新能源与汽车行业周报：光伏5月继续量价齐升，行业景气高位再超预期

子行业核心周观点 新能源：财报季最后一周板块如期企稳反弹，5月行业量价齐升基本板上钉钉，这种行业景气度高位再提升的姿态无疑是比较超预期的，大部分环节Q2盈利环比提升趋势明确，继续看好Q2板块表现，优选业绩兑现确定性强、或处于改善趋势中的环节：硅料、玻璃、逆变器、新技术（组件/设备/电池）等。 电力设备与工控：1）电网：2022两网投资规划增速显著快于十三五及2021，一季度投资增速15%，板块景气度高。新型电力系统下新技术与设备升级提速，看好电网龙头与非晶变、南网、数字化、配网等高弹性赛道。 2）疫情下PMI回落幅度较大，5月起工控需求有望回升，双碳下十四五需求向好。扰动因素下内资品牌优势继续凸显，2022年国产化进程预计超预期，看好工控板块龙头与下游结构性机遇。 氢能与燃料电池：飞驰科技获订单推广氢能重卡，下半年FCV月度销量或将上千；科技部发布氢能技术专项申报指南，加强技术发展支持力度，基础设施建设的不断落地和氢能供应链的完善，将保障FCV的放量和运营。 本周重要行业事件 新能源：中环、隆基、通威先后再次上调公开硅片/电池片报价；晶科大面积N型TOPCon电池效率破纪录至25.7%；德国3月新增光伏装机同环比高增至732MW；国家能源局公布Q1光伏新增装机13.21GW，其中其中分布式8.87GW（占比67%），陆上风电新增装机7.54GW，同增87%，海上风电新增0.36GW，同降71%；另据风电之音统计，4月单月风机招标达15GW，其中海上风电招标达1.74GW。 电力设备与工控：国网召开二季度工作会议、南网一季度投资增长15%、国电南瑞一季度业绩超预期。 氢能与燃料电池：美锦能源发布年报及一季报，业绩符合预期；飞驰科技中标上亿订单，推广50辆燃料电池牵引车；科技部发布国家重点研发计划支持氢能技术攻关；吉林发布专项规划加入氢能走廊建设；美锦能源成立新公司，经营范围覆盖站用加氢及储氢设施。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 光伏：财报季最后一周板块如期企稳反弹，5月行业量价齐升基本板上钉钉，这种行业景气度高位再提升的姿态无疑是比较超预期的，大部分环节Q2盈利环比提升趋势明确，继续看好Q2板块表现，优选业绩兑现确定性强、或处于改善趋势中的环节：硅料、玻璃、逆变器、新技术（组件/设备/电池）等。 本周时值4月末5月初，产业链密集谈判商定5月订单价格，从目前情况来看，从主产业链的硅料/硅片/电池，到辅材环节的玻璃/胶膜，5月价格整体上均呈现继续小幅上行趋势，考虑到前期新投产硅料项目仍有部分爬坡增量（月度环比+5~10%），因此光伏产业链5月继续保持“量价齐升”态势基本板上钉钉。在印度、美国需求短期内几近“断崖式下滑”的背景下，。 具体来看，在5月硅料长单价格在周中陆续落定“继续小幅攀升”的趋势之后，中环/隆基、通威先后于硅业分会公布新一周硅料价格的当天和第二天，迅速上调硅片、电池片官方报价，涨幅基本覆盖同期硅料成本上升的幅度。 无论从硅片、电池片龙头的调价幅度还是调价跟进节奏来看，均反映出下游较为旺盛的采购意愿。 终端的旺盛需求，从近期国内外最新的统计数据角度也能够得到一定验证。 国内方面：能源局本周正式公布Q1国内光伏新增装机规模及结构：总量13.2GW（同比+148%），其中分布式8.87GW（占比达67%，6.32GW工商业+2.55GW户用）。分布式同比增长超过2倍，且其中工商业分布式装机规模已经超过去年全年的80%。这一Q1新增装机结构可谓强势且有后劲，在终端电价持续上涨的背景下，工商业分布式项目有能力承受更高的组件价格，将继续支撑Q2国内装机需求。此外从组件集采招标规模来看，今年前4个月央国企公开组件招标规模已超60GW，加上去年12月进行的部分招标（对应2022年需求），总量已超70GW，尽管其中多数为框架招标，最终落地规模存在一定不确定性，但无疑是“潜在需求规模”的强力佐证。海外方面，德国联邦网络局公布3月新增光伏装机731MW，同/环比分别增长31%/71%，与前期翻倍增长的Q1欧洲方向组件出口一起验证了今年欧洲需求的强势水平。 本周我们发布《光伏行业2021年报及2022一季报总结——行业高景气延续，各环节表现分化》，对去年及今年一季度产业链各环节及代表企业的经营状况做了详细分析，结合当前行业现状，概括展望Q2及下半年各环节趋势：1）硅料：仍将作为瓶颈环节持续攫取产业链超额利润，Q2量价齐升，全年仍有望超预期；2）硅片：盈利高位持稳，后续盈利变化节奏很大程度上同步于硅料供应的紧张/宽松程度；3）电池片：大尺寸PERC供需改善、新技术推广将带来较确定的盈利修复；4）组件：原材料获取能力、产能一体化程度及细分市场结构差异，致经营分化，集中度持续提升，后续盈利能力及市场份额变化很大程度上将由新技术迭代带来的产品差异化驱动；5）逆变器：竞争格局维持健康，芯片供应紧张、产品迭代加速背景下，头部企业优势仍显著；6）辅材：玻璃、胶膜、石英坩埚、热场、金刚线，利润率改善/维稳，受益装机高增；7）设备：存货及发出商品创历史新高，技术迭代平滑周期属性，“新”属性成为影响利润水平关键。 上周周报时，尽管仍有一周业绩发布高峰，但我们仍明确提出“业绩风险已释放完毕”，并列明了驱动板块上涨的几个催化剂：高价背景下5月排产环比增长、物流逐渐恢复、财报披露完毕。板块如期迎来触底反弹。当前我们仍然坚信行业高景气和盈利兑现的确定性是光伏板块股价上涨的核心动力，继续看好Q2板块表现，优选业绩兑现确定性强、或处于改善趋势中的环节：硅料、玻璃、逆变器、新技术（组件/设备/电池）等。 风电：海风长周期景气明确，关注高弹性零部件龙头。 海风方面：1）海风机组价格下降超预期。2021年华润苍南海上风电机组招标价格（含塔筒）为4061元/KW，远低于2020年该项目招标价，7263元/KW，年降幅达44%；2）各省十四五海风规划超预期。据统计，已公布的各省十四五海风规划约达50.39GW；3）海风招标或超预期。据我们了解，2022年海风招标或达18GW。推荐：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。 受制于2021年原材料价格上涨，叠加疫情影响下海运费增加，零部件厂商多在2021Q4&2022Q1达成本高点。2022年原材料价格相较去年高点已有下滑。部分零部件厂商，如铸造、锻造轴等，今年的框架价格均较去年提升3%-5%不等。随着成本下降、价格提升，零部件龙头盈利拐点已现。据伍德麦肯兹统计，2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW，高招标量预示2022年高装机量。叠加装机量的提升，零部件或迎量利齐升。 电网：2022年两网投资规划增速均显著快于十三五及2021年，板块景气度高，1-3月电网基建投资增速15%，1-3月南网投资增速15%，已初步验证投资加速逻辑。新型电力系统建设将倒逼电网投资结构优化，新技术与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 2022年以来电网板块调整幅度较大，当前时点板块估值已降至历史低位。 投资角度来看，两网投资规划均已明晰，国网2022年规划投资增速6%左右、南网2022年规划投资1200亿以上&十四五预期增速35%以上，均明显高于2016-2021期间电网投资增速（表观CAGR仅1%左右），将有力支撑电网龙头公司与细分赛道领导者十四五增速上台阶。此外，考虑到电网投资在逆周期调节、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，以及1-3月投资保持较高增速，2022年及十四五电网投资存在超预期可能性，板块景气度较高。 投资结构方面，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足、系统灵活性偏弱、配电变压器能耗较高、调峰调频能力不足等痛点问题，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，同时新能源占比提升将倒逼电网技术升级与设备迭代加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益，看好数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节等。其中： 1）非晶带材（非晶变压器）赛道：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）正式实施，规定新采购变压器应为高效节能变压器。非晶变空载损耗比普通硅钢变下降65%-80%，节能优势凸显。 本轮政策催化与新能效标准强制要求下，21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率加速提升。此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗透率有望加速，将带来额外需求增量。整体来看，配电变压器节能改造加速将驱动非晶带材需求爆发式增长，核心供应商业绩有望迎来较大弹性。 2）南网赛道：从投资规划来看，南网十四五投资增速较高、且历史上其市场化与新技术应用相对更快，因此聚焦南网赛道的公司有望取得较快业绩增速。根据中电联信息，2022年南方电网固定资产投产计划超过1200亿元，前三月固定资产完成210亿元，同比增长15%，投资高增逻辑已初步验证。 3）配网升级赛道：在新能源发电占比提升、特高压输送通道加速建设、分布式电源加速接入、电力市场化改革等多重因素下，配网数字化与灵活性将迎来较大挑战，配网投资与改造升级预计加速，新技术及新产品迭代速度有望超预期。 本周事件： 1）国家电网召开2022年第二季度工作会议 2）南方电网一季度固定资产投资210亿元，同比增长15% 3）国电南瑞2022Q1业绩超预期：一季度实现营收57.55亿元，同增16.95%；归母净利润3.79亿元，同增88.37%，扣非归母净利润3.59亿元，同增107.80%，业绩超预期。尽管公司一季度营收与利润体量占全年比例不高，但已验证电网板块高景气度，较高投资水平与新型电力系统建设因素驱动下，全年业绩增速上台阶确定性较强。 4）云路股份2022Q1业绩符合预期：一季度实现营收2.91亿元，同增56.32%；实现归母净利润0.38亿元，同增47.12%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同增29.64%，业绩符合预期。公司持续引领国内非晶变产业化进程，22Q1合同负债1.01亿元，较21年末增长800%以上，为全年高增奠定基础。 投资建议：2022年电网板块景气度高，推荐两条主线：1）板块龙头受益于电网投资增速上台阶+投资结构加速优化；2）重点看好超预期细分环节，如非晶变压器、数字化、南网、配网升级赛道等。 工控：疫情扰动与海外环境波动致3-4月PMI回落，随着疫情平复与稳增长政策落地，工控需求预计回升。外资供应链仍将保持紧张态势，国产化进程将继续提速，看好工控板块龙头标的。 2021H2以来工控需求增长有所放缓，工控板块调整较多，近期市场担忧主要集中在疫情与外部局势影响下的需求走势、上游成本与元器件供货压力等。 3-4月PMI在疫情反复与海外环境波动因素下有所回落，但不改工控需求全年稳健增长趋势，考虑到后续疫情平复、以及稳增长效果显现，工控需求基本盘依然向好。 国产替代方面，近期产业链调研显示外资工控品牌核心产品交期依旧较长、产品价格涨幅较高，且积压订单规模较大，预计外资品牌全年都将保持供货紧张态势。在此背景下，国内工控企业凭借更强交付、更快响应，以及强大的技术与服务能力，有望延续2020年以来的国产化加速进程，核心工控产品份额预计持续加速提升。PLC、流程工业一直是工控产品/下游国产化进程较慢环节，在头部外资品牌普遍缺货情况下，2022年PLC国产化进程、流程工业渗透有望实现较大突破。 本周事件：4月PMI回落至47.4 投资建议：双碳大背景下十四