2021年年报及2022年一季度业绩点评：疫情催化预制菜需求，线上布局初具雏形

事件：味知香2021年实现收入7.65亿元，同比增长22.84%，净利润1.33亿元，同比增长6.06%，其中4Q21实现收入1.94亿元，同比增长20.33%，净利润0.30亿元，同比减少2.92%，1Q22实现收入1.86亿元，同比增长14.17%，净利润0.36亿元，同比增长21.90%，符合市场预期。 主业发展稳健，开拓批发及电商渠道：1）分品类看：2021年肉禽/水产/其他类产品收入为5.33/1.95/0.26亿元，同比增长22%/22%/44%，受益于疫情期间预制菜消费理念的渗透，公司成长较为稳健。2）分渠道看：加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入3.47/1.30/2.43/0.19/0.15亿元，同比增长8%/24%/32%/268%/NA，公司加强华东以外区域拓展，加盟店/经销店净增加202/81家；此外，公司在2021年组建电商团队，初步拓展线上渠道，并已初具雏形，提供业绩增量。 公司为上海市的保供企业，货物能够正常进入疫情地区，加盟商通过社区团购的形式开展业务，1Q22零售渠道（加盟+经销）营收同比增长21.6%，批发业务收入基本持平，疫情下公司积极推动社区团购及线上业务发展并初见成效。而随着华东地区疫情逐步缓解，物流进一步优化，公司业绩有望进一步放量。 原材料涨价及线上业务开拓导致毛利率下行：1）2021年公司毛利率为25.11%，同比减少4.36pcts，各品类毛利率均有不同幅度下降，系会计准则变更后物流费用纳入营业成本以及原材料价格上涨，剔除运输成本影响，公司毛利率下降1.6 pcts左右。虽然当前原材料成本仍有一定压力，但公司在2021年有提价动作，同时公司电商已逐步进入正轨，费率有望优化，未来还将推进主材集中采购优化物流，公司盈利能力有望改善。2）2021年可比口径下销售费用率同比增加0.4pcts，相对稳定，管理费用率同比增加1.28pcts，主要是公司员工增加以及相关上市费用所致。 加速推进产能建设，BC并进双渠道发力。公司已实现满销满产，并加速推进新产地的建设工作，为公司未来发展提供产能保障。经过多年的发展，公司已经形成了相对成熟的线下营销网络，公司坚持巩固并拓展已有渠道，提升终端渗透率，同时积极探索尝试新渠道，BC端同步战略加速，全面抢占市场先机。此外，公司自建了较为完善的冷链物流配送体系，为进一步的全国化布局提供有力支撑。 盈利预测、估值与评级：公司业务稳健拓展，疫情有望加速预制菜行业渗透，公司基于C端渠道的优势有望持续受益，考虑到短期物流和成本上涨的因素，下调2022-23年净利润预测至1.53（较前次下调24.0%）/1.86（较前次下调25.3%）亿元，新增2024年净利润2.25亿元，当前股价对应估值为39/32/26倍，考虑预制菜行业的成长性及公司在C端的市场地位，维持“增持”评级。 风险提示：成本持续上涨，下游需求萎缩，物流受阻。 公司盈利预测与估值简表