主营健康彰显业务韧性，储备丰富奠定增长基础

光线传媒2021年实现营收11.68亿元，同比增长0.74%；归母净利润-3.12亿元，同比下降207.09%，扣非归母净利润-4.45亿元，同比下降289.4%。 经营性活动现金流量净额5.36亿元，20年为净流出。22Q1实现营收4.41亿元，同比增长83.94%，归母净利润7458.94万元，同比下降62.41%，扣非归母净利润4289.41万元，同比下降77.82%。 公司投资的两家合伙企业华晟领势、华晟领飞调整核算方法，增加公允价值计量且其变动计入损益。由此导致21年公司归母净利润下降。22Q1受国内外资本市场波动影响，部分基金投资的相应上市公司的市值在一季度出现一定的回撤，也对公司的业绩产生较大的不利影响。如剔除上述合伙企业公允价值变动影响，2021年公司取得归母净利润为6.73亿元（不含减值准备），22Q1归母净利润为1.51亿元，主营业务表现符合预期。 电影业务方面，21年电影行业受疫情等因素影响较大，收入及利润同比有所下降；22Q1公司电影业务收入及利润均有所增加。公司参与投资、发行并计入21年票房的影片总票房约为28.15亿元，其中上映影片包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《革命者》《五个扑水的少年》《误杀2》《以年为单位的恋爱》等。公司参与投资、发行并计入22Q1票房的影片总票房约为12.04亿元，上映《狙击手》《十年一品温如言》等。 网剧/电视剧业务多个项目取得实质性进展，艺人经纪保持良好的发展势头。公司预计制作或播出的剧集、网电影达17部，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作。公司艺人经纪及其他业务在21年及22Q1利润均较上年同期大幅增长。 公司持续推进真人电影及动画电影，22年储备项目丰富多元，重点动画项目《深海》已送审。根据年报披露，公司预计上映电影项目17部，预计制作电影项目44部。《我是真的讨厌异地恋》已于4月29日上映，《新秩序》将于7月8日上映，《我们的样子像极了爱情》将于8月4日上映，部分项目如《冲出地球》已制作完成，《深海》《茶啊二中》已送审，《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《我经过风暴》《中国乒乓》《交换人生》等制作中。 投资建议：光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道，我们继续看好公司龙头价值。短期疫情及投资公司的损益变动带来业绩波动，但在电影市场尚未完全恢复的情况下，公司主营业务利润表现体现了光线作为龙头公司的高抗风险能力，以及优秀的韧性与盈利能力。考虑国内疫情，我们下调公司22-23年归母净利润(前值10.24亿/12.01亿元)，预计公司2022-2024归母净利润为7.33亿/10.14亿/12.13亿元，对应PE分别为27.2x/19.6x/16.4x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严 财务数据和估值 1.财务数据分析 光线传媒2021年实现营收11.68亿元，同比增长0.74%；归母净利润-3.12亿元，同比下降207.09%，扣非归母净利润-4.45亿元，同比下降289.4%。经营性活动现金流量净额5.36亿元，20年为净流出。 22Q1实现营收4.41亿元，同比增长83.94%，归母净利润7458.94万元，同比下降62.41%，扣非归母净利润4289.41万元，同比下降77.82%。 公司投资的两家合伙企业华晟领势、华晟领飞自2021年非上市企业开始全面执行新准则后，调整对其投资项目的核算方法，增加公允价值计量且其变动计入损益。由此，公司需调增2021年年初留存收益（期初净利润）8.2亿元，同时调减2021年度净利润5.3亿元，总体影响为公司增加基金收益2.9亿元，但也由此导致2021年归属于上市公司股东的净利润下降。22Q1受国内外资本市场波动影响，公司持有份额的部分基金投资的相应上市公司的市值在一季度出现一定的回撤，对公司的业绩产生较大的不利影响。 如剔除上述合伙企业公允价值变动影响，2021年公司取得归母净利润为6.73亿元（不含减值准备），22Q1归母净利润为1.51亿元，主营业务表现符合预期。 图1：光线传媒2017-2021年，21Q1，22Q1营业收入及同比增速 图2：光线传媒2017-2021年，21Q1，22Q1归母净利润及同比增速 图3：2021年光线传媒业务分部情况 图4：光线传媒2020Q1-2022Q1单季度营业收入及同比增速 图5：光线传媒2020Q1-2022Q1单季度归母净利润及同比增速 图6：光线传媒2017-2021年，21Q1，22Q1毛利率、净利率变化情况 图7：光线传媒2017-2021年，21Q1，22Q1费用率变化情况（研发费用18年起从管理费用中单独分拆） 2.21年项目回顾及22年片单计划 2021年，公司参与投资、发行或协助推广的影片并计入21年票房的影片总票房约为28.15亿元，包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《革命者》《五个扑水的少年》《误杀2》《以年为单位的恋爱》及2020年上映的《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》部分票房。 表1：2021年公司及子公司参与投资、制作、发行/协助推广的院线/网络电影项目上映情况 表2：2021年公司及子公司参与投资、制作、发行的电视剧（含网剧）项目播出情况 2022年，公司影视剧项目储备丰富，根据年报披露情况，公司预计上映电影项目17部，预计制作电影项目44部。公司围绕“内容为王”的核心战略，继续深化巩固动画电影赛道的先发优势，努力扩展电影类型边界。 表3：2022年公司预计上映电影项目 表4：公司预计制作电影项目 表5：公司预计制作、播出电视剧/网剧（含网络电影）项目 3.投资建议 光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道，我们继续看好公司龙头价值。短期疫情及投资公司的损益变动带来业绩波动，但在电影市场尚未完全恢复的情况下，公司主营业务利润表现体现了光线作为龙头公司的高抗风险能力，以及优秀的韧性与盈利能力。考虑国内疫情，我们下调公司22-23年归母净利润(前值10.24亿/12.01亿元)，预计公司2022-2024归母净利润为7.33亿/10.14亿/12.13亿元，对应PE分别为27.2x/19.6x/16.4x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严