金融期货策略周报：调整提前期指观望，期债继续回调后低吸

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 【中信期货金融】股指短期多单持有，期债关注回调后的低吸机会——日报 2018-12-14 【中信期货金融】股指尝试布局，期债高位震荡——日报 2018-12-13 【中信期货金融】期指短期继续小幅回调，居安思危期债不宜追多——日报 2018-12-11 【中信期货金融】市场偏好急转直下，谨慎操作——日报 2018-12-07 中信期货研究|金融期货策略周报 2018-12-17 调整提前期指观望，期债继续回调后低吸 主要观点 品种 观点 展望 流动性 观点：央行继续暂停资金投放，流动性稳健或有望延续 （1）上周五央行等额续作到期2860亿MLF； （2）本周无逆回购到期。 逻辑：上周资金面较月初有所上移，尤其是隔夜以及半个月期限的资金利率上移较为明显，或主要在于临近年末，机构拆借应对跨年等因素。央行操作方面，一方面，上周等额续作到期的2860亿MLF；另一方面，则继续暂停公开市场操作，整体维持到期及投放持平。不过，从央行连续36日未进行逆回购投放来看，或也从侧面表明，目前银行间流动性水平或仍旧处于较为充裕的状态。因此，尽管或有年末扰动，相对稳健的资金面态势或也有望继续维持。 — 期指 观点：调整前置，转向谨慎 （1）沪股通净流入-3.01亿，深股通净流入-6.48亿； （2）IF、IH、IC当月合约基差分别收于3.49、6.22.、-7.5点，较上一交易日变化0.38、3.92、5.45点； （3）IF、IH、IC当月合约与次月合约价差收于0、-5.6、24.6点,较上一交易日变化3.4、2.2、2.6点； （4）IF、IH、IC总持仓分别变化-1289、-699、-1158手； （5）IF、IH、IC总成交分别变化-7827、-3240、-4573手； （6）消费、工业增加值等增速年内低位，内需疲弱开始拖累此前受益于供给侧的上游行业； （7）标普500指数创4月2日收盘以来新低； （8）深交所下发股票期权交易规则草案：上市公司董监高限制买卖； （9）国务院关税税则委员会决定从2019年1月1日起至2019年3月31日，对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月，涉及211个税目；这说明中美贸易谈判进展顺利，但预期已在此前盘面有所体现，并不会对市场产生较大冲击； （10）孟玮表示在核准企业债券过程中，将严格执行房地产调控的相关政策；地产政策松动预期证伪； （11）医药股再度触雷，华兰生物儿童流感疫苗暂停使用、迈克生物被国药监局通报拖累医药股下行； 逻辑：周五大跌令盘面回吐前期涨幅，叠加隔夜美股大跌，市场悲观氛围再度弥漫。从下行原因来看，一是11月经济数据不佳，内需疲弱开始对企业业绩产生不利影响，二是政治局会议重提三大攻坚战，去杠杆节奏不明、对于环保加码是否会拖累下游利润的担忧抑制小盘股表现。同时我们注意到题材概念全面熄火，12日至14日涨停家数均未超过30家，监管对于部分个股的关注也是近期氛围转冷的一大诱因。对于后市，对于逆周期政策的期待在发改委表示严格执行地产调控后有所淡化，叠加12月下旬面临限售股解禁集中到期、陆股通资金流入放缓，资金面短线并不利于股指，于是短线进入下行通道的概率在增大，1月之前整体思路转向防御。 操作建议：观望or对冲 风险因子：1）华为事件进展；2）信用集中爆雷；3）减税降费力度不及预期；4)限售解禁诱发减持潮； 震荡偏弱 期债 观点：政策窗口期，仍是低吸思路 （1）政治局会议首提“最优政策组合和最大整体效果”，反映出对于政策实际效果及实际质量的关注。 （2）成交持仓1日变动：T、TF、TS次季成交量分别变动-13575、-1216、-42手，持仓量分别变动+189、-19、+17手。 （3）基差1日变动：T、TF、TS次季基差分别变动+0.1019、-0.0319，-0.02112元。 （4）跨期价差1日变动：T、TF、TS当季-次季价差分别变动+0.13、+0.075、+0.015元。 先抑后扬 中信期货研究|金融期货策略周报 2/10 （5）跨品种价差1日变动：TF次季*1.8-T次季价差（+0.005）、TS次季*3.5-T次季价差（+0.0775）；TS次季*2-TF次季价差（+0.045） 逻辑：本周将迎来改革开放40周年庆典活动和中央经济工作会议，会议之前，市场出于对逆周期政策的期待，风险偏好料维持高位，债市仍可能承受一定的调整压力。不过，考虑到政治局会议已经定调政策多目标效用最大化，不排除中央经济工作会议上进一步调降经济预期来为结构性改革作出铺垫。同时，配合后半周美联储在12月会议上可能会为明年政策由“前瞻式”转为“数据驱动”做铺垫，外部压力也有望得以缓解。因此，从这个角度来看，本周债市可能会走出先抑后扬走势。建议投资者继续把握政策窗口期带来的低吸机会。 操作建议：低吸操作思路 风险因素：1）美联储意外鹰派；2）经济数据大幅好于预期 外汇 观点：人民币年底无忧，关注美联储利率决议 （1）华为CFO孟晚舟获保释，周三亚市盘中，在岸以及离岸人民币兑美元早盘双双大涨逾200点，并收复6.88关口，在岸人民币触及日高6.8747，离岸人民币刷新日高6.8773。 （2）欧盟紧急决议英国单方面取消脱欧。 （3）特蕾莎·梅险胜不信任投票，但放弃下一任首相竞选。 逻辑：上周孟晚舟获得保释，人民币也应声呈现小幅升值。至此，今年对人民币造成影响的事件均已落下帷幕。可以说今年人民币走过了有惊无险的一年。在市场对人民币破“7”的担忧中，人民币在政策和市场情绪的影响在，最终停留在6.90附近双向波动。今年最后两周人民币预计亦将在6.90~6.95附近波动，一方面市场的贬值预期已不如前期，美国加息速度放缓也进一步缓解了人民币贬值压力，另一方面空头忌惮逆周期政策，因此人民币将平稳度过今年最后两周。国际形势方面，英国脱欧依然前景不明，下周重点关注美国利率决议。 风险因素：英国无序退欧，意大利受到欧盟制裁；美联储加息决议； 双向震荡为主 中信期货研究|金融期货策略周报 3/10 一、金融期货一周展望 一周逻辑：上周权益方面，市场主线相对明确，领涨板块集中于消费白马以及中字头，机构以及外资资金相对活跃，小票熄火。后市，对于逆周期政策的期待在发改委表示严格执行地产调控后有所淡化，叠加12月下旬面临限售股解禁集中到期、陆股通资金流入放缓，资金面短线并不利于股指，于是短线进入下行通道的概率在增大，1月之前整体思路转向防御。 债市角度，前期获利盘了结使得最后两个交易日期债迎来大幅调整。政治局会议之前，市场对逆周期政策有所期待。而从目前的政治局会议通稿来看，会议传递出了对明年稳增长工作的重视，这有助于风险偏好进一步修复，债市短期在获利了结压力下仍有调整可能。考虑到稳增长依然需要宽松政策的配合，我们依然建议回调后低吸入场，债券具有中长期投资价值。 本周推荐策略：1）期债回调后低吸，2）期指观望或对冲 中信期货研究|金融期货策略周报 4/10 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行连续36日未进行公开市场操作；周五等额续作2860亿MLF。本周方面，将有1200亿国库现金定存到期，同时仍无逆回购到期。 周度央行操作统计 投放 到期 净投放 上周： 逆回购：0亿 MLF ：2860亿 逆回购：0亿 MLF：2860亿 0亿 本周： - 国库现金定存：1200亿 - 2．资金利率市场表现：央行继续暂停资金投放，流动性稳健或有望延续 上周整周来看，资金面较月初有所上移，尤其是隔夜以及半个月期限的资金利率上移较为明显。从原因来看，或主要在于临近年末，机构拆借应对跨年等因素。而对于上周央行操作，一方面延续此前MLF到期的操作思路，等额续作到期的2860亿MLF；另一方面，则继续暂停公开市场操作。不过，从央行连续36日未进行逆回购投放来看，或也从侧面表明，目前银行间流动性水平或仍旧处于较为充裕的状态。因此，尽管或有年末扰动，总体相对稳健的资金面态势或也有望继续维持。 图 1： Shibor利率水平 图 2： Shibor利率周度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.544.552018/02/262018/03/122018/03/262018/04/092018/04/232018/05/072018/05/212018/06/042018/06/182018/07/022018/07/162018/07/302018/08/132018/08/272018/09/102018/09/242018/10/082018/10/222018/11/052018/11/192018/12/03Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y-5051015202530隔夜1W2W1M3M6M9M1Y周变化Shibor日变化 中信期货研究|金融期货策略周报 5/10 三、股指市场 1．先来看看周五发生了什么 刨去行情涨跌，上周市场主线确是相对明确，领涨板块集中于消费白马以及中字头，机构以及外资资金相对活跃。然而题材概念却是不温不火，上周涨停家数分别只有27家、48家、25家、30家、16家。场内呈现权重搭台、小票看戏的状态。 而进入周五，权重搭台的和谐场景也迅速崩塌，我们来看短短一日究竟发生了什么：1）周四上攻的主线有两条，一是基建产业链，二是地产产业链。前者对赌逆周期政策加码，后者则是在《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》下发之后，资金对赌地产融资松动。然而两者逻辑均在周四晚间发生逆转。首先，政治局会议释放的信号相对混乱，其中打好“三大攻坚战”暗含去杠杆基调延续&环保加码，于是无论是从信用维度还是利润迁移维度均不利于下游企业业绩改善，因而预期层面对于基建的期待转变为对于下游业绩恶化的担忧。其次，发改委晚间表示企业债券目前不支持商业地产项目，地产融资松动预期再度破灭。两条