电气设备行业周报：产业链利润分配有望重塑，新技术加速推进

周观点：产业链利润分配有望重塑，新技术加速推进 （1）新能源汽车：从年报和一季报情况看，目前上游处于盈利的高峰，电池环节处于盈利的低谷，后续有望逐步改善。从行业数据看，疫情导致短期销量的低谷，但比亚迪4月销量超预期；产业链价格有所松动，我们预计未来两三个月处于高位回落态势，下半年还有量利齐升阶段。从新技术和新应用角度看，宁德时代扩大换电下游客户范围；户用储能需求加速增长；优质龙头走向全球，恩捷股份落地美国隔膜工厂。从投资的节奏看，供需矛盾最大的阶段已过去，短期是很好的布局期；下半年产业链供给端加速释放，成长环境将会更好。我们认为，应重视三方向的投资机会：（a）核心成长：按照壁垒高低投资（电池、锂资源、隔膜、负极等），宁德时代、璞泰来、恩捷股份等公司受益；（b）后周期：按照增速的弹性投资，比如储能、换电等板块，派能科技、鹏辉能源等公司受益；（c）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如4680、扁线等，容百科技、当升科技、金杯电工等公司受益。 （2）光伏：从年报和一季报情况看，上游利润超预期，下游处于边际改善趋势； 且发生结构性变化，近期晶科能源从季度出货和新技术方面表现突出。短期硅料供应仍比较紧张，产业链中上游继续涨价；目前短期的低谷是较好布局期，且美国301政策的变化有望利好后续国内产品出口。我们主要看好三方向：（a）竞争格局较好的全球化领先组件等终端环节，隆基股份、晶澳科技等受益；（b）产业端的创新（N型电池、颗粒硅、零部件国产化等），晶科能源、保利协鑫能源等受益。（c）电站等后周期环节，正泰电器等受益。 （3）风电：产业链产品招标价格已经底部企稳，目前阶段是风电电站投资比较好的窗口期；同时招标价格底部对应制造端股票的低位，目前值得长线布局。长期看好海上风电+大型化+核心零部件，运达股份、明阳智能、东方电缆等公司受益；风电电站投资和运营商短期受益。 宁德时代：最困难阶段已经过去，涨价滞后、后续逐季改善 公司短期毛利率承压，Q2涨价后利润有望修复，面对Q1碳酸锂价格上涨导致的电池成本上涨15-20%，会继续加库存推动行业高成长，后续有望逐季改善，全球锂电王者地位无可撼动。 板块和公司跟踪 新能源汽车行业：特斯拉在上海设立第二工厂 新能源汽车公司：亿纬锂能、汇川技术发布回购公司股份进展公告光伏行业层面：广西云南青海广东公布十四五新能源项目清单 光伏公司层面：爱旭股份发布2022年度非公开发行A股股票预案 风能行业层面：一季度全国新增风电装机陆上754万千瓦+海上36万千瓦 风险提示：疫情影响、需求不及预期 1.宁德时代：最困难阶段已经过去，涨价滞后、后续逐季改善 短期毛利率承压，Q2涨价后利润有望修复。全球锂电王者经历最差一个季度，最艰难季度或许已经过去。一季度是碳酸锂供需矛盾最大的阶段，预计也是宁德时代最困难的一个季度。宁德时代2022年Q1收入约487亿元，同比+153.97%/环比-14.59%，扣非归母净利润9.77亿元，同比-41.57%。毛利率14.48%，环比-10.88%。我们分析一季度利润下降主要是基于毛利率承压，毛利率承压是基于：（1）上游原材料价格上涨，成本端承压；（2）向下游涨价在Q1没有完全体现，特斯拉等大客户涨价主要体现在Q2。我们预计Q2利润率将显著修复。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到258.22/ 398.50/ 589.70亿元，EPS分别为11.08/ 17.10/25.30元/股，当前股价对应市盈率分别为36.95/ 23.94/ 16.18倍，维持“买入”评级。 Q1碳酸锂价格上涨影响电池成本上涨15-20%，继续加库存推动行业高成长。一季度出货滞后涨价，但成本端已到高位。我们测算2021年Q4碳酸锂均价15-20万/吨，2022年Q1碳酸锂成本均价30-40万/吨。假设碳酸锂涨价15万/吨，对应铁锂电池成本上涨0.09元/Wh。对应2021年Q4铁锂电芯成本在0.5-0.6元/Wh，则碳酸锂涨价影响成本上涨15%-20%。2021年底的库存(400亿)中，近30%是原材料+半成品(约120亿，结合0.6元/Wh成本，约可以生产20GWh电池)，近63%是库存商品+发出商品(约253亿，结合0.7-0.8元/Wh售价，约30-40GWh电池产成品)。2022年Q1库存继续增加，是推动行业后续成长的基础。 后续有望逐季改善，全球锂电王者地位无可撼动。Q1公司动力电池装机量25.51GWh，结合海外出货+两轮车装机，我们预计动力电池总销量有望在35-40GWh。储能业务出货量估计在5-10GWh，预计整体出货量在45-50GWh。较2021年Q4环比约-20%。 结合收入环比变化的数据，我们预计宁德时代的产品均价在2022年Q1整体涨幅约在5%-10%。看Q2，我们预计：(1)特斯拉等大客户涨价落地，毛利率有望显著恢复，涨价10%毛利率有望恢复至25%以上。(2)存货环比增加超210亿，保障后续交货、量利齐升。 2.新能源汽车板块：电解钴、三元前驱体、三元正极降价 2.1、动力电池相关产品价格跟踪（4月29日至5月6日）：电解钴价格环比下降0.27%，三元前驱体价格环比下降1.23%，三元正极价格环比下降2.75%，氢氧化锂、碳酸锂、磷酸铁锂正极、人造石墨、干法隔膜、湿法隔膜、电解液、动力电池电芯价格环比持平 图1：氢氧化锂价格环比持平、碳酸锂价格环比持平 图2：电解钴价格环比下降0.27% 图3：三元前驱体价格环比下降1.23%、三元正极价格环比下降2.75% 图4：磷酸铁锂正极价格环比持平 图5：人造石墨价格环比持平 图6：干法双拉隔膜、湿法隔膜价格环比持平 图7：电解液价格环比持平 图8：动力电池电芯价格环比持平 2.2、新能源汽车行业相关新闻:特斯拉在上海设立第二工厂；比亚迪4月销量同比增长387.94%；硅基负极和大圆柱电池发展迅速；恩捷股份获46亿人民币海外大单 【2021中国锂电设备需求同比翻倍】高工锂电调研显示，中国2021年锂电生产设备需求同比增长100.3%，达575亿元。主要源于：（1）国内动力电池企业扩产加速； （2）部分设备企业进入海外电池供应链；（3）中国锂电企业出海布局，进一步推动锂电设备市场规模增长；（4）3C数码、电动工具和小动力市场均实现较高增长；（5）国内外储能市场高速增长。预计未来几年，国内锂电设备市场将呈现如下特点：（1）锂电设备市场随动力电池企业扩产加速而保持高增长；（2）国内部分企业将进入全球供应链体系；（3）市场集中度提高等。（高工锂电：https://url.cy/bjoal2） 【国内锂资源供给能力梳理】在新能源汽车、储能、5G技术、3C数码等快速增长的驱动下，全球锂盐需求量呈快速上涨趋势，预计在2025年年需量达140万吨。从国内锂资源供应情况来看，2025年将形成锂矿石资源（提锂产量预计达30万吨）、盐湖提锂（提锂产量预计达25万吨）、废旧锂电池回收（预计回收锂5万吨/年）、锂粘土矿资源等多元化供应供应格局，（高工锂电：https://url.cy/Uy7fd1） 【龙蟠科技“铁锂1号”攻克LFP低温难题】4月15日，上市公司龙蟠科技旗下企业——常州锂源新能源举办超级磷酸铁锂高端产品发布会，正式对外发布其最新研发的新型球状磷酸铁锂产品——“铁锂1号”。其大致工作原理是，通过在正极材料内部建立高速的锂离子传输通道，可将磷酸铁锂材料在-20度条件下的放电容量保持率从常规磷酸铁锂产品的55%提升到85%，而在-40度条件下的放电容量保持率更是由接近于零拉升至57%。（高工锂电：https://url.cy/Y3b0N1） 【2025预计中国锂电用NMP市场需求量超260万吨】近一年中国电池级NMP价格上涨超130%，制备NMP的原料BDO价格上涨近三倍。锂电池市场需求旺盛导致上游原材料NMP和BDO供不应求，GGII预计2022年中国NMP市场仍将维持高增长。（高工锂电：https://s.vnshu.com/3cYUmi） 【宁德时代聚焦CTC技术】华为智能汽车解决方案BU智能车控领域总经理蔡建永已离职，并加入宁德时代，负责CTC电池底盘一体化业务。据宁德时代此前规划，公司将在2025年实现集成化CTC，2030年实现智能化CTC。（鑫椤锂电：https://s.vnshu.com/1FcknV） 【中航锂电、比亚迪、远景动力电池项目齐开工】总投资达200亿元的中创新航动力电池及储能系统江门基地项目（下称“中创新航项目”）将于近日迎来全面动工。 总投资100亿元的比亚迪动力电池项目主要建设动力电池生产线开工，年产能30GWh，将建成华中地区最大的刀片动力电池生产基地。远景动力技术有限公司投资120亿元，规划建设总产能40GWh的最新一代动力电池与储能电池基地开工。 （鑫椤锂电：https://s.vnshu.com/4ACDo7） 【2022年中国储能行业有望保持高增】GGII预计2022年国内储能电池有望继续保持高速增长态势，保守估计年出货量有望突破90GWh，同比增长88%，，通信、便携式和家储多点开花。锂电池价格将继续处于高位，Q4将逐渐松动。（高工锂电：https://x88.ltd/dDs） 【国轩高科海外开新局海外业务增长233%】4月28日，国轩高科公告2021年年报数据：2021年营收103.56亿元，同比增长54.01%；其中境外收入5.3亿元，该数据2020年同期的3.3倍，同比实现了233%的高速增长。（高工锂电：https://x88.ltd/dDu） 【锂盐价格维持高位锂盐企业一季度业绩大幅增长】根据锂盐上市公司发布一季度业绩报告，除西藏珠峰外，其余企业净利润均同比大幅增长，且大部分企业一季度净利润已经接近或超过2021年全年净利润。从企业锂盐类型看，拥有锂矿的企业净利润增长更为强劲。例如天华超净、盛新锂能一季度净利润增长幅度均近10倍，雅化集团达12倍，融捷股份甚至达140倍。相较拥有锂矿的企业，盐湖提锂业务为主的企业净利润虽然也实现了高增长，但普遍增长幅度在2-5倍，增长力度不及锂矿企业。（高工锂电：http://mtw.so/6hkVQd） 【爱驰汽车加入宁德时代换电项目】宁德时代与爱驰汽车签署EVOGO换电项目合作框架协议，共同打造换电模式新标杆。根据协议，双方将以爱驰旗下首款车型爱驰U5为载体，共同开发组合换电版车型，并计划于2022年第四季度推向市场，选择组合换电版的爱驰车主将享受到车电分离、按需配电、可充可换的EVOGO换电服务。（高工锂电：http://mtw.so/5GpSZ4） 【容百科技与卫蓝新能源签订战略合作协议】4月26日，高镍龙头容百科技发布公告称，与卫蓝新能源于签订《战略合作协议》，双方将在全/半固态电池和材料领域的战略、技术等开展全面深度合作，使得双方在混合固液锂离子电池与全固态锂电池对应终端市场取得较大的市场份额。公告显示，协议有效期内，在同等商务条件下，卫蓝新能源将容百科技作为其高镍三元正极材料第一供应商；2022-2025年，卫蓝新能源将向容百科技采购固态锂电正极材料产品不低于30000吨。卫蓝新能源混合固态电池预计最快2022年底量产（鑫椤锂电：http://mtw.so/5GpQMs） 【2021年营收首破百亿，先导智能再获ACC大单】4月25日，先导智能发布消息称，公司与欧洲电池制造商ACC签署战略合作协议，将为其14GWh电池工厂提供锂电装备及解决方案。在前期的试验线合作中，先导快速的交付质量和能力得到了客户的高度赞誉，如今双方再度加深合作，将携手加速法国超级电池工厂的建设落地，助力欧洲零碳绿色战略和汽车电动化进程。（鑫椤锂电：http://mtw.so/5y93JS） 【LFP电池回收迎“黄金时代”】碳酸锂价格飞涨，叠加LFP电池渗透率不断提升，都在促使LFP电池回收成为行业“焦点”。受动力以及储能市场高速增长带动，2021年中国L