2021年归母净利润同比增长34.8%，践行新十年发展战略

业绩稳健高速增长，保持高质量发展。2021 年公司实现营收 150.0 亿（+25.9%），归母净利润 23.23 亿（+34.8%），扣非归母净利润 27.83 亿（+30.6%）。2021Q4 实现营收 34.04 亿（+1.7%），归母净利润 3.2 亿（+79.9%），扣非归母净利润 6.08 亿（+10.6%），Q4 单季收入受去年同期高基数影响表观增速较慢，净利的同比增长较快，主要受到去年年末捐赠支出、商誉减值等影响。2022Q1 实现营收 41.69 亿（+18.7%），归母净利润为 6.11 亿（+26.2%），在疫情扰动下仍然维持稳健的增长。眼科消费升级需求逐步释放，品牌影响力持续提升，国内疫情管控形势良好，共同促进业绩稳健增长。 盈利能力持续提升，经营性现金流健康稳定。2021 年销售毛利率为 51.9%（+0.9pp），主要是由于规模效应以及高毛利的屈光和视光业务收入占比提升，净利率进一步提升至 16.5%。销售费用率 9.6%（+0.7pp），管理费用率13.1%（+1.1pp），财务费用率 0.7%。2021 年研发投入 2.23 亿（+35.5%），公司持续加大数字化转型的投入，在服务数字化、电子病历、眼科辅助诊断等领域打造“数字眼科”。2021 年经营性现金流净额为 40.8 亿（+22.1%），与归母净利润的比值达到 176%，表明公司有着优质健康的现金流。 屈光及视光业务延续高景气度，加快构建“1+8+N”的多层级医院体系。2021年公司门诊量 1020 万人次（+35.1%），手术量 81.7 万例（+17.64%），诊疗量在国内外疫情出现局部反复下仍保持稳健增长。屈光、视光、白内障业务营收分别为 55.2 亿元（+26.9%）、33.8 亿元（+37.7%）和 21.9 亿元（+11.7%）。 屈光业务在手术量快速增长的同时全飞秒、ICL 等高端手术占比进一步提升，展现了量价齐升的高景气度；公司在青少年近视防控方面投入大量的人力和物力，各医院视光验配和服务质量不断精进，促进了视光配镜量的稳定增长及患者满意度快速提升。2021 年共完成收购 27 家医院的股权并实现控股，加快地、县医院以及视光门诊的布局，同时推进 1 家世界级和 8 家国家级区域性眼科中心的建设，爱尔眼科的全国分级连锁建设逐步完善。 风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑疫情影响，小幅下调 2022-23 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 30.23/39.57/51.75 亿元（2022-23 年原为30.84/40.26 亿），同比增速 30.1/30.9/30.8%，当前股价对应 PE=65/50/38x。 公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，业绩稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系，“二次创业”稳步推进，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 业绩稳健高速增长，保持高质量发展。2021 年实现营收 150.0 亿（+25.9%），归母净利润 23.23 亿（+34.8%），扣非归母净利润 27.83 亿（+30.6%）。2021Q4 实现营收 34.04 亿（+1.7%），归母净利润 3.2 亿（+79.9%），扣非归母净利润 6.08亿（+10.6%），Q4 单季收入受去年同期高基数影响表观增速较慢，归母净利同比增长较快，主要受到去年年末捐赠支出、商誉减值的影响。2022Q1 实现营收 41.69亿（+18.7%），归母净利润为 6.11 亿（+26.2%），在疫情扰动下仍然维持了稳健的增长。人民眼健康意识逐步加强，眼科消费升级需求开始释放，爱尔品牌影响力持续提升，国内疫情管控形势良好，共同促进业绩稳健高速增长。 图 1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力持续提升，销售及管理费用率略有回升。2021 年销售毛利率为 51.9%（+0.9pp），主要是由于规模效应以及高毛利的屈光和视光业务收入占比提升，净利率也进一步提升至 16.5%。销售费用率 9.6%（+0.7pp），主要是由于市场人员薪酬和广告宣传费用增加，管理费用率 13.1%（+1.1pp），主要是由于员工薪酬费用增长和计提限制性股票费用所致。财务费用率 0.7%，进一步下降。2021年研发投入 2.23 亿（+35.5%），公司持续加大数字化转型的投入，在医疗服务数字化、电子病历、业务云系统、眼科辅助诊断、诊断设备等领域打造“数字眼科”。 公司进一步完善医教研平台建设，形成了以“多院”“多所”“两站”为核心的人才培养体系，“博士后科研工作站”正式授牌，“长沙市专家工作站”获批成立，科研学术能力稳步提升，高水平科研成果不断涌现。 图 5：爱尔眼科毛利率、净利率和 ROE 变化情况 图6：爱尔眼科四项费用率变化情况 经营性现金流健康稳定。2021 年经营性现金流净额为 40.8 亿（+22.1%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到 176%，与 EBITDA 比值达到 78%，表明公司有着优质健康的现金流。2021 年账面货币资金达到 44.02 亿，其中部分为收到限制性股票的认股款，公司有充足的现金储备以应对宏观环境或市场发生的变化。 图 7：爱尔眼科经营性现金流情况 图8：爱尔眼科三大核心业务营收情况（单位：亿元） 屈光及视光业务营收占比和毛利率齐升，白内障业务稳健增长。2021 年公司门诊量 1020 万人次（+35.1%），手术量 81.7 万例（+17.64%），诊疗量在国内外疫情出现局部反复下仍保持稳健增长。屈光、视光、白内障业务营收分别为 55.2 亿元（+26.9%）、33.8 亿元（+37.7%）和 21.9 亿元（+11.7%）。屈光业务在手术量快速增长的同时全飞秒、ICL 等高端术式占比进一步提升，展现了量价齐升的高景气度，同时公司加大了对于基层市场的覆盖。公司在青少年近视防控方面投入大量的人力和物力，取得了初步成效，使爱尔视光的品牌影响力逐步提升。另一方面各医院视光验配和服务质量不断提升，视光产品品类不断完善升级，促进了视光配镜量的稳定增长及患者满意度快速提升 加快完善医疗网络布局，构建“1+8+N”的多层级医院体系。2021 年共完成收购收购 27 家医院的股权并实现控股并表，如江门新会爱尔的 65%股权，沧州爱尔的51%股权，加快地、县医院以及视光门诊的布局，进一步提升医疗网络布局的广度、深度和密度，有效提高资源共享效率和眼科服务的可及性。公司所推出 35.36 亿元的定增预案已完成第三轮问询函的回复，公司将有序推进 1 家世界级和 8 家国家级区域性眼科中心的建设，加强全国医疗网络的广度、深度、密度以及高度。 爱尔眼科的全国分级连锁建设逐步完善，有助于加强与巩固行业领先地位。 表1：爱尔眼科主要子公司业绩情况（单位：亿元、%） 表2：2021 年爱尔眼科已完成的重大股权投资情况（单位：万元，截止 2021 年 12 月 31 日） 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑新冠疫情变化所带来的不确定性，小幅下调 2022-23 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024年收入 181/224/274 亿元 （ 2022-23 年原为 185/228 亿 ） ， 同比增速20.6/23.7/22.3% ， 归母净利润 30.23/39.57/51.75 亿元 （ 2022-23 年原为30.84/40.26 亿），同比增速 30.1/30.9/30.8%；摊薄 EPS=0.56/0.73/0.96 元，当前股价对应 PE=65/50/38x。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明