机械行业周报：风电：原材料压力减弱，降价压力仍在，降本增效不容忽视

本周关注：天地科技、郑煤机、三一重工、杰瑞股份 本周核心观点：近期宏观环境波动，对设备行业股价影响较大。我们认为，短期影响依然没有消除，整体判断仍然延续波动走势。当前，上游资源品涨价、政府稳增长仍然是相对确定的两条主线，相关的煤机、油服、核电、氢能等设备板块预计将有所受益。 2021年的风电零部件整体表现比较惨淡，特别是下半年，压力来自行业装机规模的下滑、降价和原材料上涨的压力。对比2021年，2022年的风电：①原材料压力上可能会减轻，目前看除了高空升降设备的原材料铝材同比仍有20%以上的涨幅，其他的钢材和铜均价同比增速均已降至个位数甚至开始负增长；②装机量增速抬升带动规模化降本，2020年的陆风抢装虽然零部件企业利润总额大幅提升，但从精细化角度做的并不好，大多数企业的单位产品成本大幅上行，2021年虽然行业整体偏弱但发现例如新强联、天顺风能、日月股份、吉鑫科技、东方电缆等制造费/人工成本等单位成本的降低，公司在精细化生产投入力度在加大，金雷股份也在内化原材料的生产来降本，恒润股份（通过使用异性压机和辗环机降低废料比例）和中际联合也在通过技术投入降低单位产品原材料的消耗提升降本。我们统计下来，4月份风电中标机组价格（1,996元/kw）来看，环比3月份（1,876元/kw，金风科技披露）已经有所企稳，情绪上压力边际减弱，但基本面影响可能仍需观察。 轴承：规模效应和产品迭代，新强联盈利性超预期。轴承环节作为风电领域目前国产化率最低的部件，仍处在国产替代过程中，国内以新强联为代表的实现了从大型三排变桨轴承和大兆瓦主轴承的突破并实现批量供货，2021年新强联风电回转支撑（即轴承）实现营收21.3亿元，同比增16.9%，在2020年公司回转支撑业务营收实现同比440%的高增速基础上能实现双位数增长已实属不易。除了风电，公司在海工、盾构领域的回转支撑营收增速也分别达到31.7%和122.0%的高增速。 主轴/铸锻件：2021年盈利性下滑主要来自成本端。主轴的谈价一般在年初完成，2021年钢材从2月份开始上行，给行业带来较大的压力，从金雷股份的数据来看，其均价同比降7.4pct，体现的是行业降价的趋势，从单位成本角度，单吨成本提升2.3%，通裕重工单吨成本提升20.6%。铸锻件的谈价一般也在年初，出现了跟主轴一样的情况，在降价趋势下一般会有降价的压力但随后生铁价格的大幅提升导致成本端压力快速提升，全年下来的情况即销量下滑+均价下降+成本上升。 塔筒/桩基：2021年压力主要来自成本端。塔筒和桩基价格一般为一事一议，采用成本加成定价模式，行业格局目前较为稳定，2021年整体情况是毛利率和单吨毛利大多出现下滑（除了海力风电的海上塔筒很好，其他都下滑），压力主要来自成本端，均价大多出现上行，但成本上行速度快与均价，可能在加工费或成本控制方面出现一定压力。从几家公司的发展情况来看，大金重工的稳定性最好。 海缆/高空升降设备/法兰：格局较高的三个零部件。①海缆是盈利性位于风电核心零部件之首，但也有下滑，东方电缆的海缆均价同比降8.6%，单位成本同比增10.8%，核心是直接材料单km上升13.0%，主要是铜价上涨，2022年以来压力减弱；②高空升降设备是增速稳健性较好的环节，但成本端来自铝涨价的压力较大； ③法兰格局仍较好，2021年主要受需求退坡和原材料影响。 投资建议：建议关注新强联、大金重工、金雷股份等。 风险提示：机组持续降价风险，原材料大幅上行风险，需求低于预期风险。 1上周组合表现 上周关注组合:天地科技、郑煤机、吉林碳谷、华荣股份。截至2022年5月7日，周区间涨跌幅1.59%，同期机械设备申万指数涨跌幅—2.67%，同比跑赢设备指数。组合开始至今，累计收益率-25.82%，跑输沪深300指数5.76pct，跑赢申万机械指数3.06pct。 2风电：降价压力仍在，原材料压力呈改善迹象 从2021Q4和2022Q1的数据来看，大部分风电零部件环节出现收入增速降速或负增长的情况，而归母净利润增速大多弱于收入增速，大部分公司的2022Q1毛利率出现了同比下滑，原因还是因为去年3季度以来风机价格降幅过快的影响（ 2021M9 均价2,401元/kW降至 2022M3 的1,876元/kW，降幅达21.9%，如果同比来看， 2022M3 招标均价降35.0%）以及海风年初以来虽然招标量较多（5.4GW，去年同期为0）但实际施工量因为疫情扰动很少导致。 对比2021年，2022年的风电：①原材料压力上可能会减轻，目前看除了高空升降设备的原材料铝材同比仍有20%以上的涨幅，其他的钢材和铜均价同比增速均已降至个位数甚至开始负增长；②装机量增速抬升带动规模化降本，2020年的陆风抢装虽然零部件企业利润总额大幅提升，但从精细化角度做的并不好，大多数企业的单位产品成本大幅上行，2021年虽然行业整体偏弱但发现例如新强联、天顺风能、日月股份、吉鑫科技、东方电缆等制造费/人工成本等单位成本的降低，公司在精细化生产投入力度在加大，金雷股份也在内化原材料的生产来降本，恒润股份（通过使用异性压机和辗环机降低废料比例）和中际联合也在通过技术投入降低单位产品原材料的消耗提升降本。我们统计下来，4月份风电中标机组价格（1,996元/kw）来看，环比3月份（1,876元/kw，金风科技披露）已经有所企稳，情绪上压力边际减弱，但基本面影响可能仍需观察。 图1：我国月度风电公开招标均价变化情况（元/kW） 图2：2020Q1-2022Q1海陆招标量情况 轴承：新强联的一季报虽然收入仅实现了14.7%的增速，但利润实现了34.0%的增速，毛利率提升7.1pct，属于目前风电零部件环节比较强势的环节； 主轴：2021Q4和2022Q1，金雷股份和通裕重工营收均出现了同比下滑，利润下滑更大； 塔筒/管桩：除了海力风电，大金重工、泰胜风能、天能重工营收端均实现较好开局，但毛利率下滑严重，导致利润均出现同比下滑，毛利率的下滑一方面是原材料压力仍在另一方面是因为降价压力；海力风电作为海风业务占绝大部分的企业，2022Q1受江苏海风地区施工量较少影响，倒是收入和利润均出现大幅下滑，需等待海风施工量提升； 铸锻件：日月股份和吉鑫科技2021Q4和2022Q1营收端出现同比下滑，毛利率也出现较大的同比下滑，净利润下滑较大； 电缆：2021Q4和2022Q1，东方电缆营收增速放缓，毛利率同比下滑； 高空升降设备：中际联合2021Q4和2022Q1毛利率也承受较大压力，主要是铝材涨价的影响，目前压力仍较大； 叶片：碳纤维材料表现亮眼，吉林碳谷业绩超预期，主要受益于需求较好及产能投放，精功科技实现稳健增长；中材科技在2021Q4有其他收益1.2亿元以及研发费用降低，剔除后利润增速一般，2022年开始叶片均有提价，主要对冲2021年原材料涨价的影响； 法兰：恒润股份2021Q4扣非后业绩下滑较多，主要与毛利率下滑较多有关，反应的是降价压力，2022Q1营收同比下滑40.4%，一方面是2021Q1基数仍较高，另一方面目前海上法兰招标量仍较少，法兰环节收入确认与招标节奏相关度更高，后续需要期待海上法兰招标的放量。 表1：风电设备各环节营收增速及归母净利润增速情况 表2：风电设备各环节毛利率及期间费用率情况 2.1轴承：规模效应和产品迭代，新强联盈利性超预期 轴承环节作为风电领域目前国产化率最低的部件，仍处在国产替代过程中，国内以新强联为代表的实现了从大型三排变桨轴承和大兆瓦主轴承的突破并实现批量供货，从2021年报来看，公司回转支撑业务（即轴承业务）实现营收22.6亿元，同比增19.2%，其中风电回转支撑实现营收21.3亿元，同比增16.9%，在2020年公司回转支撑业务营收实现同比440%的高增速基础上能实现双位数增长已实属不易。除了风电，公司在海工、盾构领域的回转支撑营收增速也分别达到31.7%和122.0%的高增速。 图3：新强联分下游行业回转支撑营收情况（百万元） 图4：新强联分下游行业回转支撑营收同比增速情况 从销量和均价角度，2021年公司回转支撑销售约1.95万件，同比增22.2%，均价达11.6万元/件，同比降2.5pct，公司未拆分出具体风电回转支撑的销量但从2021年风电回转支撑营收占公司整体回转支撑营收达94%的比例的情况看，大致可以理解为风电回转支撑产品单价有多下滑，这与风电行业的零部件降价趋势相关，但考虑公司风电回转支撑产品仍处在不断推出大兆瓦新产品的过程中，因此均价并未出现较大的比例的下滑。 图5：新强联全部及风电回转支撑销量（件） 图6：新强联全部回转支撑及风电销量同比增速（%） 从单件成本角度，2021年公司单件回转支撑成本降3.0%，好于单件产品2.5%的降幅，因此我们看到了公司2021年回转支撑业务毛利率同比提升0.4pct，从单件成本具体项的变化看，单件直接材料成本同比增4.8%，公司虽然加大了轴承钢的自供比例，但仍挡不住钢材2021年的大幅上行带来的压力，但公司的单件直接人工+制造费用成本同比降幅达8.7%，公司并未披露二者详细的成本构成，这两项均体现的是归母效应，从公司生产人员人数来看，2021年公司生产人员人数为1,442人，2020年底为1,299人，同比增速11%，慢于公司收入增速，制造费用中主要包括动力、折旧、物料消耗、加工费。公司的快速扩张过程中因为需求的旺盛和格局优势，规模效应得到充分体现。2022Q1公司毛利率34.4%，同比提升7.1pct，预计主要与大兆瓦轴承占比提升及规模效应继续发挥有关。 表3：新强联回转轴承业务单件成本及同比情况 根据WoodMackenzie的数据，截止2019年我国风电核心部件中基本都实现了国产化，例如塔筒（国产化率100%）、发电机（国产化率93%）、机舱（国产化率89%）、齿轮箱（国产化率80%）、变流器（国产化率75%）、叶片（国产化率73%），而轴承环节的国产化率相对较低，例如主轴轴承的国产化率仅为33%，而变桨&偏航轴承国产化率也仅为50%。轴承行业市场集中度较高，主要轴承品牌集中在德国、瑞典和日本等国家，近年来以洛轴和瓦轴为代表的国产轴承厂商市场份额虽然较小，但比例在不断提升。新强联可替代的空间仍较大。 图7：2019年我国风电核心部件里国产化率情况 图8：2020年全球风电主轴轴承供应格局情况 2.2主轴：盈利性下滑，成本端压力较大 主轴的谈价一般在年初完成，2021年钢材从2月份开始上行，给行业带来较大的压力，从金雷股份的数据来看，其均价同比降7.4pct，体现的是行业降价的趋势，从单位成本角度，单吨成本提升2.3%，其中单吨直接材料降16.4%，这里与印象中的差异在于金雷股份在2021年的8000支铸锻件项目一期原材料供应产能完全释放，直接材料由原来部分外购钢锭变为公司直接生产钢锭所需的钢铁料、合金等，带动的原材料单吨成本降低，但单吨其他成本（主要包括制造费用、能耗、人工等）同比增33.3%，该情况与通裕重工的单吨成本变化趋势类似。 从毛利率和单吨净利角度，2021年金雷股份风电业务毛利率同比降5.7pct，通裕重工风电业务毛利率同比降9.1pct。金雷股份毛利率仍明显好于2018-2019年，其2021年主要压力来自均价的降低，但2022年的谈价基于2021年高原材料，因此2022年毛利率端的压力可能减小；通裕重工风电行业毛利率2021年降至27.7%，相比前几年下滑较大，2018-2021年公司的均价变化均弱于单位成本，2021年公司主要压力来自成本端，而成本端主要压力来自直接材料，公司原材料主要通过外购，从存货周转天数来看，2020-2021年分别是192.3天和180.6天，相比之前的230-260天明显备货在压缩，可能意在提升存货周转销量，但遇到2021年原材料极端上行情况下压力升级，今年或许压力会有所缓解。 表4：金雷股份和通裕重工经营数据情况 从我国钢材价格指数来看，2021年12月以来，