本季度业绩继续表现稳健，Tier 1超大客户云计算业务拓展加速

事件：公司公布FY2022Q3(CY2022Q1)季报，收入与利润均略超市场预期 收入与净利润略超预期：公司实现总营收494亿美元，同比增长18%。 净利润：实现净利润167亿美元，同比增长8%，净利率33.89%。Q3摊薄后EPS为2.22美元。 分各业务来看：生产力和业务流程业务收入为158亿美元，同比增长17％，主要由付费Office的席位增长与Dynamics的增长所驱动。智能云业务收入为191亿美元，同比增长26％，收入超预期。其中Azure收入同比增长46%，剔除掉汇率影响，同比增长49%，持续保持高速增长。个人计算业务收入145亿美元，同比增长11%。本季度搜索业务与Windows业务表现强劲。Windows在开始菜单上添加的Start的新闻集锦功能正在逐步开启新的广告商业化路径。公司的Xbox在北美和欧洲在本季度都成为市场领导者，Azure云游戏业务同比增长66%。 公司下季度指引略超预期：生产力业务和个人计算业务稳中有增，智能云业务保持高速增长。生产力和业务流程业务收入在166.5亿至169亿美元之间。智能云收入在211亿至213.5亿美元之间，Azure的收入增速以不变汇率计算降低大约2%。个人计算业务预计收入在146.5亿至149.5亿美元之间。 点评： 1)无惧通胀，本季度云计算业务受益于Tier1使用负载的快速提升，包括SAP、汉莎航空等客户的用量持续增加。我们认为超级大客户在通胀的经济环境下并不会减少数字化的云计算支出，而是继续转云以降本增效。微软受益于全面的产品线与完善的行业服务能力，有望持续受益于大客户转云进程。 2）并购持续加强企业服务与行业云实力。本季度公司完成Nuance的并购，并宣布对于流程挖掘公司Minit的收购。Nuance的并购加强了公司在医疗云与语音识别的积淀，而Minit则有望提升公司CRM ERP套件Dynamics的实力。 3）基础软件层和软件开发部署工具的使用量继续快速提升。本季度公司数据治理与数据库相关工具使用量继续大幅提升 4）个人PC的需求提升将持续到下个季度，将助推Office和Windows业务持续表现：我们认为个人PC的需求受益于疫情后回到办公室，个人用户对于办公、游戏等使用量提升，驱动力有望延续到下个季度。 投资建议：考虑到强劲的云计算业务与个人PC需求增加，我们将2022-2024财年收入预测由1892/2169/2458亿美元上调到1997/2261/2555亿美元，将2022-2024财年归母净利润预测由690/758/857亿美元上调到738/820/972亿美元，考虑到微软的估值仍处于历史平均值(18-21年均值为38 PE TTM，目前为35PE TTM，18-21年均值与目前均为18倍远期EV/EBITDA)与稳健的基本面，我们认为微软在MegaCap公司中的收益和风险回报比依然较为吸引，继续给予“买入”评级。 风险提示：公有云市场竞争，宏观经济通胀风险，反垄断及其它政策风险，硬件销售不及预期 图1：微软各部门收入预测 图2：微软收入预测（百万美元）