浦银安盛基金经理刘大巍分析报告：深耕固收领域，灵活布局策略

基本结论 基金经理画像：深耕固收领域多年的各类策略能力均衡型选手 浦银安盛刘大巍深耕纯债领域，各类策略能力兼备，是一位经验老到的均衡型选手，根据产品风险收益特征及市场中期趋势进行具体策略布局。 投资理念方面，一是关注投资人的风险承受能力与收益期望值，从而对产品的具体定位有清晰的认知，针对账户情况及投资者不同需求去做策略上的不同摆布。二是在组合操作上首先是做中期趋势的判断，其次在过程中只要没有发生逻辑性的错误，选择坚持所选的策略方向。 久期策略方面，正常震荡市场里纯债基金的久期在2-2.5年，比较看好市场的时候久期可以加到3-4年。杠杆策略方面，根据组合的情况而定，封闭式组合相对较高，部分组合投资者更看重回撤，相应的在震荡行情下会把组合久期和仓位都放的低一些。 基金公司整体与基金经理个人信用风格均偏稳健谨慎，基本不参与资质较差标的的反弹机会，基金经理认为信用债与股票投资很大的一个区别在于，当信用债走到低谷，在行业的景气低点时，可以认为是最有价值的时候，但也是风险最大的时候，因为面临的是本金损失的风险。信用品种的配臵相对均衡，长债组合中金融债、城投债、产业债大约各占1/3。对于二级资本债以获取流动性溢价为主，不做资质下沉；城投债方面，以高级别品种为主，一看地方财政实力，二看是否为核心平台；产业债方面，基本不拿民企。 公司拥有近十名信评研究人员，实时监测舆情及估值情况，根据事件风险等级给出不同应对提示，比如提示风险、择机卖出、短期必须卖出等。 浦银安盛盛跃纯债债券A（519330.OF）成立于2017/03/21，为中长期纯债券型基金，基金经理刘大巍自2017/06/08起管理本产品至今。截至2022年一季度末产品合计规模为29.02亿元，在持有人结构上以机构为主。 从业绩表现上来看，截至2022/04/22，基金经理刘大巍任职以来年化回报为4.87%，同类排名为122/519；最大回撤为-2.69%，同类排名为354/519；夏普率为2.55，同类排名为133/519。分阶段看，基金近1年年化回报为4.34%，同类排名为523/157;近3年年化回报为4.49%，同类排名为175/915。 从资产配臵上看，截至2022年一季度末，基金经理管理以来债券仓位均值为119.81%，债券仓位变动区间为[105.78%，134.95%]，其中信用债仓位均值为95.95%，信用债仓位变动区间为[77.17%，108.63%]；利率债仓位均值为18.29%，利率债仓位变动区间为[12.10%，26.24%]。 从债券组合特征上看，截至2022年一季度末，基金经理管理以来杠杆率均值为125.52%，杠杆率变动区间为[108.67%，138.69%]；根据年报/半年报披露的利率风险敞口及利率敏感性测试数据测算的组合久期均值为2.12，久期测算值变动区间为[1.15，2.80]；年报/半年报披露的高评级信用债持仓（长期AAA评级与短期A-1评级）均值为77.67%，仓位变动区间为[30.08%，106.61%]。截至2022/03/31，基金前五大重仓券分别为18浙商银行二级01、20徽商银行二级01、20厦门轨道债01、19国开04、19华润银行小微债01，重仓加权久期为2.0327，较上季度末有所增加。 风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。 一、基金经理画像——浦银安盛刘大巍 浦银安盛刘大巍深耕纯债领域，各类策略能力兼备，是一位经验老到的均衡型选手，根据产品风险收益特征及市场中期趋势进行具体策略布局。 刘大巍先生曾任职于万家基金、泰信基金，先后从事固定收益研究、基金经理助理、债券投资经理等工作，2014年4月加入浦银安盛基金公司。 投资理念方面，一是关注投资人的风险承受能力与收益期望值，从而对产品的具体定位有清晰的认知，针对账户情况及投资者不同需求去做策略上的不同摆布。二是在组合操作上首先是做中期趋势的判断，其次在过程中只要没有发生逻辑性的错误，要坚持所选的策略。 关于投资理念的第一点，目前所管的组合品种较多，有短债、长债、“固收+”、以及指数产品。在长债基金方面，对收益要求更多一些，对中间的一些波动会忽略一点；对于理财替代品种，投资者往往对收益的要求不是特别高，但对波动十分敏感，对于此类产品更注重回撤。 关于投资理念的第二点，首先是要进行大趋势上的判断，在这个趋势判断上要对盈利以及可以承受的亏损有清晰的认识。不论是市场的情绪变化，还是基本面的变化，只要在可接受的盈亏区间里，上下波动没有超出预期，且市场没有发生逻辑性的变化，在大多数情况下操作策略不随意的变化，债基主要的收益来源在于票息和骑乘这两部分。短期的波段可以参与，但会控制仓位，且以利率债为主，快进快出。 久期策略方面，正常震荡市场里纯债基金的久期在2-2.5年，比较看好市场的时候久期可以加到3-4年。当十年期利率债在中枢偏下位臵时，趋势上看久期策略胜率和赔率都不高，信用债更具价值，组合的策略是基本仓位久期在两年左右，信用债会多拿一些，长久期利率债仓位会压低一些，波段可以做但不值得大仓位参与。 杠杆策略方面，根据组合的情况而定。封闭式组合杠杆水平较高，负债端以机构投资者为主，持有期限较长，杠杆水平相对较高。但部分组合投资者更看重回撤，相应的在震荡行情下会把组合久期和仓位都放的稍低一些。 信用风格稳健谨慎，一是公司整体信用偏好稳健；二是组合不参与存在明显信用风险的板块。基金经理基本不参与资质较差标的的反弹机会，信用债与股票投资很大的一个区别在于，当信用债走到低谷，在行业的景气低点时，可以认为是最有价值的时候，但实际上也是风险最大的时候，因为面临的是本金损失的风险，短期内不会参与有明显信用风险的板块。 信用品种上，长债组合中金融债、城投债、产业债大约各占1/3。金融债方面，对于二级资本债的投资以纯粹的获取流动性溢价为主，不做资质下沉。 城投债方面，以高级别品种为主，一看地方财政实力，二看所选平台是否为地方的核心平台，三看负债率水平。产业债方面，基本不参与民企，在基本面正常的行业里拿中等资质及以上的个券；对于基本面较弱的行业如钢铁，主要参与龙头标的；基本面较差的行业基本不太参与。 公司拥有近十名信评研究人员，每日检测舆情以及估值情况，根据事件风险等级给出不同应对提示，比如提示风险、择机卖出、短期必须卖出等。 截至2022/04/22，刘大巍先生合计管理10只基金，覆盖中长期纯债券型基金、短期纯债券型基金、被动指数型债券基金等类型，2022一季度末披露管理规模合计238.98亿元。 图表1：基金经理在管产品一览 二、代表产品分析——浦银安盛盛跃纯债债券A 1、产品基本情况 浦银安盛盛跃纯债债券A（519330.OF）成立于2017/03/21，为中长期纯债券型基金，基金经理刘大巍、陶祺分别自2017/06/08、2022/02/08起管理本产品至今。基金的投资目标为：在严格控制投资风险的前提下，力争长期内实现超越业绩比较基准的投资回报。业绩比较基准为：中证综合债指数收益率。 图表2：产品概况 浦银安盛盛跃纯债债券型证券投资基金最新季报（2022Q1）合计规模为29.02亿元，较上季度末下降32.05%。 浦银安盛盛跃纯债债券型证券投资基金2021年末机构持有占比为100.00%，较2021年半年末有所下降；个人持有占比为0.00%，较2021年半年末有所上升。 图表3：基金季末规模（截至2022Q1） 图表4：基金持有人结构 2、基金绩效分析 截至2022/04/22，浦银安盛盛跃纯债债券A单位净值为1.0819，累计净值为1.2501。基金经理任职以来年化回报为4.87%，同类排名为122/519，最大回撤为-2.69%，同类排名为354/519，夏普率为2.55，同类排名为133/519； 基金成立以来年化回报为4.78%， 同类排名为106/497，最大回撤为-2.69%，同类排名为337/497，夏普率为2.54，同类排名为110/497。 分阶段看，截至2022/04/22，浦银安盛盛跃纯债债券A近1年年化回报为4.34%，同类排名为523/1575，最大回撤为-0.47%，同类排名为1086/1575，夏普率为3.38，同类排名为728/1575;近2年年化回报为2.69%， 同类排名为471/1291， 最大回撤为-2.69%， 同类排名为925/1291，夏普率为0.75，同类排名为596/1291;近3年年化回报为4.49%，同类排名为175/915，最大回撤为-2.69%，同类排名为636/915，夏普率为2.06，同类排名为280/915；近5年年化回报为4.81%，同类排名为106/506，最大回撤为-2.69%，同类排名为345/506，夏普率为2.54，同类排名为116/506。 图表5：基金收益率曲线 图表6：基金分阶段风险收益指标 从单年度回报来看，截至2022/04/22，浦银安盛盛跃纯债债券A今年以来回报为1.01%，同类排名为625/1753；2021年回报为4.85%，同类排名为402/1534；2020年回报为3.58%，同类排名为234/1195；2019年回报为4.95%，同类排名为240/851；2018年回报为7.46%，同类排名为185/594。 图表7：基金各年度业绩表现 图表8：基金不同市场情景下业绩表现 基于年报披露的利润表对基金收益来源进行拆分，浦银安盛盛跃纯债A在2021年年度回报为4.85%，其中债券票息贡献4.29%、债券资本利得贡献1.39%、其他回报贡献0.15%。 图表9：基金年度收益拆分—基于利润表数据 从周收益率分布情况看，浦银安盛盛跃纯债债券A自成立以来截至2022/04/22，周收益率（%）集中分布在(0.1, 0.3]。 图表10：基金成立以来周收益率分布情况 从基金成立以来在任意时点持有不同周期的收益情况来看，持有30自然日的赚钱概率为82.33%，收益中位数为0.41%，收益平均值为0.40%； 持有60自然日的赚钱概率为87.53%，收益中位数为0.85%，收益平均值为0.78%；持有90自然日的赚钱概率为94.01%，收益中位数为1.30%，收益平均值为1.17%；持有180自然日的赚钱概率为95.06%，收益中位数为2.32%，收益平均值为2.38%；持有360自然日的赚钱概率为100.00%，收益中位数为4.88%，收益平均值为4.92%。 图表11：基金成立以来在任意时点持有不同周期的赚钱概率 3、投资组合特征分析 债券持仓分析： 截至2022/03/31，浦银安盛盛跃纯债债券A债券仓位为131.10%，较上季度末有所增加，基金经理管理以来债券仓位均值为119.81%，债券仓位变动区间为[105.78%，134.95%]。 图表12：基金债券持仓变化 浦银安盛盛跃纯债债券A信用债仓位为106.54%，较上季度末有所增加，基金经理管理以来信用债仓位均值为95.95%，信用债仓位变动区间为[77.17%，108.63%]。 浦银安盛盛跃纯债债券A利率债仓位为24.56%，较上季度末有所增加，基金经理管理以来利率债仓位均值为18.29%，利率债仓位变动区间为[12.10%，26.24%]。 图表13：基金券种持仓变化 杠杆策略方面，截至2022/03/31，浦银安盛盛跃纯债债券A杠杆率为132.76%， 较上季度末有所增加 ， 基金经理管理以来杠杆率均值为125.52%，杠杆率变动区间为[108.67%，138.69%]。 图表14：基金杠杆率变化 久期策略方面，根据年报/半年报披露的利率风险敞口及利率敏感性测试数据，可推算出基金组合的时点久期值。浦银安盛盛跃纯债债券A截至2021/12/31的久期测算值为2.30，基金经理管理以来久期测算均值为2.12，久期测算值变动区间为[1.15，2.80]。 图表15：基金久期测算值变化（测算值仅供参考