完成地产资产剥离，22fy新能源投资开始发力

公司公告21fy年报及22q1季报。21fy公司收入4,490亿，yoy+12%（较19fy cagr+14%）；归母净利86亿，yoy+8%（较19fy cagr+9%），扣非归母净利81亿，yoy+53%（较19fy cagr+13%）。21q4公司收入1,329亿，yoy-8%（较19q4 cagr+7%）；归母净利22.8亿，yoy+6%（较19q4 cagr+27%）；扣非归母净利19.7亿（vs 21q4为负，较19q4 cagr+26%）。22q1公司收入1,288亿，yoy+6%（追溯调整后同口径，下同）；归母净利28亿，yoy+5%；扣非归母净利24亿，yoy+3%。 公司亦公告与电建集团资产置换暨关联交易进展，置入资产、置出资产均已完成股东变更的工商登记，电建集团已向公司支付置入资产、置出资产的差额对价人民币6,534.26万元；本次交易的资产交割已全部完成。 21fy业绩符合预期，疫情或阶段性拖累22q1收入增速及盈利 21fy公司主要三大业务工程承包/电力投资与运营/地产开发收入分别3,730/203/295亿，yoy分别12.2%/7.9%/35.6%。工程承包业务延续较快增长，电力投资运营业务中新能源收入73亿，yoy+17%，占电力运营收入比例yoy+3pct至36%；21fy风/光/水/火分别新增装机1.0/0.2/0.1/0GW至6.3/1.5/6.5/3.2GW，累计控股装机容量新增1.2GW至17.4GW，21fy新增装机平稳，预计22fy新增装机开始加速（公司22fy规划能源项目投资安排522亿，其中新能源项目483亿，计划新开工新能源装机容量10GW+，计划核准抽蓄项目4个合计约5GW）。21fy末公司在手未完工合同额1.46万亿，约为同期收入之3.3倍，充足在手订单支撑收入增长动能。 21fy公司综合毛利率13.2%，yoy-1.2pct；其中21q4为14.2%，yoy-1.0pct。 分业务看 ， 工程承包/电力投资与运营/地产开发21fy毛利率分别10.9%/40.8%/11.8%，yoy分别-0.8/-7.1/-7.2pct。原材料/疫情影响等拖累工程业务毛利率阶段承压；电力运营业务毛利率主因水电（21fy整体来水偏枯）/火电（21h2煤价涨幅较大）阶段拖累，新能源毛利率yoy-1.1pct至58.1%，大致稳定于较高水平。22q1毛利率11.2%（因资产重组完成，并表口径有调整），yoy+0.5pct。费用率有一定提升、减值阶段拖累，推测疫情有阶段影响（抗疫支出增加、业主回款节奏有所放缓），22q1归母净利率yoy-0.1pct至2.1%。 地产资产完成剥离，坚定清洁能源转型，看好变革前景，维持“买入”评级公司清洁能源转型意志坚决，我们预计“十四五”公司利润结构新能源贡献或有明显提升。21fy公司新能源集团净利润19.6亿（vs 20fy为7.9亿，同期有较多减值），占公司整体净利润比例为14.6%。地产业务完成剥离，强化融资能力，支撑公司转型前景。考虑资产重组影响等，我们上调公司22/23年归母净利至110/126亿（前值101/118亿），新增24年预测为145亿，22-24年yoy分别为27%/15%/15%，维持目标价11.18元，对应公司22年PE约16x，维持“买入”评级。 风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况