泸州老窖2021年年报暨2022年一季报点评：“十四五”开局首战告捷，全年成长势能充足

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司点评报告 2022年04月29日 “十四五”开局首战告捷，全年成长势能充足 ——泸州老窖2021年年报暨2022年一季报点评 事件 4月28日，公司公布2021年年报以及2022年一季报，2021年公司实现营业收入/归母净利润分别为206.42/ 79.56亿元，分别同比增长23.96%/32.47%；2022年Q1营业收入/归母净利润分别为63.12/ 28.76亿元，分别同比增长26.15%/32.72%。 点评 业绩稳步增长，“十四五”开局首战告捷。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573实现量价齐升引领业绩增长，中低端产品改善趋势延续，同时公司推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品完善产品布局。2021年公司全国化布局持续推进，华东、华南、中原三大战略市场实现良好突破。 盈利能力持续提升，费用管控不断优化。2021年公司产品结构不断升级，中高档产品占比提升至89.12%，较2020年上行2.63pct。费用端来看，得益于精细化管理，公司2021年费用率整体下行，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.44%/5.12%/0.67%/-1.05%,同比-1.12pct/-0.05pct/0.15pct/-0.25pct。产品结构升级叠加费用管控更为合理，公司2021年毛利率为85.70%，较2020年上行2.65pct，公司盈利能力持续提升。 2022Q1延续高增，全年成长势能充足。2022年Q1营业收入/归母净利润分别为63.12/ 28.76亿元，分别同比增长26.15%/32.72%，销售费用同比下滑2.82pct至10.66%。整体来看，2022Q1公司毛利率提升至86.43%，同比提升0.39pct，盈利能力进一步提升。目前公司已完成股权激励计划的授予登记工作，核心员工的积极性有望提升，进一步确保业绩增长确定性。3月7日，刘淼先生任集团党委书记及董事长，同时继续兼任股份公司党委书记及董事长，本次人事调整也有利于公司整合资源，全年来看公司成长势能充足。 投资建议 公司盈利能力持续提升，全年成长势能充足。我们预计2022/2023/2024公司EPS分别为6.72/8.20/9.57元，基于2022年4月29日收盘价210.73元，对应PE分别为31.35/25.70/22.02X，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济波动超预期；行业政策收紧；食品安全问题。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20642.26 25364.46 30441.92 36332.54 增长率（%） 23.96 22.88 20.02 19.35 归母净利润 7955.55 9845.10 12008.88 14020.41 增长率（%） 32.47 23.75 21.98 16.75 EPS（元/股） 5.43 6.72 8.20 9.57 市盈率（P/E） 46.75 31.35 25.70 22.02 市净率（P/B） 13.26 8.72 6.88 5.48 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（注：以上数据基于2022年4月29日收盘价210.73元计算） 评级 推荐 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 联系人 崔晓雯 电子邮箱 cuixw709@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 1464.75 流通A股/B股(百万股) 1464.75/0.00 资产负债率(%) 27.84 每股净资产(元) 16.59 市净率(倍) 12.90 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 284.05/161.38 相关研究 《泸州老窖——名酒全国化加速进程中会遇见什么》2021.10.11 《国窖特曲双轮驱动，量价齐升未来可期 》2021.06.30 -40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.021-0421-0721-1022-0122-04%泸州老窖食品饮料沪深300公司研究· 泸州老窖 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 泸州老窖(000568.SZ) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20642 25364 30442 36333 货币资金 13513 20985 28422 38688 %同比增速 24% 23% 20% 19% 交易性金融资产 706 706 706 706 营业成本 2952 3024 3729 4745 应收账款及应收票据 2 12 7 9 毛利 17690 22341 26713 31588 存货 7278 5358 7333 9811 ％营业收入 86% 88% 88% 87% 预付账款 178 137 164 237 税金及附加 2865 3535 4269 5138 其他流动资产 4898 5131 6506 7860 ％营业收入 14% 14% 14% 14% 流动资产合计 26575 32329 43139 57311 销售费用 3599 4738 5255 6250 长期股权投资 2627 2805 2997 3170 ％营业收入 17% 19% 17% 17% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 1056 1312 1591 1863 固定资产合计 8089 9929 12177 13588 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 2606 3398 4420 5007 研发费用 138 168 202 242 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 递延所得税资产 986 986 986 986 财务费用 -217 -195 -255 -221 其他非流动资产 2328 397 -2232 -3990 ％营业收入 -1% -1% -1% -1% 资产总计 43212 49844 61486 76073 资产减值损失 0 -0 -0 -0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 81 0 0 0 应付票据及应付账款 2420 2370 2923 3250 其他收益 52 58 63 70 预收账款 0 1200 480 764 投资收益 202 186 197 195 应付职工薪酬 648 514 706 916 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 3173 3212 4092 5023 公允价值变动收益 6 0 0 0 其他流动负债 4705 2972 4253 5617 资产处置收益 -0 3 5 5 流动负债合计 10947 10267 12454 15569 营业利润 10590 13030 15916 18586 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 51% 51% 52% 51% 应付债券 3991 3991 3991 3991 营业外收支 -39 -25 -28 -31 递延所得税负债 68 68 68 68 利润总额 10551 13005 15888 18555 其他非流动负债 69 69 69 69 ％营业收入 51% 51% 52% 51% 负债合计 15075 14395 16582 19696 所得税费用 2614 3193 3934 4582 归属于母公司的所有者权益 28040 35385 44844 56316 净利润 7937 9812 11955 13973 少数股东权益 97 64 59 61 ％营业收入 38% 39% 39% 38% 股东权益 28137 35449 44904 56376 归属于母公司的净利润 7956 9845 12009 14020 负债及股东权益 43212 49844 61486 76073 %同比增速 32% 24% 22% 17% 少数股东损益 -18 -33 -54 -48 EPS（元/股） 5.43 6.72 8.20 9.57 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 7699 11687 11876 14375 投资 -741 -179 -192 -173 基本指标 资本性支出 -1976 -1524 -1744 -1432 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 38 186 197 195 EPS 5.43 6.72 8.20 9.57 投资活动现金流净额 -2678 -1516 -1739 -1410 BVPS 19.14 24.16 30.62 38.45 债权融资 0 0 0 0 PE 46.75 31.35 25.70 22.02 股权融资 8 0 0 0 PEG 1.44 1.32 1.17 1.31 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 13.26 8.72 6.88 5.48 筹资成本 -3169 -2700 -2700 -2700 EV/EBITDA 33.78 21.79 17.26 14.23 其他 -22 0 0 0 ROE 28% 28% 27% 25% 筹资活动现金流净额 -3183 -2700 -2700 -2700 ROIC 24% 24% 24% 23% 现金净流量 1834 7471 7438 10265 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 泸州老窖(000568.SZ) 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值 。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。 回避：