老校内生发展稳健，新校管理成效显著增长可期

FY22H1公司收入7.03亿元，同比增长41.3%，主要系业务扩充及在校学生人数增长，集团学校均录得收益增长；FY22H1调后净利3.88亿元，同比增长17.0%。 按收入类型分，学费仍是核心收入来源。具体来看： 学费收入6.49亿元（占总92.3%，同比+0.7pct），同比增长42.4%。其中：本科课程收入5.21亿元（占总74.0%，同比+7.6%），同比增长57.3%；大专课程收入0.43亿元（占总6.1%，同比-4.1pct），同比减少15.8%；成人大学课程收入0.45亿元（占总6.3%，同比-0.6pct），同比增长29.9%；中等职业教育收入0.41亿元（占总5.9%，同比-2.1pct），同比增长3.6%。 住宿费收入0.49亿元（占总6.9%，同比-0.3pct），同比增长35.4%。 学费及住宿费增长主要系：1）广东理工学院及肇庆学校的在校学生人数及平均学费增长；2）自2021年4月起并入哈尔滨石油学院的财务业绩；3）淮北理工学院自2021年9月起启动运营。其中新并表的哈尔滨学校与淮北学校贡献约24%的增幅，老校内生增长贡献为17%。 其他教育服务费收入0.05亿元（占总0.8%，同比-0.4pct），同比减少10.2%。 FY22H1公司毛利4.57亿元，同比增长35.0%；毛利率64.9%，同比减少3.0pct。FY22H1调后净利3.88亿元，同比增长17.0%，经调整净利率55.1%。 公司账面现金充足，能够保障未来对于优质标的收购。截至2022年2月28日，公司现金及现金等价物14.55亿元，较期初增长18.4%；资产负债比率自2021年8月31日的44.9%上升至2022年2月28日的55.7%（按有关财政期间末的计息银行贷款总额除以权益总额计算），主要系公司计息银行及其他借贷总额增长。 截至2022年2月28日，在校学生人数为11.99万名，同比增长29.5%。 具体分课程来看，本科课程在校生总人数为5.53万名，同比增长41.9%； 大专课程在校生总人数为4744名，同比减少25.0%；成人大学课程在校生总人数5.07万名，同比增长30.6%；中等职业教育在校生人数9156名，同比增长8.1%。 维持盈利预测，维持买入评级。公司专注于专业型教育，涵盖中等职业、高等职业及本科职业课程，截至FY22H1，公司营办并并表广东理工学院、肇庆学校、哈尔滨石油学院、淮北理工学院4所学校，在校生总数为10.98万名。公司拥有营办中国高等教育机构逾21年的经验，是华南地区领先的民办高等教育服务营办商。 我们预计公司FY22-24收入分别为15.5、19.0、22.9亿人民币，调后净利分别为8.3、10.2、12.5亿人民币，EPS分别为0.41、0.51、0.62元人民币/股，对应PE分别为4.50、3.67、2.99倍。 风险提示：招生不及预期，提价不及预期，并购不及预期等风险。 1.FY22H1收入7.03亿元同增41.3%，调后净利3.88亿元同增17.0% FY22H1公司收入7.03亿元，同比增长41.3%，主要系业务扩充及在校学生人数增长，集团学校均录得收益增长；FY22H1调后净利3.88亿元，同比增长17.0%。 图1：FY22H1收入7.03亿元，同比增长41.3% 具体来看，按收入类型分，学费仍是核心收入来源。FY22H1学费收入6.49亿元（占总92.3%，同比+0.7pct），同比增长42.4%。其中：本科课程收入5.21亿元（占总74.0%，同比+7.6%），同比增长57.3%；大专课程收入0.43亿元（占总6.1%，同比-4.1pct），同比减少15.8%；成人大学课程收入0.45亿元（占总6.3%，同比-0.6pct），同比增长29.9%；中等职业教育收入0.41亿元（占总5.9%，同比-2.1pct），同比增长3.6%。 住宿费收入0.49亿元（占总6.9%，同比-0.3pct），同比增长35.4%。 学费及住宿费增长主要系：1）广东理工学院及肇庆学校的在校学生人数及平均学费增长； 2）自2021年4月起并入哈尔滨石油学院的财务业绩；3）淮北理工学院自2021年9月起启动运营。其中新并表的哈尔滨学校与淮北学校贡献约24%的增幅，老校内生增长贡献为17%。 其他教育服务费收入0.05亿元（占总0.8%，同比-0.4pct），同比减少10.2%。 图2：FY22H1学费收入6.49亿元（占总92.3，同比+0.7pct），同比增长42.4% FY22H1其他收入及收益0.56亿元，同比增长20.9%，增长主要系：1）2021年9月至2022年2月管理服务收入增长2.7百万元人民币；2）公司营办学校的租赁面积增长，以致来自租赁学校物业及场所给独立第三方的租金收入增长7.2百万人民币。 FY22H1公司毛利4.57亿元，同比增长35.0%；毛利率64.9%，同比减少3.0pct。FY22H1调后净利3.88亿元，同比增长17.0%，经调整净利率55.1%。 图3：FY22H1毛利率64.9%，经调整净利率55.1% 图4：FY22H1调后净利3.88亿元，同增17.0% 公司账面现金充足，能够保障未来对于优质标的收购。截至2022年2月28日，公司现金及现金等价物14.55亿元，较期初增长18.4%；资产负债比率自2021年8月31日的44.9%上升至2022年2月28日的55.7%（按有关财政期间末的计息银行贷款总额除以权益总额计算），主要系公司计息银行及其他借贷总额增长。 图5：截至2022年2月28日，公司现金及现金等价物14.55亿元 2.截至FY22H1在校学生人数11.99万人，同比增长29.5% 截至2022年2月28日，在校学生人数为11.99万名，同比增长29.5%。其中公司营办且合并入账的广东理工学院、肇庆学校、哈尔滨石油学院及淮北理工学院共有10.98万名学生，据委托管理协议由公司营办的马鞍山学院共有1.01万名在校生。 具体分课程来看，本科课程在校生总人数为5.53万名，同比增长41.9%，其中包括了哈尔滨石油学院、马鞍山学院的本科课程学生，分别为9736、10124名；大专课程在校生总人数为4744名，同比减少25.0%；成人大学课程在校生总人数5.07万名，同比增长30.6%，其中包括哈尔滨石油学院的成人大学课程学生总数938人；中等职业教育在校生人数9156名，同比增长8.1%。 新校投后管理管理成效显著。2021年3月公司收购淮北理工剩余55%股权，达到100%控股；4月哈尔滨石油学院并表；7月收购马鞍山学院100%举办者权益。 马鞍山学院、哈尔滨石油学院和淮北理工学院2021年报到率均超95%，省内领先，录取分数线超二本15~20分；马鞍山学院、淮北理工学院专升本招生名额为1600个，为全省最高；哈尔本石油学院专升本学额大幅提升7倍至818个。此外，淮北理工学院第一年招生即实现盈亏平衡；马鞍山学院资产负债率自60%减少至50%，贷款利率减少100BPS；马鞍山学院、哈尔滨学院经营成果稳步提升。 3.战略及展望 行业利好政策频出，职业教育前景广阔 2021年10月，国务院颁布《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》（“该政策”），鼓励应用型本科学校开展职业本科教育，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%；鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。2022年2月，教育部公布2022年职业教育工作重点，明确支持职业教育和民办高教行业。2022年4月20日，全国人大常委会批准修订后的《职业教育法》，并即将于2022年5月1日起正式施行，新法明确职业教育与普通教育具有同等重要地位。 公司教育业务涵盖新职业教育法所涉及的高等职业教育（包括应用型本科及大专）及中等职业教育，运营的所有学校提供的教育均受到新职业教育法鼓励，预计将持续受益于职业教育利好政策。公司未来将利用其于珠三角及长三角的广泛的校企关系，发展更多产业学院、培育更多高质量技术及技能型人才；同时积极推动校企合作及产教融合，使专业建设与行业需求紧密结合。 以高质量发展为办学核心，加强内涵建设，加大办学投入 建设高质量师资队伍，提高教师待遇。FY22H1公司引进高质量教师500余人，中级及以上教师职称人数明显提升。公司鼓励教师提升学历，获得博士学位给予10万元一次性奖励，发表核心期刊论文、带学生参赛获奖均有奖励。薪酬方面，核心岗位薪酬待遇提升5%~15%；FY22H1薪酬总支出同比增长约50%。 建设高标准的现代化校园及实验实训室。高标准、现代化的淮北理工新校园已于2021年9月投入使用，首届招生完成率达100%，报到率达95.6%，预计未来最大可满足2万名学生的需求。同时公司投入新建物联网实验室、VR+物流一体化综合实验室、ERP实验室、人工智能（智慧）教室、激光加工实训室，以满足现代职业教育的需求；外购数字校园和在线教育平台提高教学效率及校园生活体验。 重视学生全面发展，提升就业竞争力。2021年公司加大就业渠道资源投入，邀请3000家企业参加校园招聘会，为学生提供了超12万个就业岗位需求。2021年公司各所学校就业率均高于90%，其中广东理工学院高达97.55%，毕业生就业质量稳步提升。 深化产教融合，共建产业学院。公司布局朝阳产业，与科大讯飞、360合作建设人工智能学院、网络安全学院等产业学院；与小鹏汽车、美的集团、麦克维尔、百胜餐饮、元气森林等行业龙头企业合作建设实训基地，促进校企协同育人；新增“新能源汽车运用与维修”、“数字媒体艺术”、“跨境电子商务”等就业热门专业。 4.盈利预测 公司专注于专业型教育，涵盖中等职业、高等职业及本科职业课程，截至FY22H1，公司营办并并表广东理工学院、肇庆学校、哈尔滨石油学院、淮北理工学院4所学校，在校生总数为10.98万名。公司拥有营办中国高等教育机构逾21年的经验，是华南地区领先的民办高等教育服务营办商。 维持盈利预测，维持买入评级。我们预计公司FY22-24收入分别为15.5、19.0、22.9亿人民币，调后净利分别为8.3、10.2、12.5亿人民币，EPS分别为0.41、0.51、0.62元人民币/股，对应PE分别为4.50、3.67、2.99倍。 5.风险提示 招生不及预期，提价不及预期，并购不及预期等风险。