22Q1盈利能力进一步提升

投资要点 事件：公司发布]2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入6.64亿元，同比增长57.39%，环比增长21.68%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长171.03%，环比增长137.40%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长177.83%，环比增长60.47%。 锂离子电池隔膜盈利能力持续提升。22Q1，公司毛利率达到44.42%，为近三年来高点。公司2021年锂离子电池隔膜实现营业收入18.42亿元，报告期销售量12.20亿平方米，对应单位价格1.51元/平方米，单位净利约0.24元/平方米。 经测算，22Q1公司该业务实现营业收入6.60亿元，销售量4.2亿元，对应单位价格1.57元/平方米，单位净利约0.46元/平方米，较2021年有显著提升，主要受益于对海外客户出货提升，涂覆产品占比升高，产品价值量、盈利能力同步上涨。 积极布局湿法产能，市占率有望提升。2021年公司申请向特定对象发行股票融资拟在江苏南通建设“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”，本项目可实现年产20亿平方米高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜的产能。建成后，公司将进一步完善产品结构，提高湿法隔膜及涂覆隔膜产品的市场占有率，增强综合竞争力。 重视研发积累，客户覆盖面广。22Q1，公司投入研发费用0.31亿元，研发费用率达4.74%。公司凭借不断提升的研发实力，积累了较为丰富的行业经验，形成了“产品+服务”的整体解决方案优势。客户方面，公司目前已经进入全球一流锂电池生产企业的供应链体系，主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、LG化学、三星SDI、亿纬锂能等行业领先企业。除存量客户外，公司还与国外其他大型知名锂离子电池厂商建立了业务合作关系和启动产品认证工作，不断开拓新的海外知名锂电池厂商客户。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.64元、0.95元、1.33元，未来三年归母净利润将保持76%的复合增长率。考虑到公司客户结构日益丰满，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能未能如期释放的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术进步和产品替代的风险；汇率变动的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司产品需求良好，销量随产能扩张稳步增长，2022-2024年隔膜产品销量为17/25/35亿平方米； 假设2：隔膜产品单位价格随出口份额、涂覆占比提升而上扬，2022年产品单价较2021年提升10%； 假设3：保守预计，2022-2024年隔膜产品毛利率维持22Q1水平，约44%（随着规模效益、产品附加值提升，毛利率仍有一定上行空间）。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率