业绩低于预期，债务结构持续优化

事件：公司发布2021年年报与2022年一季报，2021年全年公司实现收入36.75亿元，同比+2.44%，实现归母净利润3.61亿元，同比-24.13%；2022Q1公司实现收入5.73亿元，同比-18.81%，实现归母净利润-0.60亿元，较上年同期（-1.11亿元）亏损收窄。 点评： 业务拐点显现，2021年收入重回正增长通道 2021年公司加强EPC业务的拓展，完成EPC容量产值约356MW，同比+56.83%，带动收入在连续两年下降之后，重回增长通道。2021年公司实现收入36.75亿元，同比+2.44%，其中光伏电站开发运营转让业务、光伏电站EPC业务收入为27.76、8.89亿元，分别同比-2.99%、+38.49%。 2022Q1收入有所下降，我们认为主要由于：①光伏电站发力不足，2022Q1光伏发电量为7.05亿千瓦时，同比-4.14%；②区域疫情反复影响EPC业务开展。 2021年项目开发成果斐然，为公司高增长奠定基础 2021年公司项目开发成果斐然，资源锁定充足：①获得各省光伏发电项目指标规模约3.6GW，在江西、广西和甘肃三省均领衔民企第一；②完成大基地项目签约规模约20.8GW，为后续深入开发奠定基础；③与75个县区签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议，为2022年度分布式和户用业务实现突破式增长提前锁定资源。 债务结构持续优化，2021年融资成本同比-0.42pct 在金融政策支持下，公司融资渠道持续拓宽，公司完成存量贷款置换6.31亿元，获得国补质押融资7.30亿元，取得银行综合授信41.89亿元，并相继完成公司债和可转债的公开发行。截至2021年底，公司债务结构进一步优化，资产负债率下降4.03pct至57.92%，短期债务余额下降18%，长期融资租赁余额下降12.55%，长期银行借款余额下降14.01%。此外，得益于可转债发行及增量融资成本下降，以及长短期债务结构优化，2021年公司平均融资利率下降0.42pct，综合融资成本及财务费用进一步降低。 盈利预测与估值 根据2021年及2022Q1业绩，我们下调业绩预期，预计公司2022-2024年归母净利润为7.11、8.69、9.60亿元（2022-2023年前值为8.60、10.09亿元），对应PE分别为19.13、15.66、14.17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情加剧、政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、EPC收入波动、海外拓展不及预期。 财务数据和估值