AMC转型成绩卓越，未来机遇广阔

以不良资产管理起步转型，不断打造自身资管品牌：1）AMC牌照稀缺，上市平台优势显著。资管公司审批通过难度大，行业进入壁垒高，公司持有稀缺AMC牌照，预计未来随着行业规模的不断扩大，业务成长有望提速；借助上市平台优势，2018年公司净资产同比+1304.82%至41.41亿元，海德资管实缴资本升至47.21亿元（地方AMC平均资本36亿元），位居前列。2）管理层经验丰富，市场化机制优异。公司管理层专业背景与公司业务高度契合，有助于公司把握住未来发展的战略机遇；公司薪酬机制更为灵活，能够显著提升其对于金融人才的吸引力。 3）政策利好不断，公司业务有望深度受益。受经济下行压力及国内外复杂多变的金融环境影响，国内金融风险不断上扬，为维护金融稳定，国家政策频出，AMC作为防范化解金融风险的关键一环，其重要性愈发凸显，2022年政府工作报告中也明确提出要加快不良资产处置，行业有望迎来重要发展机遇，公司作为行业主体之一，有望深度受益。 转型成绩卓著，未来机遇广阔：1）AMC市场持续扩大，公司未来增长动力强劲。国内不良资产整体规模受经济下行压力影响预计将不断扩大；同时，截至2021年末公司杠杆率仅0.40倍（同期中国华融14.08倍，中国信达6.75倍），低杠杆叠加强资本，公司融资能力将有显著提升，未来业务空间弹性大。2）控股股东实体产业优势，房企纾困蕴藏机遇。公司控股股东永泰集团，涉足产业包括能源、房地产等，同时其债务问题得到实质性化解，公司预计将恢复稳定发展、提升融资能力； 受“房住不炒”政策调控影响，房企经营面临困难，AMC成为化解房企风险的重要抓手，公司地产背景雄厚，地产类收购重组业务有望获得较大发展，整体收购重组类业务占比有望持续提升。3）发展战略不断深化，以资本管理+资产管理双轮驱动。公司在行业趋势下不断深化以困境资产收购重组为主的业务主线；并以资本管理+资产管理为核心发展理念，依托海德股份、海德资管两大主体，并行发展，双轮驱动，不断提高公司核心竞争力，和资管行业影响力。截至2021年末，公司存量管理资产规模达252.64亿元，资产管理业务收入同比+113.82%至6.66亿元。 盈利预测与投资评级：海德股份转型速度不断加快，以产业背景优势和资产管理业务优势协同协作，且自身基本面不断向好，行业规模持续增长，未来业务有望呈现高成长性。预计公司2022~2024归母净利润分别为7.73亿元、11.34亿元、16.59亿元，同比分别增长101.65%、46.70%、46.32%，对应PE分别为12.61x、8.59x、5.87x，对应PB分别为1.76x、1.46x、1.17x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）监管趋严抑制行业创新；3）市场风险。 1.以不良资产管理起步转型，不断打造自身资管品牌 1.1.顺应时代逐步转型，获取牌照奠定不良业务基础 转型步伐不停，实控人变更终定转型方向。公司前身为成立于1984年9月的海口市海德涤纶厂，主营生产销售各类涤纶制品，纺织品等，并于1994年5月25日在深交所上市。自上市后至2003年的十年间，受到国际及国内涤纶丝行业调整、市场剧烈动荡，公司出现严重亏损。因此公司实控人产生两次变更，并于2003年转型于房地产开发及房地产销售代理业务。自2011年以来，又受房地产行业持续调控影响，公司业务开始处于停滞状态。2013年5月，公司实控人再次变更，永泰控股获得公司实际控制权，并逐步退出房地产行业。随着供给侧改革和“三去一降一补”政策的深入推进，我国宏观经济增速放缓，金融机构、非金融机构对通过不良资产管理方式盘活资产、化解不良、降低杠杆等方面的需求不断增加，公司董事会抓住机遇，于2016年全资设立资管子公司并成功获取不良资管牌照，为公司转型之路奠定基础。至此，公司开始全力处理房地产留存业务，并专注于不良资产管理。 图1：海德股份历程中重要时间点 1.2.AMC牌照稀缺，上市平台优势显著 牌照获取难度大，构筑业务护城河。据银保监会2022年初披露，我国不良资产行业的参与主体主要为5家全国性AMC、59家地方AMC及银行系AIC。受限于我国自2019年以来对于不良资管机构的严监管态势，自2016年允许省级政府设立两家不良资产管理公司后，政策未再出现放宽，地方性AMC数量扩容有限。全国性AMC自1999年批准设立四家机构之后，也仅在2020年3月增设一家。资管公司审批通过难度大，牌照落地不易，进入壁垒高，而公司作为2016年第二批设立的地方性AMC，借助稀缺牌照资源和丰富的项目储备，在不良资产管理行业发展中已占得先机。预计未来随着行业规模的不断扩大，公司业务成长有望持续提速。 A股稀缺AMC标的，资本实力不断增强。截至2021年末，公司是稀缺的以不良资产管理为主营业务的A股上市公司。借助上市公司平台优势，公司于2018年完成定向增发，净资产规模由2.95亿元增加到41.41亿元，同比+1304.82%；全资子公司海德资管实缴注册资本也增至47.21亿元，在全国地方AMC公司中位居前列，截至2022年4月，地方AMC平均注册资本约36亿元，中位数约为26亿元。我们认为，公司未来有望借助上市优势，利用多种资本市场工具，不断扩充和增强公司资本实力，更好的开展不良资管业务和服务实体经济，在行业竞争中脱颖而出。 表1：行业格局简要介绍 表2：地方AMC注册资本排名前十二位（截至2022年4月30日） 1.3.管理层经验丰富，市场化机制优异 公司组建经验丰富的管理团队，助力业务加速转型。为适应未来的业务发展需要，公司组建了经验丰富的管理团队，其核心人员均具备多年资深行业经验，既具有打造上千亿资产规模实体企业和管理数千亿金融资产的经历，还有着丰富的企业管理经验和优秀的创新发展能力及规范的工作作风。我们认为，公司管理层的专业背景与公司业务高度契合，有助于公司把握住未来发展的战略机遇。 此外，公司自成立以来，积极实施人才强企战略，将人才引进与内部培养有机结合，在持续引进外部人才的同时又高度重视对全体员工的专业技能培训，选拔和培养了一批中层骨干后备力量，为公司未来发展提供有力人才支撑。 市场化机制优异，灵活薪酬吸引人才。为充分激发公司员工的积极主动性，持续提升员工的主动管理能力，公司以全面创新的态度建立了成果共享、风险共担的长效激励约束机制，并将薪酬管理与公司战略、业务发展及人才引进相结合，坚持以效益为中心，建立健全了具有市场竞争力、与业绩相匹配、兼顾内部公平的薪酬管理体系。我们认为，薪酬机制更为灵活以及市场化能够显著提升公司对于金融人才的吸引力，进而提升公司在不良资产管理行业中的竞争力。 2.深耕不良资管业务，持续挖掘业务增量 2.1.持续开展业务创新，业务发展逐步多元化、特色化 公司把握金融本质，坚持回归主营业务本源、服务实体经济。在开展日常传统业务之外，公司响应国家号召，积极研究并已开始尝试进入政府、监管机构鼓励的市场化债转股、上市公司及民企纾困等业务领域。为更好的开展业务，公司加快区域分支机构的设立布局，2021年8月，公司全资子公司海德资管经批准在四川省设立海德资产管理有限公司西南分公司。而更早于2021年7月26日，海德资管获西藏金融监督管理局批准作为符合条件的地方资管公司参与不良贷款转让试点工作，公司业务扩展不断加快，未来业务渠道和处置方式将更加多元。截至2021年末，公司存量资产管理规模达252.64亿元；资产管理业务收入同比+113.82%至6.66亿元。 积极开展战略合作，多方位增强公司核心竞争力。自开展AMC转型以来，公司已相继与四川天府银行股份有限公司、华金证券、中国东方资产管理股份有限公司等大型投资机构签署战略合作协议，并深度探讨特色创新类业务，在资源协同、风险管控、资金匹配等方面持续增强公司核心竞争力。 图2：2017-2021资产管理收入 2.2.控股股东实体产业优势，地产纾困蕴藏机遇 控股股东经营实体产业，助力公司专业化开展业务。永泰集团现为公司第一大股东，其直接持有公司65.80%股份，并通过其子公司海南祥源及新海基投资间接持有公司9.48%股份，合计共持75.28%股份。永泰集团是一家以能源为主业，石化贸易、金融、医药、房地产等业务协调发展的多元化综合性投资企业集团。我们认为，实控人多元化的经营模式及丰富的行业经验有助于公司在其所涉足行业内开展各项不良资管业务，特别是在收购重组类业务中相较于其他不良资管公司，在评估、盘活、经营、处置、重组、改善等方面更具有优势，并能够提供更加专业的重组方案支持，在风险可控的情况下通过定制个性化的重组方案盘活企业存量资产价值。这在满足债务人发展需求的同时，也能保证公司的资金安全和利益最大化。 实控人债务问题解决，公司长稳发展可期。据公司公告，永泰集团等五家公司合并重整计划获得南京中院裁定批准，永泰集团债务问题得到实质化解。我们认为这将解除市场对于公司控股股东债务问题的担忧，预计会对公司在恢复稳定发展、提升融资能力、促进业务发展等方面带来积极影响。 图3：海德股份股权结构 地产行业面临困境，AMC成为纾困重要抓手。近年来受“房住不炒”政策调控影响，房企融资压力快速积累，信用风险陡然上升，多家房地产企业经营困难，濒临破产。2022年2月，银保监会主席郭树清召开座谈会，邀请五家AMC机构参加并研究AMC按照市场化、法治化原则，参与风险房地产企业的资产处置、项目并购及相关金融中介服务，意味着继化解P2P风险后，AMC再一次被赋予重任。海德股份背靠控股股东地产实业背景，在帮助房企纾困上具有先天优势，并且公司自身也成功完成了涉及产融结合、债务重组、资本运作的多个项目，已在这些领域积累了丰富的经验。我们认为，公司在房企类困境资产收购重组业务中优势显著，未来有望赢得较大发展机遇，整体收购重组类业务规模占比预计将进一步提升。 2.3.发展战略不断深化，资本管理+资产管理双轮驱动 不断深化业务主线，着重发力收购重组类业务。截至2021年末，公司业务主线已深化为四大类，即收购重组类业务、收购处置类业务、特殊机遇投资业务、管理顾问类业务。其中收购重组类业务是指在收购主业经营正常、具备发展前景，但流动性暂时出现问题的企业债权之后，对其设计个性化的债务重组方案，并达成新的债务重组协议，通过调整企业债务偿还时间、还款金额、清偿方式、担保条件，以及追加投融资、债转股等综合手段，缓解企业流动性困难，帮助改善经营管理，提升企业价值，最终实现债权安全回收，公司按照新的重组协议获取重组收益，因其对抗性弱、困难少、利益最大化等特点正在成为业界主流业务模式，而这也是公司不断着重发力的方向；而传统收购处置类业务则是指公司通过竞标、竞拍等方式从银行及各资管公司处收购困境资产，并对其进行阶段性经营管理，最终通过清算、追偿、转让等传统方式实现资产增值，获取债权回收差价增值受益。收购重组类业务和收购处置类业务是公司利润收入的主要来源。 资本管理+资产管理双轮驱动，两大主体协同运作。结合公司当下经营环境、市场机遇、展业基础和竞争优势，公司将以“资本管理+资产管理”的双轮驱动模式，充分发挥海德股份、海德资管两大主体、两个平台功能，不断提高公司核心竞争力和资管行业影响力。资本管理即是指背靠产业优势，精选储能、新能源等具有发展前景的项目，通过并购重组的方式实现对优质资产的运营管理和价值提升，并最终取得良好的经济效益和社会效益。而资产管理是指公司将深耕资源、不动产类困境资产管理，并精选契合国家政策支持发展的项目标的；积极参与企业纾困提质；积极开展个人不良的收购处置类业务。据公司公告，公司已于2022年4月与湖北中钒储能科技有限公司、中国科技产业投资管理有限公司共同签署《全钒液流储能电池产业开发合作协议》。此次协议签订标志着公司发展战略已迈出了重要一步，本次合作将加快公司在储能产业的投资布局，有利于公司加快拓展业务领域、延展业务链条，提升公司在细分领域的资产管理能力，增强公司的盈利能力和核心竞争力。 3.转型成绩卓著