炸式增长。预计公司2022-2024年营业总收入分别为251/302/368亿元，同比增长22%/20%/22%；净利润分别为100亿/122亿/150亿元，同比增长27%/22%/23%；对应EPS为6.91/8.43/9.87，当前股价对应2022-2024年PE分别为31/25/22倍。维持“买入”评级。 风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。 图表1：泸州老窖财务预测三张报表