1Q22业绩承压，被动元件去库存接近尾声

21 年营收同比增长 16.7%，归母净利润同比增长 162.9%。公司 21 年营收50.55 亿元(YoY +16.7%)，归母净利润 9.43 亿元(YoY +162.9%)，扣非后归母净利润 7.78 亿元(YoY +80.2%)。21 年非经常性损益同比增长 2.38 亿元，主要系：1)20 年公司计提奈电 0.91 亿元商誉减值；2)21 年奈电、风华研究院出表，投资收益同比增加 0.75 亿元；3)21 年土地及附属建筑物收储收益增加 0.51 亿元。21 年扣非业绩高增长得益于：1)MLCC、电阻等产品产能快速提升，同时 21 年前三季度 5G、新基建等市场对于被动元件的需求增加； 2)盈利能力较弱的奈电出表，公司 21 年毛利率同比提升 2.26pct 至 31.91%。 1Q22 营收同比下降 6.1%，归母净利润同比下降 3.2%。4Q21 以来，受缺芯、新冠疫情反复、物流运输受阻等因素的影响，终端需求较弱，被动元件行业量价齐跌，公司产品销量、价格环比下降。在此背景下，公司 4Q21 营收 11.00亿元(YoY -22.1%)，毛利率 26.37%(QoQ -8.40pct, YoY -2.62pct)；1Q22营收 11.02 亿元(YoY -6.1%)，归母净利润 1.80 亿元(YoY -3.2%)，毛利率8.58%(QoQ -1.38pct, YoY -5.38pct)，1Q22 业绩出现同比小幅下跌。 公司扩产项目加速推进，持续重视研发投入。公司祥和工业园高端电容项目一期于 21 年末达产，新增 MLCC 月产能 50 亿只，二、三期正在按规划推进。 截至 22 年 4 月末，公司新增月产 280 亿只片式电阻器技改扩产项目已实现月新增产能 150 亿只。21 年公司研发投入 2.95 亿元(YoY +28.04%)，研发费用率 5.83%(YoY +0.52pct)，近 5 年来公司 2000 多款高端阻容产品通过战略客户认证，成为通过国内战略客户认证产品种类最多的公司。 2Q22 被动元件去库存接近尾声，行业有望迎来向上拐点。根据满天芯 4 月 7日报道，被动元件材料大厂勤凯表示以目前接单情况来看，电容、电感及电阻拉货力度逐渐回升，终端市场回补库存的需求陆续浮现，被动元件景气向上的拐点已近。此外，国巨表示不排除调升报价反映运输与生产成本的上涨，目前其利基型产品需求畅旺，订单出货比维持在 1 以上，一般品还在库存修正，但订单有所增加，市场已在筑底。长期来看，在 5G、汽车电子等市场需求旺盛，中美贸易摩擦加速 MLCC 国产替代进程的背景下，我们看好公司基于较强的研发实力，通过扩产快速抢占市场份额并实现产品高端化升级。 投资建议：我们预计公司 22-24 年营业收入同比增长 18.3%/36.9%/28.5%至59.79/81.86/105.18 亿元，归母净利润同比增长 13.8%/45.8%/30.1%至10.73/15.65/20.35 亿元，对应 PE 为 17.8/12.2/9.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图6：公司销售、管理、研发、财务费用率 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明