2021年年报&2022年一季报点评：公司业绩稳定增长，多技术路线布局均取得突破

事件：2022年4月26日晚间公司公布2021年报和2022一季报。 受益于下游光伏行业高景气，2021年公司业绩稳定增长：2021年公司实现营收50.47亿元，同比+24.8%；实现归母净利润7.17亿元，同比+37.2%； 扣非归母净利润6.61亿元，同比+40.32%。分产品来看，工艺设备收入42亿元，同比+22.6%，占比为83.2%；自动化配套设备为6.8亿元，同比+44.7%； 配件为1.6亿元，同比+11.8%，占比为3.3%。2020年-2021年电池片行业经历了大尺寸替代小尺寸的扩产，存量产能被新设备替换作为光伏PERC电池片设备龙头企业之一，公司业绩持续受益，营收和净利润保持稳定增长。根据我们从各家设备商和产业链环节统计口径得出结论，2021年PERC扩产约70GW+,2022年由于PERC电池片盈利空间收窄和新技术推出，PERC设备市场空间开始下滑，初步判断22年上半年仍有30GW左右扩产，下半年可能开始以新技术（HJT,TOPcon，XBC）为主。Q4单季度来看，公司实现营收13.02亿元，同比+35.61%，环比+16.1%；归母净利润1.18亿元，同比+62.69%，环比-16.77%；扣非归母净利润1.01亿元，同比+70.1%，环比-25.2%。2022Q1公司实现营收13.63亿元，同比+15.77%，环比+4.65%； 归母净利润2.73亿元，同比+29.26%，环比+131.67%；扣非归母净利润2.44亿元，同比+23.64%，环比+141.6%。 公司控费能力优异，净利率稳步提升：2021年公司全年销售毛利率为24.6%，同比-1.8pct，分产品来看，工艺设备毛利率为26.2%，同比+0.4pct，自动化设备毛利率为9.4%，同比-12.5pct，拖累了整体的毛利率；销售净利率14.1%，同比+1.5pct，主要受益于期间费用率下降，2021年公司期间费用率为8.0%，同比-2.14pct，其中销售费用率1.41%，同比-0.59pct；管理费用率（含研发）6.72%，同比-0.13pct；财务费用率-0.13%，同比-1.42pct。 2021Q4单季度来看，公司销售毛利率为21.4%，同比-3.02pct，环比-3.61pct； 销售净利率8.8%，同比+1.75pct，环比-4.1pct。2022Q1公司销售毛利率27.1%，同比-1.8pct，环比+5.7pct，主要受益于公司核心产品湿法设备占比提升；销售净利率20%，同比+2.2pct，环比+11.2pct。期间费用率为6.7%，同比-1.2pct，其中销售费用率为1.4%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为6.1%，同比-0.1pct；财务费用率为-0.9%，同比-1.3pct。 在手订单充足保证公司短期业绩，经营性现金流为正表明回款良好：截至2021年末，公司合同负债37.5亿元，同比+13%；存货40.3亿元，同比+6%。 受益于光伏下游高速发展&电池片技术不断迭代，公司合同负债和存货都保持增长。截至2022Q1末，公司合同负债33.5亿元，同比-10%；存货41.5亿元，同比-8%。公司回款状况良好，2021年经营性净现金流为13.5亿元，同比+304.3%；2022Q1公司经营性净现金流为3.4亿元，同比+13.6%。 盈利预测与投资评级：考虑疫情影响订单验收，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.00（下调8%）/10.66（下调8%）/12.28亿元，当前股价对应动态PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。 事件：2022年4月26日晚间公司公布2021年报和2022一季报。 1.受益于下游光伏行业高景气，2021年公司业绩稳定增长 2021年公司实现营收50.47亿元，同比+24.8%；实现归母净利润7.17亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润6.61亿元，同比+40.32%。分产品来看，工艺设备收入42亿元，同比+22.6%，占比为83.2%；自动化配套设备为6.8亿元，同比+44.7%；配件为1.6亿元，同比+11.8%，占比为3.3%。2020年-2021年电池片行业经历了大尺寸替代小尺寸的扩产，存量产能被新设备替换作为光伏PERC电池片设备龙头企业之一，公司业绩持续受益，营收和净利润保持稳定增长。根据我们从各家设备商和产业链环节统计口径得出结论，2021年PERC扩产约70GW+，2022年由于PERC电池片盈利空间收窄和新技术推出，PERC设备市场空间开始下滑，初步判断2022年上半年仍有30GW左右扩产，下半年可能开始以新技术（HJT,TOPcon，XBC）为主。 Q4单季度来看，公司实现营收13.02亿元，同比+35.61%，环比+16.1%；归母净利润1.18亿元，同比+62.69%，环比-16.77%；扣非归母净利润1.01亿元，同比+70.1%，环比-25.2%。 2022Q1公司实现营收13.63亿元，同比+15.77%，环比+4.65%；归母净利润2.73亿元，同比+29.26%，环比+131.67%；扣非归母净利润2.44亿元，同比+23.64%，环比+141.6%。 图1：公司2021年实现营收50.47亿元，同比+25% 图2：2021年公司归母净利润7.17亿元，同比+37% 2.公司控费能力优异，净利率稳步提升 2021年公司全年销售毛利率为24.6%，同比-1.8pct，分产品来看，工艺设备毛利率为26.2%，同比+0.4pct，自动化设备毛利率为9.4%，同比-12.5pct，拖累了整体的毛利率；销售净利率14.1%，同比+1.5pct，主要受益于期间费用率下降，2021年公司期间费用率为8.0%，同比-2.14pct，其中销售费用率1.41%，同比-0.59pct；管理费用率（含研发）6.72%，同比-0.13pct；财务费用率-0.13%，同比-1.42pct。2021Q4单季度来看，公司销售毛利率为21.4%，同比-3.02pct，环比-3.61pct；销售净利率8.8%，同比+1.75pct，环比-4.1pct。 2022Q1公司销售毛利率27.1%，同比-1.8pct，环比+5.7pct，主要受益于公司核心产品湿法设备占比提升；销售净利率20%，同比+2.2pct，环比+11.2pct。期间费用率为6.7%，同比-1.2pct，其中销售费用率为1.4%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为6.1%，同比-0.1pct；财务费用率为-0.9%，同比-1.3pct。 图3：2021年公司毛利率24.6%、净利率14.1%，盈 图4：控费能力优异，2021年公司期间费用率为8.0%， 3.在手订单充足保证公司短期业绩，经营性现金流为正表明回款 良好 截至2021年末，公司合同负债37.5亿元，同比+13%；存货40.3亿元，同比+6%。 受益于光伏下游高速发展&电池片技术不断迭代，公司合同负债和存货都保持增长。截至2022Q1末，公司合同负债33.5亿元，同比-10%；存货41.5亿元，同比-8%。 公司回款状况良好，2021年经营性净现金流为13.5亿元，同比+304.3%；2022Q1公司经营性净现金流为3.4亿元，同比+13.6%。 图5：截至2022Q1末公司合同负债33.5亿元 图6：截至2022Q1末公司存货41.5亿元 图7：2022Q1经营活动净现金流为3.5亿元，同比+13.6% 4.TOPcon布局将受益先行优势，HJT、钙钛矿、半导体领域也取 得突破 2022年系TOPcon路线的重要的时间节点，中来股份、晶科能源、天合光能等头部光伏企业开启了基地建设与扩产计划。2021年12月公司与润阳光伏签订了TOPcon整线改造订单，并提供5GW的PECVD Poly设备及硼扩散设备。作为第一条使用公司PECVD设备进行量产的生产线，润阳的量产数据将给下游客户TOPcon的扩产信心。 公司在TOPcon上已经拥有了整线交付能力，LPCVD也在客户端得到了验证，其中PE-Poly实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，不仅解决了传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，而且大大缩短了原位掺杂工艺时间，有效提升TOPCon的转换效率和良率，进一步加快TOPCon电池的大规模产业化。作为TOPcon的整线设备商，公司有望率先享受TOPcon的量产红利。 此外公司在光伏领域也布局了多条技术路线，在HJT技术路线上，公司下属子公司常州捷佳创建立了HJT中试线，并于2021年7月HJT中试线高效电池首片下线；在钙钛矿电池技术路线上，公司RPD设备取得了钙钛矿中试线的订单，同时钙钛矿的整线设备也进入了研发阶段。 在半导体设备领域，公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺。 5.推出员工持股计划，彰显公司长期发展信心 公司推出了2022年员工持股计划，计划筹集资金总额不超过1亿元，融资金额与员工持股计划员工自筹资金的比例不超过1:1。以资管/信托产品的规模上限1亿元及2022年2月18日收盘价76.79元/股测算，资管/信托产品所能购买和持有的标的股票的上限约为130.23万股，占公司股本总额比例约为0.37%；其中余仲（董事长、总经理）和左国军（副董事长、副总经理）拟以自筹资金分别认购1500万份，合计3000万份，占本员工持股计划总份额的60%。我们认为，持股计划能够进一步绑定公司核心员工，充分调动员工的积极性，并且为公司的发展筹集资金，彰显了公司对未来成长的强烈期待与信心。 6.盈利预测与投资评级 考虑疫情影响订单验收，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.00（下调8%）/10.66（下调8%）/12.28亿元，当前股价对应动态PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。 7.风险提示 新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。