业绩短期承压，国产化势头不改

4月28日，鼎阳科技披露2022年第一季度报告。公司2022年第一季度实现营业收入6791.1万元，同比增长3.96%，实现归母净利润2004.7万元，同比增长6.59%；实现扣非归母净利润1856.6万元，同比增长1.07%。 需求端持续高景气，发货受影响业绩短期承压 2022年第一季度，公司实现营业收入6791.1万元，同比增长3.96%；实现归母净利润2004.7万元，同比增长6.59%，两者增速均出现了一定程度的下降，主要系公司供给侧受到发货的影响，面临了包括芯片供应紧张、境内外疫情等影响。从需求端来看，公司2022年第一季度接单金额同比增长约36%，其中境内和境外市场接单金额分别同比增长约35%、36%，依旧体现出了较高的景气度。我们预计，随着缺芯以及疫情影响缓解，公司整体增速仍有望回升至与订单侧相匹配的水平。此外，公司Q1毛利率水平为55.54%，较去年同期小幅下滑，主要系上游原材料价格上涨所致，同时高端产品持续放量带来一定毛利率提升，抵消了部分影响。 示波器和频域类新产品持续导入，高端化和国产化势头不改 2022年第一季度，公司受益国产化、新产品导入、指标高端化，三大趋势加速推进。1）中高端产品依旧保持高增速。公司2022Q1平均销售单价大于1万/3万/5万元的产品系列营收同比增长35%/296%/479%，明显高于整体水平，收入结构进一步得到优化。2）新产品加速导入，频域侧尤为亮眼。公司2020年发布的SDS6000系列示波器营收同比增长104%；2021年推出的频谱分析仪/射频微波信号发生器/任意波形发生器SSA5000/SSG5000/SDG7000产品营收同比增长181%；矢量网络分析仪SNA5000X/SVA1000X营收同比增长60%。考虑到电子测量仪器的销售需要进行样机评估和试用，从产品推出到销售放量存在一定周期，我们认为，在明后两年新产品有望维持现有势头，为公司带来更大的业绩贡献。3）国产化红利下，国内市场下游需求提升。2022Q1，公司平均销售单价大于1万元的产品系列境内市场营业收入同比增长59.31%，显著高于境外市场的23.52%。我们认为，公司有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利，在国内市场持续发力。 基础工具链国产化浪潮开启，看好供给能力提升带动业绩持续高增 当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链延伸。从21年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为，以基础工具链软硬件为主的国产化3.0浪潮开启，公司作为国内电子测量仪器领先企业，有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。相较于需求端，我们认为市场应更多关注公司在供给侧的能力提升。1）产品方面，在最近一年，公司已陆续发布了多款高端新品，且在招股书中详细披露了未来的产品研发路线图，预计公司将通过技术创新，不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率。2）渠道方面，在巩固欧美市场优势的同时，我们看好公司积极把握国产替代带来的机遇，加大国内市场的拓展力度。目前公司在国内组建了专业销售团队开拓渠道，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，预计随着公司在产品和渠道端持续发力，公司国内收入有望相较于2021年再提速。 投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为4.35/6.57/9.98亿元；实现归母净利润分别为1.21/1.85/2.89亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价67.68元/股，相当于2022年60倍的动态市盈率。 风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）