疫情影响及原料成本上涨影响短期业绩，定增资金到账免税业务加速落地未来可期

公司发布2021年度报告及2022年一季报。2021年公司实现营业收入43.65亿元，同比减少1.26%；实现归母净利润1.04亿元，同比减少30.29%。 2022Q1公司实现营业总收入5.28亿元，同比减少27.36%，实现归母净利润-0.43亿元，同比减少307.48%。 收入端：公司2021年期间实现营业收入43.65亿元，同减1.26%。①分季度：21Q1-22Q1营业收入分别为7.26/9.32/9.74/17.33/5.28亿元，分别同比变动-15.94%/-1.64%/-14.30%/+17.66%/-27.36%。②分行业：建筑装饰业/玻璃及深加工制造业营业收入分别为30.05/13.95亿元，分别同比变动-4.17%/+8.08%。幕墙玻璃制品本期收入较上年增长44.10%，主要系本期公司加强订单管理，产销量增加所致。幕墙门窗制品本期收入较上年下降75.42%，主要系公司幕墙门窗制品2020年订单大幅减少，2021年销量继续下降所致。 毛利率端：公司2021年/22Q1毛利率分别为11.54%/6.26%，分别同比减少4.32pct/15.95pct。分行业来看：2021年建筑装饰业/玻璃及深加工制造业毛利率分别为8.96%/14.88%，分别同比变动+0.41pct/-18.04pct。 期间费用率：公司2021年期间费用率为10.46%，同减0.38pct。①销售费用率为1.08%，同减1.28pct，主要系本期运输费用由销售费用调整至营业成本所致。②管理费用率为5.55%，同增0.91pct；③研发费用率为2.76%，同增0.08pct。④财务费用率为1.07%，同减0.08pct。 利润端：公司2021年实现归母净利润1.04亿元，同比减少30.29%。分季度看，21Q1-22Q1分别实现归母净利润0.21/0.10/0.55/0.20/-0.43亿元，分别同比变动+206.60%/-60.40%/+214.68%/-80.62%/-307.48%，分别实现归母净利率+2.82%/+1.02%/+5.60%/+1.14%/-8.07%，同比变动+2.05pct/-1.51pct/+4.08pct%/-5.76pct/-10.89pct。 投资建议：在免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，为公司带来强劲增长点，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。考虑到近期疫情原因影响工程施工进程，我们预测22-23年公司归母净利润为1.3/2.3亿元（前值1.8/2.3亿元），对应PE倍数分别为67x/39x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济环境风险，主要原材料或产品价格波动的风险，公司经营风险 财务数据和估值 1.事件 公司发布2021年度报告及2022年一季报。2021年公司实现营业收入43.65亿元，同比减少1.26%；实现归母净利润1.04亿元，同比减少30.29%。2022Q1公司实现营业总收入5.28亿元，同比减少27.36%，实现归母净利润-0.43亿元，同比减少307.48%。 图1：公司营业收入变动 图2：公司归母净利润变动 2.点评 2.1.收入端 公司2021年期间实现营业收入43.65亿元，同减1.26%。①分季度：21Q1-22Q1营业收入分别为7.26/9.32/9.74/17.33/5.28亿元，分别同比变动-15.94%/-1.64%/-14.30%/+17.66%/-27.36%。②分行业：建筑装饰业/玻璃及深加工制造业营业收入分别为30.05/13.95亿元，分别同比变动-4.17%/+8.08%。幕墙玻璃制品本期收入较上年增长44.10%，主要系本期公司加强订单管理，产销量增加所致。幕墙门窗制品本期收入较上年下降75.42%，主要系公司幕墙门窗制品2020年订单大幅减少，2021年销量继续下降所致。 图3：2021年各行业营业收入占比 2.2.毛利率端 公司2021年/22Q1毛利率分别为11.54%/6.26%，分别同比减少4.32pct/15.95pct。分行业来看：2021年建筑装饰业/玻璃及深加工制造业毛利率分别为8.96%/14.88%，分别同比变动+0.41pct/-18.04pct。 图4：公司分季度毛利率情况 2.3.费用端 公司2021年期间费用率为10.46%，同减0.38pct。①销售费用率为1.08%，同减1.28pct，主要系本期运输费用由销售费用调整至营业成本所致。②管理费用率为5.55%，同增0.91pct； ③研发费用率为2.76%，同增0.08pct。④财务费用率为1.07%，同减0.08pct。 图5：公司分季度期间费用率情况 2.4.利润端 公司2021年实现归母净利润1.04亿元，同比减少30.29%。分季度看，21Q1-22Q1分别实现归母净利润0.21/0.10/0.55/0.20/-0.43亿元，分别同比变动+206.60%/-60.40%/+214.68%/-80.62%/-307.48%，分别实现归母净利率+2.82%/+1.02%/+5.60%/+1.14%/-8.07%，同比变动+2.05pct/-1.51pct/+4.08pct%/-5.76pct/-10.89pct。 图6：公司分季度归母净利率情况 2.5.定增资金到账免税资产注入进度加速 6亿定增募集资金到账，免税资产注入进度加速。近日公司发布关于签订募集资金三方监管协议暨募集资金到账的公告，扣除不含税发行费用0.13亿元，实际募集资金净额为5.87亿元，一扫市场前期由于价格因素对定增是否继续的疑虑。随着定增事项的基本完成，海发控对于将下属免税品经营主体全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入海南发展的事项也有望进一步落地。 全球精品免税城22年一季度实现开门红，销售额同增252%。全球精品免税城联合线上线下销售渠道，发力新零售平台，有效克服了新冠疫情对旅游市场和全球供应链造成的负面影响，在22年一季度取得了可观的经营成绩，实现销售额同增252%，免税购物人数同增360%，免税购物件数同增200%。未来随着全球精品控股权的注入、海南自贸港建设的持续落地，依托控股股东的本地资源优势及自身核心能力，公司有望逐步实现转型升级，提升竞争力。 3.投资建议 在免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，为公司带来强劲增长点，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。考虑到近期疫情原因影响工程施工进程，我们预测22-23年公司归母净利润为1.3/2.3亿元（前值1.8/2.3亿元），对应PE倍数分别为67x/39x，维持“买入”评级。