业绩持续稳健，完成海盛转让进一步聚焦甾体

事件：公司发布2022年一季报，Q1营业收入10.49亿元，同比增长4.76%；归母净利润1.28亿元，同比增长15.47%；扣非净利润1.26亿元，同比增长16.25%。 毛利率环比明显改善，优势麻醉及呼吸科制剂快速增长。我们预计剔除海盛之后收入增速接近2021年全年水平，归母净利润增速超过20%，业绩保持较快增长，主要受麻醉肌松（罗库溴铵）、呼吸类（糠酸莫米松鼻喷雾剂）制剂业务的快速增长带动。毛利率58.03%，同比提升1.12pp，环比21Q4提升2.68pp，环比改善明显，我们预计主要因为原材料涨价顺利向下传导，实现产品价格上升。公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种22个，已申报9个，过评5个；新仿制品种18个，已申报5个。API客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与Newchem公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续稳健增长态势。 费用率：毛利率环比提升2pp，期间费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：2 022Q1毛利率58.03%，环比21Q4提升接近3pp，我们预计主要因为产品价格受上游原辅料上涨而有所上升。费用率：2022Q1销售费用率30.16%（同比+2.87pp，下同），管理费用率6.90%（-2.10pp），财务费用率0.56%（-0.23pp），费用率合计37.62%（+0.54pp），基本保持稳定。研发投入：2022Q1研发费用5737万元（+10.65%），占收入比例5.47%（+0.29pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。 聚焦甾体激素主业，完成转让海盛制药61.2%股权，产业结构进一步优化。公司202 2年1月18日公告，拟公开挂牌转让控股子公司海盛制药61.2%股权；4月19日公告与意向受让方陈济谷先生签署股权交易合同，完成股权转让。海盛制药主营业务为维生素D3原料药制造、食品添加剂制造等，与公司甾体激素产业链不具备协同效应。 其2021年1-11月净利润-657.52万元，2020年净利润4289.42万元，对公司表观业绩产生扰动。我们认为，此次股权转让符合公司聚焦甾体激素产业链的发展战略，将进一步优化业务结构，公司API业务板块的盈利能力将更加稳定。 全球API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业，持续升级，稳健发展。公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长，后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长。激素API业务随着2017-2019年的新厂区建设、搬迁和认证，逐步迎来高毛利的新老品种放量，未来2-3年有望持续快速增长，带来业绩贡献。长期来看，公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素API及制剂产品的持续升级值得期待。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入50.07、58.97、68.79亿元，同比增长15.5%、17.8%、16.7%；归母净利润7.61、9.40、11.63亿元，同比增长2 3.5%、23.5%、23.8%。当前股价对应2022-2024年PE为11/9/7倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1：2022Q1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：仙琚制药营收（百万元，%） 图表3：仙琚制药归母净利润（百万元，%） 图表4：仙琚制药分季度财务数据（单位：百万元） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表7：仙琚制药历年毛利率和净利率（%） 图表8：仙琚制药历年三项费用率（%） 图表9：仙琚制药研发费用率（百万元，%） 图表10：仙琚制药财务报表预测