财报点评：21年奠定业绩反转，22年一季度收入增速超50%

2021 年公司呈现积极反转，2022 一季度收入增速超 50%。2021 年公司实现收入 10.27 亿元（+41.57%），归母净利润 0.76 亿元（+25.39%），扣非归母净利润 0.54 亿元（+41.68%）。如剔除股份支付影响，公司归母净利润为0.95 亿元（+56.18%）。公司从 21 年下半年开始，内部机制，产品升级，解决方案等逐步落地，整体呈现明显反转趋势。2022Q1，公司实现收入 1.45亿元（+52.97%），归母净利润-0.72 亿元（减亏 14.71%），扣非归母净利润-0.76 亿元（减亏 10.56%）。 自有安全产品增速更快，金融行业占比进一步提升。分产品来看，公司自有安全产品收入 9.72 亿元（+46.36%），集成业务 0.45 亿元（-17.08%）；其中边界安全产品 7.57 亿元（+41.35%），云安全 0.52 亿元（+12.06%），其他安全产品 2.09 亿元（+52.22%）。同时，公司也在加大海外市场投入，21年收入达到 0.51 亿元（+100%），海外市场也是当前公司重要战略之一。公司进一步优化“行业拓展+区域与渠道+产品业务”三维互锁机制，确定了以金融、运营商、互联网、医疗、教育为代表的重点行业开拓目标。公司在边界安全竞争优势基础上，逐步向安全服务、应用交付、态势感知、信创等产品业务线横向扩展与渗透，2021 年金融行业收入 2.55 亿元（+51.11%）。 毛利率提升，加大人员和费用投入。21 年公司对原硬件平台进行升级，推出A 系列高性价比产品，自有安全产品毛利率进一步提升，公司毛利率为 73.25%（+4.18pct）。2021 年公司加大人员招聘，总员工达到 1808 人（+33.83%），其中纯销售岗位 487 人（+42.82%）；研发人员 611 人（+25%），其中硕士及以上学历占比 36.5%。因此费用率方面，2021 年销售费用率 33.58%（+2.95pct）、管理费用率 6.59%（+0.88pct）、研发费用率 29.14%（-0.12pct）。 金融信创有望受益，安全芯片战略值得期待。公司在高端防火墙市场优势明显；2021 年也成为国内首次进入 Gartner 挑战者象限的厂商。金融依然是公司第一大行业，公司有望充分受益于金融信创的发展。公司也在积极推动安全芯片战略，将具有转发和加速功能的 FPGA 模块引入硬件系统中，显著提升公司高端硬件系统的竞争力，为进一步提升市场占有率奠定基础；未来有望以 Fortinet 为榜样，进一步向 ASIC 落地。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议 ： 维持 “ 买入 ” 评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为14.18/19.15/24.70 亿元 ， 增速分别为 38%/35%/29% ， 归母净利润为1.30/2.06/2.95 亿元，对应当前 PE 为 24/15/11 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年保持较高增长，22 年一季度增速超 50%。2021 年公司实现收入 10.27 亿元（+41.57%），归母净利润 0.76 亿元（+25.39%），扣非归母净利润 0.54 亿元（+41.68%）。如剔除股份支付影响，公司归母净利润为 0.95 亿元（+56.18%）。 公司从 21 年下半年开始，内部机制，产品升级，解决方案等逐步落地，整体呈现明显反转趋势。2022Q1，公司实现收入 1.45 亿元（+52.97%），归母净利润-0.72亿元（减亏 14.71%），扣非归母净利润-0.76 亿元（减亏 10.56%）。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率提升，持续加大人员和费用投入。21 年公司对原硬件平台进行升级，推出A 系列高性价比产品，自有安全产品毛利率进一步提升，公司毛利率为 73.25%（+4.18pct）。2021 年公司加大人员招聘，总员工达到 1808 人（+33.83%），其中纯销售岗位 487 人（+42.82%）；研发人员 611 人（+25%），其中硕士及以上学历占比 36.5%。因此费用率方面，2021 年销售费用率 33.58%（+2.95pct）、管理费用率 6.59%（+0.88pct）、研发费用率 29.14%（-0.12pct）。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 2021 年公司销售商品提供劳务收到的现金为 8.28 亿元，销售额现金含量有所下降。同时，公司购买商品等支付的现金流出同比增加了约 1.92 亿元，导致经营活动产生的现金流量净额为负。公司应收账款周转天数整体保持在正常区间，加大原材料备货的背景下，公司存货整体有所增长。 图 7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：预计 2022-2024 年营业收入为 14.18/19.15/24.70 亿元，增速分别为38%/35%/29%，归母净利润为 1.30/2.06/2.95 亿元，对应当前 PE 为 24/15/11 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）