一体化压铸方兴未艾，铝压铸龙头迎来全新成长期

公司为汽车铝合金压铸领域的龙头 公司在铝合金压铸领域公司深耕二十年，处于行业领先地位。目前公司以压铸和内外饰为公司主营业务。2018-2021年，公司的两项主营业务的营收表现整体较为稳定，压铸营收规模在35-39亿元，内外饰营收规模在19-20亿元。2019-2021年，在外部环境持续严峻的情况下，公司通过拓展业务和精细管理提升盈利能力，实现了利润的底部反转；后续随着国内外疫情、汽车缺芯、原材料价格上涨等扰动因素的改善，以及公司在新能源业务上的持续开拓，公司的盈利能力有望持续提升。 汽车铝合金压铸行业迎来变局 双碳背景下，轻量化是汽车行业发展的大趋势。铝合金综合性价比突出，是汽车轻量化的首选材料，汽车轻量化带动单车用铝量快速增长。目前汽车用铝合金以压铸铝合金为主，压铸铝合金制品在汽车用铝中约占54%～70%。而新能源汽车行业的发展推动铝合金压铸技术不断创新。特斯拉率先在后地板上应用的一体化压铸技术，相比较现有生产技术能够提高效率、降低成本，因此我们认为一体化压铸技术是未来的发展趋势，其渗透率将逐步提升，有望替代现在的冲压焊接工艺。考虑新技术导入车型的开发周期，我们预计从2023年开始一体化压铸的市场空间将迎来快速提升。据我们测算，国内一体化压铸的市场空间到2025年预计将达272亿规模，2022-2025年的CAGR达221%。 短期业绩有望边际改善，长期或将领跑一体化压铸赛道 短期看，公司压铸业务中的新能源相关业务的占比持续提升；内外饰业务方面，公司收购了四维尔丸井50%股权，预计将对应每年约3亿元的营收和约3800万元的净利润；专用车业务方面，公司挂牌转让宝龙汽车股权，优化了公司资产和资源配置，有助于公司集中资源推进压铸板块的业务转型升级。长期看，公司在一体化压铸领域布局较早，已经在铝合金材料、连接技术、压铸工艺等方面有丰富的技术储备，且有6800T底盘一体化结构件产品下线。未来随着公司在一体化后地板总成、一体化电池托盘、一体化前舱总成等部件方面陆续有产品量产，公司有望迎来全新成长期。 投资建议：公司为汽车铝合金压铸行业龙头，短期看公司的各业务板块均有望迎来边际改善，带动公司业绩的提升；长期看公司在一体化压铸领域布局较早，进展较快，未来随着公司相关产品的量产，公司营收规模和业绩有望迎来快速提升。我们预计2022-2024年公司的营业收入为68.7亿元、81.6亿元、94.9亿元；归母净利润为4.4亿元（含0.7亿元非经常性损益）、4.9亿元、6.0亿元；对应PE分别为10.3x、9.4x、7.7x。参考可比公司，给予公司2022年除0.7亿元非经常性损益之外的归母净利润19倍PE估值，目标价13.49元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下行风险、原材料价格持续处于高位、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、测算有一定主观性存在偏差风险、公司目前流通市值较小、公司近期曾出现股价异动 财务数据和估值 1.公司为汽车铝合金压铸领域的龙头 1.1.深耕二十余年，压铸业务行业领先 公司为国内铝合金压铸行业的龙头企业，目前以压铸和内外饰为主营业务。广东鸿图科技股份有限公司成立于2000年，于2006年在深交所主板上市。公司是国内压铸行业的龙头企业，华南地区规模最大的精密铝合金压铸件专业生产企业。经过多年的发展，公司从单一的汽车零部件业务发展成四大板块业务——压铸板块、内外饰板块、专用车板块和投资板块。2022年，公司公告挂牌转让专用车板块广东宝龙汽车的股权，公司目前以压铸和内外饰为主营业务。 图1：公司业务板块 公司在铝合金压铸领域深耕二十年，处于行业领先地位；2017年，公司通过收购子公司开拓了汽车饰件新业务： 2000年，广东鸿图科技股份有限公司成立，主要从事汽车类、机电类等精密铝合金压铸件产品的开发、设计、生产和销售。公司具有较强的研发能力，荣获“国家火炬计划重点高新技术企业”，“国家汽车零部件出口基地企业”“国家高新技术企业”等称号。 2006年，公司在主板上市。 2011年，广东鸿图南通压铸有限公司成立，进一步开拓长三角地区市场和海外市场。 2013年，广东鸿图武汉压铸有限公司成立，迈出了建立“布点武汉，辐射华中”的战略基地的第一步。 2014年，公司成功建立广东省“院士专家企业工作站”和“博士后创新实践基地”，进一步增强了公司技术开发和创新发展能力，并与日产、特斯拉、比亚迪等知名新能源汽车客户开展合作，并开发新能源汽车类产品累计近30款。 2016年，公司与广汽丰田、捷豹路虎、东风格特拉克等5家新客户达成合作；收购宝龙汽车60%股权，切入专用车整车制造领域，并在珠海横琴新区设立全资子公司——广东盛图投资有限公司，积极推进外延式发展。 2017年，公司收购宁波四维尔工业有限公司，开拓了汽车饰件新业务。 2018年，公司承接广汽、比亚迪等客户电机壳体、缸体、结构件等新项目，并获得北美通用凸轮轴承盖类产品开发和制造资质认证。 2022年，公司宣布6800T超大型一体化铝合金压铸结构件试制成功；此外，公司以公开挂牌方式转让广东宝龙汽车有限公司（简称“宝龙汽车”）76%股权。 图2：公司发展历程 目前，公司已具备国家汽车零部件出口基地企业资格，并已通过ISO14001、ISO9000、ISO/TS16949等国际质量体系认证，公司产品以过硬的供货质量和服务效率得到了客户的高度认可和赞誉，连续多年获得美国通用汽车年度“全球优秀供应商”奖，同时也获得了日产、康明斯、克莱斯勒、东风本田等客户的多项嘉奖。 1.2.地方国有企业，股权结构清晰 地方国有企业，股权结构清晰。公司为高要鸿图工业有限公司、广东省科技创业投资公司、广东省科技风险投资有限公司、高要市国有资产经营有限公司、广东省机械研究所等股东共同发起设立的一家国有控股企业。截至2022年4月6日，公司实控人为广东省粤科金融集团有限公司；公司第一大股东为广东省科技创业投资有限公司，持股18.11%。 图3：公司股权结构（截至2022年4月6日） 表1：公司高管情况 1.3.铝压铸和内外饰为公司两大主营业务 铸件制造和注塑制造是公司两大主营业务类型，分别对应公司的铝合金零部件业务和内外饰业务。据公司2021年年报，公司铸件制造业务营收占比64.9%，注塑制造业务营收占比32.2%，合计占公司收入比重达97.1%。铸件制造和注塑制造分别对应公司的铝合金零部件业务和内外饰业务。2018-2021年铸件制造和注塑制造的营收表现整体较为稳定，铸件制造营收规模在35-39亿元，注塑制造的营收规模在19-20亿元。 图4：2021年公司各项业务营收占比 图5：2016-2021年公司各项业务营收情况（单位：万元） （1）铝合金零部件业务 公司的铝合金零部件业务主要负责开发、设计、制造、销售各类精密铝合金零部件及相关配件，广泛应用于汽车类、通讯类和机电类产品。主要产品包括发动机缸体、支架、油底壳、变速器壳体、新能源汽车三电系统壳体、转向器壳体、减震塔、车身结构件等。 公司该业务板块下设广东高要、江苏南通、湖北武汉三大生产基地，总占地面积共750亩，现有工程技术人员800余人，拥有从美国、日本、意大利、瑞士等国家引进的先进汽车铝合金零部件机150多台、精密数控加工中心1200多台，具备年产各类精密铝合金零部件12万吨的生产能力。凭借着雄厚的研发实力和优质的产品，赢得了通用、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、日产、本田、丰田、吉利、广汽等众多客户的好评。 图6：公司的铝合金零部件业务相关产品 （2）内外饰业务 公司的铝合金零部件业务主要负责汽车标牌、散热器格栅以及空调出风口等内外饰件的生产和销售。 2017年，公司通过收购宁波四维尔工业有限公司，开拓汽车内外饰件业务。宁波四维尔工业有限责任公司位于中国浙江省慈溪市，自1984年创建以来，专业从事汽车标牌、散热器格栅以及空调出风口等内外饰的生产和销售，具备与主机厂同步设计开发能力。现已在长春、广州、杭州湾新区等地成立多家分(子)公司。2008年公司被认定为“高新技术企业”，并获取“慈溪市市长质量奖”，2009年至2017年连续获得“慈溪市十强企业”称号。 公司不断优化产品结构和市场结构，目前汽车标牌和散热器格栅在国内乘用车市场处于行业领先地位，是通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、大众、奔驰、本田、现代起亚、丰田、日产、吉利、长城、奇瑞等国内外知名汽车厂商的一级配套供应商。 图7：公司的内外饰业务相关产品 公司的客户主要为车企。在传统车行业，包括通用、菲亚特-克莱斯勒、沃尔沃、日产、本田、丰田、吉利、广汽等，在新能源车行业，包括比亚迪、广汽埃安、蔚来、小鹏、理想、特斯拉等。此外，还包括华为等大型通信设备厂商。公司客户对其上游零部件供应商有着严格的资格认证，其更换上游零部件供应商的转换成本高且周期长，因此双方形成了双向依赖的战略合作伙伴关系，这将进一步巩固和加强公司在同行业中的领先优势。 图8：公司的主要客户 1.4.营收总体稳定，利润底部反转 外部因素扰动，公司营收总体情况稳定。2019-2021年，公司面临相对较为严峻的外部形势：2019年中美贸易摩擦升级，汽车行业销量下滑；2020年受新冠疫情及国际经济下行冲击影响，汽车行业整体销量下滑；2021年公司业务受到全球疫情以及汽车行业芯片短缺、原材料价格和出口运费上涨、限电政策等因素影响。在此背景下，公司通过开拓新客户，开发新产品，改善产品结构，提升新能源和高精尖类业务占比等方式，实现2019-2021年基本稳定的营收情况，分别达59亿、56亿和60亿，体现公司“稳中求进”的经营风格。 拓展业务，精细管理，公司利润呈现底部反转。2019年公司基于谨慎性原则，对因收购宝龙汽车和宁波四维尔两家公司股权所形成的商誉计提了合共约2.94亿元的减值准备，据此测算2019年减值前的归母净利润约为3.22亿元；2020年受年初爆发的新冠疫情影响，公司短期内订单急剧下降，上半年经营业绩出现亏损，使得2020年全年整体业绩相对较差，归母净利润为1.56亿元，相比较2019年减值前的归母净利润下降约52%；2021年，公司的生产经营虽然依旧受到外部因素的压力，但公司通过加大新能源汽车业务的开拓力度，产品销售收入占比明显提高，同时通过狠抓各项开源节流、降本增效等措施的落实，降低了外部环境因素对经营业绩带来的不利影响，最终归母净利润达到3亿元，同比2020年增加约93%。 我们认为，在外部环境持续严峻的情况下，公司通过拓展业务和精细管理提升盈利能力，实现了利润的底部反转；后续随着国内外疫情、汽车缺芯、原材料价格上涨等扰动因素的改善，以及公司在新能源业务上的持续开拓，公司的盈利能力有望持续提升。 图9：公司的营业收入及增速 图10：公司的归母净利润及增速 近三年毛利率走低，净利率持续改善。2020-2021年受外部环境冲击，毛利率为22.19%和20.07%，持续走低；净利率为3.46%和5.78%，低于2017-2018年的表现，但总体呈改善趋势。从分业务的毛利率来看，公司的铝合金压铸和内外饰的业务毛利率也均在2021年达到了近年来的低点。 图11：公司的销售毛利率和销售净利率 图12：公司分业务的毛利率 期间费用率下降，研发费用率基本保持稳定。公司2021年通过开源节流、降本增效等实现精细化管理，2021年的销售费用率、管理费用率和财务费用率相比较2020年均有所下降，分别下降了2.72pct、1.12pct和0.26pct。由于公司注重通过研发创新投入提升核心竞争力，研发费用率基本保持稳定。 图13：公司的历年费用率 公司的ROE和ROA随归母净利润的变动同步反转。由于公司归母净利润呈现底部反转，公司的ROA（加权）和ROA也呈现底部反转的趋势。我们预计未来公司的ROE和ROA有望随着公司盈利能力的提升，继续逐步恢复到此前相对较高的水平。 图14：公司的ROE和ROA 2.汽车铝合金压铸行业迎来变