大消费22Q1承压明显，防御为先拥抱龙头

投资建议 大消费Q1受疫情冲击，但表现优于20年初。22年一季报披露完毕，由于全国疫情反复、经济承压，大消费（不含周期下行导致大幅亏损的农林牧渔行业）总计净利润1153.4亿元，同增2.3%。尽管疫情对终端需求仍带来较大冲击，但相比20年初，食品饮料、家用电器展现出较强经营韧性，分别同增18.1%/11.0%，支撑大消费整体业绩。 食品饮料/家用电器领跑，细分赛道景气延续。业绩领跑的食品饮料、家用电器各细分行业延续稳定增长，尤其是净利润规模较大的白酒、白色家电。 其他行业需求下滑较显著，农林牧渔因猪周期下行导致行业整体承压，轻工制造/商贸零售/社会服务等在疫情影响下出现多下滑。值得注意的是景气细分赛道依然维持增长，贸易/纺织制造/医美/专业服务都实现超20%的增速。 聚焦主线兼顾防御，继续拥抱消费龙头。当前大消费投资主线为：1）确定性较强的食品饮料；2）周期逐步反转且受益通胀的农林牧渔；3）疫情影响较大等待修复的社会服务、商贸零售。纵观三条主线，我们认为更应注意防御。美元加息周期叠加悲观情绪压制估值水平，优质标的进入性价比区间。 而消费龙头凭借自身竞争优势能穿越周期，不过于依赖疫情演绎或周期反转。可优选大市值且22Q1增速超预期标的，兼具防守和进攻性。 行情回顾 涨跌幅：大消费一级行业上周大多呈现前低后高态势，周五普遍反弹。纺织服饰（-9.9%）、农林牧渔（-7.1%）、轻工制造（-5.7%）板块跌幅居前，食品饮料（+0.7%）涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1544.7亿元，周环比上涨0.4%，占A股整体日均成交额的17.3%。 资金流动 A股流动性跟踪：资金流出收窄。股权融资-298.4亿元；股东减持-10.9亿元；新发基金+47.3亿元；融资资金-209.9亿元；陆港通资金+29.1亿元。 主力资金流动：多数行业呈净流出状态，农林牧渔、食品饮料、纺织服饰行业主力资金净流出金额较多。洋河股份（食品饮料）、分众传媒（传媒）、中国中免（商贸零售）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：各行业北向资金重归净流入状态，食品饮料、家用电器、商贸零售行业北向资金净流入居前；贵州茅台（食品饮料）、美的集团（家用电器）、三花智控（家用电器）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周休闲服务、纺织服装、商业贸易行业南向资金净流入居前。腾讯控股（传媒）、美团-W（社会服务）、快手（传媒）南向资金净流入金额居前。 交易动态 市场情绪：融资交易占比5.79%（上周5.5%）；卖方推荐指数704.0，点评季；沪市换手率1.0%（上周0.8%），深市换手率2.2%（上周1.9%）。 热点题材：大消费、元宇宙、白酒、白色家电、虚拟现实。 风险提示 疫情持续反复风险、外部冲击风险、市场波动风险。 1、市场观点：大消费22Q1承压明显，防御为先拥抱龙头 大消费Q1受疫情冲击，但表现优于20年初。截至2022年4月底，A股上市公司一季报已基本披露完毕。从大消费整体来看由于全国疫情反复、经济承压，一季度大消费（不含周期下行导致大幅亏损的农林牧渔行业） 总计净利润1153.4亿元，同比上升2.3%。尽管疫情对终端需求仍带来较大冲击，但相比2020年初疫情期间，食品饮料、家用电器展现出较强经营韧性，同比分别增长18.1%、11.0%，支撑大消费整体业绩。 图表1：大消费一级行业2022年一季度业绩概览 食品饮料/家用电器领跑，景气细分赛道延续。从二级行业出发，业绩表现较好的食品饮料、家用电器大行业下各细分行业依然延续稳定增长，尤其是净利润规模较大的白酒、白色家电。其他行业终端需求下滑较为显著，农林牧渔行业由于猪周期下行导致行业整体承压，轻工制造、商贸零售、社会服务等在疫情影响下出现较多下滑。但值得注意的是景气细分赛道依然维持增长，例如贸易、纺织制造、医美、专业服务都实现了20%以上的同比增长。 图表2：大消费二级行业2022年一季度业绩概览 聚焦主线兼顾防御，继续拥抱消费龙头。当前大消费行业投资主线主要分为三条：1）确定性较强的食品饮料行业；2）周期逐步反转、受益通胀上涨的农林牧渔行业；3）疫情直接影响较大，等待修复的社会服务、商贸零售、家用电器行业。统计汇总部分券商公布的5月金股组合可以看到，大消费相关推荐标的也均集中于食品饮料、农林牧渔、社会服务三大行业。 图表3：券商2022年5月金股大消费相关标的汇总（截至2022/4/30） 然而纵观三条主线，我们认为在“胜率”与“赔率”取舍下，还是更应注意防御，优选确定性更强的食品饮料及各行业龙头公司。一方面当前美元加息周期持续叠加悲观情绪压制A股估值水平，可长期持有的优质标的进入难得的性价比区间。另一方面消费龙头凭借自身品牌效应、规模优势等竞争力能够穿越周期，在不确定性市场中提供安全垫，而无需过于依赖疫情演绎或周期反转。在标的选择上，可以重点选择大市值并且2022年一季度业绩增速超出卖方一致预期的标的，兼具防守和进攻性，具体整理如下。 图表4：2022一季度超预期龙头标的（截至2022/4/30） 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2022/4/25-2022/4/29）上证指数收报3047.1点，下跌1.3%；深证成指收报11021.4点，下跌0.3%；创业板指收报2319.1点，上涨1.0%；科创50收报947.2点，上涨0.5%。 从主要消费大盘指数看，整体接近大盘走势。中证800消费指数收报21191.9点，下跌0.6%；中证800可选指数收报5257.6点，上涨1.0%。 图表5：A股大盘涨跌幅（%） 图表6：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业大多呈现前低后高的态势，周五普遍反弹。 纺织服饰（-9.9%）、农林牧渔（-7.1%）、轻工制造（-5.7%）板块跌幅居前，食品饮料板块涨幅居前（+0.7%）。 图表7：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2022/4/25-2022/4/29）A股成交额整体深市强于沪市，相较上周整体明显增量。两市日均成交额8918.0亿元，周环比上升11.8%。其中大消费行业整体日均成交额1544.7亿元，周环比上升0.4%，占A股日均成交额的17.3%。 图表8：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，整体成交额略有上升。食品饮料（475亿元）、农林牧渔 （238亿元 ） 、 传媒 （204亿元 ） 板块日均成交额居前 ； 家用电器（48.4%）、纺织服饰（34.2%）、食品饮料（21.8%）板块成交额周环比增幅居前。 图表9：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2022年4月29日，A股整体PE为16.1，处于历史32.5%的分位水平； 沪深300指数PE为11.9，处于历史37.5%的水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为47，处于历史94.5%的水平；中证800可选指数PE为24.9，处于历史76.9%的水平。 图表10：Wind全A指数PE估值水平 图表11：沪深300指数PE估值水平 图表12：中证800消费指数PE估值水平 图表13：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表14：A股大消费一级行业PE估值 图表15：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表16：A股市场流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周多数行业仍呈现主力资金净流出状态，仅美容护理（1.0亿元）实现净流入，农林牧渔（-46.9亿元）、食品饮料（-27.5亿元）、纺织服饰（-19.2亿元）板块主力资金净流出金额较多；农林牧渔（-3.9%）、纺织服饰（-3.4%）、社会服务（-3.2%）、轻工制造（-1.8%）板块主力资金交易额占比较高。 图表17：本周主力净流入额排名（亿元） 图表18：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周洋河股份（食品饮料，5.9亿元）、分众传媒（传媒，4.0亿元）、中国中免（商贸零售，3.5亿元）主力资金净流入金额居前； 长动退（传媒，23.6%）、退市拉夏（纺织服饰，15.8%）、凯淳股份（商贸零售，13.4%）主力资金净流入率居前。 图表19：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周各行业北向资金重归净流入，家用电器（16.4亿元）、食品饮料（8.7亿元）、传媒（4.1亿元）北向资金净流入居前。家用电器（2.7%）、美容护理（2.1%）、农林牧渔（0.6%）板块北向资金交易额占比较高。 图表20：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表21：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2022年4月29日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（3130.9亿元）、家用电器（1337.7亿元）、商贸零售（398.2亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.7%）、食品饮料（5.3%）、美容护理（4.0%）。 图表22：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表23：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周贵州茅台（食品饮料，124.8亿元）、美的集团（家用电器，39.8亿元）、三花智控（家用电器，34.4亿元）北向资金净流入金额居前；温氏股份（农林牧渔，-4.5亿元）、洽洽食品（食品饮料，-3.0亿元）、牧原股份（农林牧渔，-2.4亿元）北向资金净流出金额居前。 图表24：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2022年4月29日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1554亿元）、美的集团（家用电器，696亿元）、伊利股份（食品饮料，361亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为三花智控（家用电器，25.5%）、珀莱雅（美容护理，23.4%）、洽洽食品（食品饮料，20.5%）。 图表25：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周休闲服务（28.5亿元）、纺织服装（13.0亿元）、商业贸易（0.5亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2022年4月29日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2499.2亿元）、休闲服务（953.9亿元）、纺织服装（632.3亿元）。 图表26：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表27：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周腾讯控股（传媒，338.8亿元）、美团-W（社会服务，221.5亿元）、快手-W（传媒，42.7亿元）南向资金净流入金额居前；希望教育（社会服务，-0.6亿元）、银河娱乐（社会服务，-0.4亿元）、创梦天地（传媒，-0.4亿元）南向资金净流出金额居前。 图表28：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2022年4月29日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2503亿元）、美团-W（社会服务，960亿元）、安踏体育（纺织服饰，268亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为晨鸣纸业（轻工制造，40.3%）、中粮家佳康（食品饮料，29.3%）、枫叶教育（社会服务，27.1%）。 图表29：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比5.79%（上周为5.5%）。 本周五卖方推荐指数704.0，维持高位。 本周沪市换手率1.0%（上周为0.8%），深市换手率2.2%（上周为1.9%）。 图表30：融资交易占比 图表31：全市场研究员情绪 图表32：沪市日度换手率 图表33：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表34：A股大消费热点题材（截至2022/4/29） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表35：A股大消费连续上涨个股（截