2022年一季报点评：上下游博弈正酣，成本端显著承压

投资要点 事件：公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入486.78亿元，同比增长153.97%，环比下降14.59%；实现归母净利润14.93亿元，同比下降23.62%；实现扣非归母净利润9.77亿元，同比下降41.57%。业绩不及预期。 原材料价格上涨，成本显著承压。22Q1公司销售毛利率仅为14.48%，较2021年全年下降11.80pp，较21Q4下降10.32pp，主要受以碳酸锂为主的原材料大幅涨价拖累。2021年初，碳酸锂价格仅不足5万元/吨，至2021年底，碳酸锂价格接近30万元/吨。若1GWh三元锂电池需要使用620吨碳酸锂，对应2021年全年每Wh电池理论成本将上涨0.16元/Wh；1GWh磷酸铁锂电池需要使用550吨碳酸锂，对应2021年全年每Wh电池理论成本将上涨0.14元/Wh。至2022年Q1，碳酸锂价格已站上50万元/吨，考虑库存周期，预计新一轮涨价影响将集中在22Q2-22Q3释放。 公司开始向下游传导成本，22Q2盈利能力有望小幅改善。2022年前期，公司出于维护行业健康发展角度，承担了较大的原材料价格涨幅。经测算，公司2021年动力锂电池产品单位利润约为0.08元/Wh，若成本压力得不到传导，仅碳酸锂涨价或吞噬公司全部利润。据公告披露，公司已开始与客户友好协商，共同应对供应链成本压力，预计短期内将落实产品涨价，维持一定盈利空间。 受疫情影响，Q2下游开工或不及预期。22Q2受疫情影响，公司主要下游客户特斯拉等于部分月份停工停产，公司下游需求、产品物流受限，公司开工率或短暂下滑。若疫情在短期内无法缓解，新能源汽车潜在用户出行需求降低，整季度下游需求将受较大影响。至此，虽行业内部分公司对于碳酸锂涨价已宣布抵制态度，但中短期内碳酸锂价格变化仍将随下游需求波动，成本压力和需求萎缩或成为公司未来将轮番挑战的两条“恶龙”。 动力+储能双轮驱动，公司业绩长期向好。公司为动力锂电池行业全球龙头，SNE Research数据显示，2021年公司锂电池产品全球装机96.7GWh，市场份额32.6%，较2020年大幅提升。同时公司积极布局储能板块，与国家能源集团、中国能建、中国华电、三峡集团、阳光电源、阿特斯、伊顿(EATON)等企业签署战略合作协议。根据ICC鑫椤资讯数据，2021年公司全球储能电池产量市占率第一。长期来看，公司大面积布局上游原材料，在解决成本端问题后，公司仍将显著受益于其规模优势，预计公司长期向好发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为8.62元、14.87元、23.68元，未来三年归母净利润将保持51%的复合增长率。考虑到绝对龙头地位，出货确定性强，涨价落地后盈利能力回归，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新产品与技术开发风险；市场竞争加剧风险；下游产品生产停滞风险；政策变动风险；产能投放进度不及预期风险；外汇风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：随着产能稳步释放，公司2022-2024年动力电池销量为210/350/500GWh，储能电池销量约为30/48/60GWh； 假设2：提价后，公司动力电池单价0.94元/Wh，储能电池单价1元/Wh，2023-2024年，随着原材料成本压力缓和，单位价格小幅下滑； 假设3：公司锂电池材料、其他业务营收随营业收入增长而增长。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率