债基和货基2022年一季报点评：债基杠杆率上升，货基杠杆率基本持平

1、债基和货基持仓分析 债券型基金规模持续增长，市值增速稳步提升，大类资产配置中股票类资产及现金类资产配比上升，债券类资产配比下滑。截至2022年一季度末，开放式债基资产总值为8.61万亿元，市值增长率为5.78%，市值增速相较于2021年四季末的13.69%明显下滑。 从大类资产配置来看，股票类资产及现金类资产的配比下滑，而债券类资产配比上升： 从配置的具体券种来看，债基配置最多的仍为金融债，占债券总投资比重的 56.43%，配比环比下滑了0.19个百分点。短融、中票、同业存单配比同比上升，国债、金融债、可转债、企业债配比同比下滑。 货基资产规模续增，资金集中度继续下滑。截至2022年一季度末，货基资产总值达10.76万亿元，市值增长率为5.93%，增速有所回升。浮动净值型货基的规模增速开始下滑，截至2022年一季度末资产总值为56.27亿元，市值增长率为-6.73%。 从大类资产配置来看，债券类资产的比重由40.35%上升至42.10%，现金类资产比重由39.19%下降至35.83%。 从配置的具体券种来看，货基中市值占比最大的仍为同业存单，当季同业存单配比下滑，其余券种除了短融、企业债配比上升以外均下滑。 2、杠杆率观察 债基杠杆率上升，货基杠杆率基本持平。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示债基杠杆率由2021Q4的123.41%上升0.29个百分点至123.70%，而货基杠杆率则由2021Q4的107.56%下降0.03个百分点至107.53%。 货基投资组合的平均剩余期限环比小幅下滑，同比则有所上升。2022年一季度末货基投资组合平均剩余期限（算术平均值）为73天，环比下滑，相比于2021Q1的66天，同比有所提升。 3、基金业绩表现 债基22年一季度业绩相比21年四季度下滑明显，多数二级债基净值增长率为负。以存续债券型基金为样本分析，相比于2021Q4，2022Q1债基净值增长率（中位数）明显下滑。2022Q1全部债基、中长期纯债、二级债基等净值增长率中位数分别为0.53%、0.57%、-3.59%，相比于2021Q4下滑明显。 以存续货币型基金为样本分析，2022Q1货基收益率环比下滑。2022Q1货基7日年化收益率中位数为2.06%，相比于2021Q4下滑了0.04个百分点，浮动净值型基金的收益率（中位数）亦表现为下滑，收益率由2.45%下降至1.93%。 4、风险提示 警惕权益市场的波动对二级债基产生的回撤压力；关注现金管理类理财产品对货基的替代效应。 1、债基和货基持仓分析 1.1、债基规模上升，增速放缓 债券型基金规模持续增长，市值增速稳步提升，大类资产配置中股票类资产及现金类资产配比上升，债券类资产配比下滑。截至2022年一季度末，开放式债基资产总值为8.61万亿元，市值增长率为5.78%，市值增速相较于2021年四季末的13.69%明显下滑。从资产配置来看，股票类资产及现金类资产的配比下滑，而债券类资产配比上升：股票类资产、现金类资产配比环比分别下滑0.10、0.11个百分点，而债券类资产配比环比上升2.04个百分点。 图表1：债基市值规模（资产总值） 图表2：债券型基金的大类资产配置情况 从债基配置的具体券种来看，2022年一季报数据显示债基配置最多的是金融债，占债券总投资比重的56.43%，配比环比下滑了0.19个百分点，国债配比环比亦下滑0.46个百分点，同业存单配比环比则上升0.10个百分点。短融配比继续回升0.87个百分点至7.26%，中票的配比环比上升0.26个百分点至15.99%，企业债的配比进一步下滑，截至2022年一季末企业债配比为10.34%。 图表3：开放式债基中各券种配置情况 1.2、货基规模续增，资金集中度下滑 货基资产规模续增，资金集中度继续下滑。截至2022年一季度末，货基资产总值达10.76万亿元，市值增长率为5.93%，增速有所回升。从资产配置来看，债券类资产的比重由40.35%上升至42.10%，现金类资产比重由39.19%下降至35.83%。 截至2022年一季度末，规模前五的货基规模占总规模的比重为15.59%，集中度环比持续下滑。此外，浮动净值型货基的规模增速开始下滑，截至2022年一季度末资产总值为56.27亿元，市值增长率为-6.73%。 图表4：规模排名前五的货基资产总值占市场总值的比重 图表5：货基规模（资产总值） 图表6：浮动净值型货基规模（资产总值） 图表7：货基各类资产配置占比 货基中市值占比最大的仍为同业存单，当季同业存单配比下滑，其余券种除了短融、企业债配比上升以外均下滑。截至2022年一季度末，同业存单市值在货基债券投资市值比重为73.69%，配比环比下滑0.59个百分点，货基中同业存单的市值增长率为9.63%。观察货基的持仓券种，国债、金融债、同业存单、资产支持证券、中票配比有所下滑，而短融及企业债的配比有所上升：国债、金融债、同业存单、资产支持证券、中票的配比分别下滑0.50、0.52、0.59、0.28、0.13个百分比，短融、企业债的配比分别上升1.97、0.03个百分比。 图表8：货基中债券各券种配置占比 2、杠杆率观察 债基杠杆率上升，货基杠杆率基本持平。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示债基杠杆率由2021Q4的123.41%上升0.29个百分点至123.70%，而货基杠杆率则由2021Q4的107.56%下降0.03个百分点至107.53%。 细分来看，中长期纯债型基金杠杆率环比上升0.32个百分点，二级债基杠杆率环比则下滑0.18个百分点。传统型货基杠杆率上升0.02个百分点至107.53%，浮动净值型货币基金杠杆率由2021Q4的108.68%下滑至100.96%。 图表9：各类债基杠杆率情况 图表10：各类货基杠杆率情况 货基投资组合的平均剩余期限环比小幅下滑，同比则有所上升。2022年一季度末货基投资组合平均剩余期限（算术平均值）为73天，环比下滑，相比于2021Q1的66天，同比有所提升。 图表11：货基投资组合平均剩余期限 3、基金业绩表现 债基2022年一季度业绩相比2021年四季度下滑明显，多数二级债基净值增长率为负。以存续债券型基金为样本分析，相比于2021Q4，2022Q1债基净值增长率（中位数）明显下滑。2022Q1全部债基、中长期纯债、二级债基等净值增长率中位数分别为0.53%、0.57%、-3.59%，相比于2021Q4下滑明显。 图表12：债券型基金单季度净值增长率 以存续货币型基金为样本分析，2022Q1货基收益率环比下滑。2022Q1货基7日年化收益率（区间均值，下同）中位数为2.06%，相比于2021Q4下滑了0.04个百分点，浮动净值型基金的收益率（中位数）亦表现为下滑，收益率由2.45%下降至1.93%。 图表13：货币型基金区间7日年化收益率均值 4、风险提示 警惕权益市场的波动对二级债基产生的回撤压力；关注现金管理类理财产品对货基的替代效应。