中收增长强劲，零售大行特征鲜明

业绩高成长，盈利高水平 公司22Q1营收和归母净利润同比增长10.14%、17.81%，业绩增长归因来看主要受益于生息资产规模扩张和拨备反哺。拉长时间来看，归母净利润近两年和近三年复合同比增速为11.49%、10.48%，均位居上市国有行首位，显示出高水平的业绩释放能力。此外，公司22Q1加权平均ROE达14.82%，同比提升0.02pct，继续保持上市国有行领先地位。 财富管理体系升级，中收增长强劲 营收细项中手续费及佣金净收入同比增长39.59%，在21Q1高基数上仍然实现较好增长，占营收比提升至10.67%。主要系公司坚持中间业务发展战略，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。同时公司零售AUM已突破13万亿元，服务个人客户超6.4亿户。其中VIP客户较上年末增长235.68万户，规模近4,500万户，财富客户较上年末增长32.16万户，规模达388万户。 存贷两旺，开门红信贷高景气 公司贷款投放延续高景气度，22Q1末贷款总额同比13.69%，同比增速较21Q4末提升0.78pct。22Q1新增贷款3547亿元，同比多增822亿元，其中实体贷款新增占比达98.56%。分结构看22Q1信贷向对公倾斜，对公新增贷款达2101亿元，占总体新增贷款比例达59%，同比多增904亿元。对公信贷高增彰显了旺盛的需求，主要在交通基础设施、清洁能源、生态环保等重点领域。贷款结构向实体及对公倾斜，也使得22Q1净息差略有承压，22Q1公司净息差达2.32%，较2021年全年下滑4bp。 22Q1存款总额同比增长10.17%，同比增速较21Q4末提升0.55pct。22Q1新增存款达5653亿元，其中零售新增5179亿元，主要是一年期及以下价值存款的增长。负债端结构持续优化有利于压降成本，对息差形成支撑。 资产质量持续优异，核心指标稳定 公司严控资产质量，加大不良处置力度，单季度不良贷款生成率仅0.15%。 22Q1末公司不良率为0.82%，较21Q4末持平。22Q1末关注率、逾期率分别为0.48%、0.93%，较21Q4末略微提升1bp、4bp。公司资产质量优异，核心指标均在低位运行。此外22Q1末公司拨备覆盖率达413.58%，较21Q4末下滑5.03pct，在上市国有行中保持领先优势，继续维持高位。 投资建议：坚守大型零售银行定位，高成长性凸显 公司坚守大型零售银行的战略定位，在广阔的县乡领域优势显著。在紧抓居民财富管理增长的同时，尤其受益共同富裕政策红利，高成长性凸显。 我们对公司未来业绩成长性保持乐观，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长13.28%、14.84%、15.18%。当前公司PB（LF）为0.79倍，维持其2022年0.9倍PB目标，对应目标价6.79元/股，维持“买入”评级。 风险提示：零售信贷需求不足，财富管理开展不及预期，信用风险波动 财务数据和估值 图1：邮储银行营收、拨备前利润和归母净利润同比增速 图3：近两年邮储银行业绩增速归因分析 图4：邮储银行净息差（披露值）高于行业水平 图6：邮储银行不良率维持在近0.8%的低位 图8：邮储银行保持较快的信贷扩张速度