2022年一季报点评：业绩超越行业，投行提供支撑

事项： 4月29日中金公司发布2022年一季报。营业收入50.71亿元（同比-14.5%，环比-40.0%），净利润16.60亿元（同比-11.5%，环比-50.1%）。 评论： 重资本业务是主要拖累因素。重资本业务收入（利息净收入+自营业务收入）合计13.1亿元（同比-48.7%，环比-54.8%），与市场大环境一致，自营业务收入14.9亿元（同比-46.1%，环比-52.5%），是重资本业务的主要影响因素。（1）市场投资难度增加，收益出现明显下滑。投资净收益+公允价值变动损益合计15.03亿元（同比-45.9%，环比-52.8%）。自营收益率0.3%，同比下滑0.37pct。 方向性权益资产小幅调整，我们测算一季度方向性权益资产总额为260.49亿元（同比+23.6%，环比-3.6%），占比7.3%（同比增加0.7pct，环比下降0.2pct）。 方向性权益自营规模相对较大，提升了自营业务收入波动性。此外，公司衍生品业务高速发展，我们测算公司2021年底非方向性自营规模占比40.7%（同比提升1pct）。自营资产规模合计3,552.0亿元（同比+12.2%，环比-1.0%），面临市场带来的不确定性，公司在适度控制风险敞口暴露，主动及时调仓。（2）股质业务规模持续增加，两融市占率小幅度上升。一季度股质业务规模419.49亿元（同比+44.0%，环比+62.2%），持续上升的股质业务规模为公司提供一定的业绩支撑。股质规模虽有明显增长，但业务风险不太明显。2021年报，底层资产中68%是债券型质押，风险相对可控。剩余股权质押项目中，出现股价明显波动低于平仓线的规模较小，信用减值计提风险预计不大。一季度公司两融余额为361.84亿元（同比+6.0%，环比-8.3%），由于近期市场景气度出现下滑，两融市占率提升至2.16%（同比+0.1pct，环比+0.01pct）。（3）信用减值损失转回0.6亿元带来部分利润增量，扣除信用减值损失，净利润同比-15.8%。 财富管理业务收入基本符合预期。（1）经纪业务收入13.40亿元（同比-11.1%，环比-11.5%）。股基交易量未出现明显下滑，代理买卖证券业务或未出现明显下滑。我们估计下滑原因主要是由于一季度基金破发、申赎相对较低。客户从创收较高的股混型基金向债券型基金转移。代销金融产品业务收入或有明显降低。（2）资管业务收入3.48亿元（同比+2.1%，环比-40.3%）。券商资管业务收入同比或有一定增长，中金基金收入同比或小幅下降，旗下非货基规模合计403.03亿元（同比+24.0%，环比-3.0%），股混型基金规模5.94亿元（同比-62.5%，环比+107.0%）。 投行业务收入持续增长。投行业务收入15.17亿元（同比+58.8%，环比-47.7%）。 环比下降较多主要或是受一季度春节及新冠疫情影响。我们估算科创板跟投带来自营业务亏损在15.92亿元左右。一季度IPO主承销金额343.2亿元（同比+854.39%），再融资主承销金额125.02亿元（同比-54.61%），企业债及公司债主承销金额合计385.06亿元（同比+30.52%）。IPO及债承业务增长明显，推动投行业务在市场低景气度下实现正增长。 投资建议：公司业绩跑赢行业（行业净利润同比-35.4%），整体表现出超越行业的稳定性，主要原因：一是投行业务快速发展，维稳业绩；二是信用减值损失转回提供一定支撑。国际型投行，主动管理转型领先同业，业务能力持续展现。我们维持2022/2023/2024年EPS预期为2.69/3.57/4.86元，BPS分别为18.05/21.14/25.34元，对应港股PB分别为0.67/0.57/0.47倍，A股PB分别为2.04/1.74/1.45倍，ROE分别为14.91%/16.90%/19.19%。维持中金H股目标价24元港币，对应22年PB1.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标