2021年年报&2022年一季报点评：疫情反复业绩短期承压，高质布局推动长久发展

事件：公司发布2021年年报：实现营业收入150.01亿元，同比增长25.93%；归母净利润23.23亿元，同比增长34.78%；扣非归母净利润为27.83亿元，同比增长30.59%。2022年一季报：实现营业收入41.69亿元，同比增长18.72%，实现归母净利润6.11亿元，同比增长26.15%，扣非归母净利润6.23亿元，同比增长22.49%。业绩符合市场预期。同时拟每股派现1.2元(含税)及转增0.3股。 公司受疫情影响短期业绩波动，仍看好公司长期发展：2021年Q4单季度归母净利润增速79.92%，在经历因疫情影响的Q3之后业绩迅速回升。2022年一季度，受2月以来深圳、上海、湖南等地的疫情反复，所在地的医院就诊量及业务开展均受到影响，公司营收及利润端增速相较去年同期有所放缓。我们认为受疫情影响的需求积压会在此轮疫情结束之后逐步释放，受疫情影响的业绩波动具有偶然性，看好在此轮疫情结束之后，公司的持续稳定发展。 屈光视光高速发展，带动利润率水平提升：2021年公司门诊量1019.61万人次，同比增长35.07%；手术量81.73万例，同比增长17.64%。作为公司的核心业务，屈光和视光业务持续高速发展。2021年屈光业务营收达55.20亿元，同比增长 26.92%，毛利率58.95%，较2020年上升0.83pct。2021年公司视光业务营收33.78亿元，同比增长37.68%，毛利率为58.04%，相较2020年提升1.11pct。高毛利的屈光与视光业务的快速增长，也带动了公司的盈利水平，2021年公司毛利率51.92%，相较2020年提升0.89pct。除屈光与视光业务之外，眼前段项目实现收入14.56亿元同比增长21.29%，毛利率为47.95%，较2020年提升2.85pct，眼后段项目实现收入9.95亿元，同比增长21.69%，毛利率34.52%，较2020年下降0.88pct。其他项目获营收14.33亿元，同比增长28.14%，主要因干眼症、老花等新项目的快速发展。 公司持续“分级连锁”发展模式，强化国内龙头优势：公司继续提升全国医疗网络的广度、深度、密度以及高度，已在湖南、湖北、四川、辽宁、广东等公司重点布局省份逐步实现以省会城市一城多院、眼视光门诊部以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设。截止2021年底，公司体内+集团内部共有医院加门诊部超过600家，其中公司体内在境内共有医院174家，门诊部118家，稳居国内行业龙头位置。随着公司体内旗舰老院的稳定增长，次新院的业绩爬坡，集团内部孵化的优质医院不断整合，公司可持续稳步增长，稳定国内龙头地位。 政策支持未变，民营眼科未来仍可期：国家对眼科行业和社会办医的支持与重视未变，如今年一月颁布的“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）以及“医疗机构设置规划指导原则（2021-2025年）”等，与之前发布的相关政策文件保持了一贯性。随着居民眼健康意识逐步加强，医疗消费稳步升级，国家近视防控战略、防盲治盲等政策的推进实施，公司品牌影响力持续增强，经营规模和人才队伍不断扩大;同时随着国内疫情整体得到有效控制，公司各项业务快速恢复，共同促进了业绩的增长。 高管增持注入信心，医教研平台助力长久发展：2022年一季度，公司高管李力先生、刘多元先生、吴士君先生、唐仕波先生、王丽华女士、冯珺女士等共已增持及计划增持公司股份约620万股，彰显管理层对公司未来发展的信心。公司进一步完善医教研平台建设，分别与天津大学、四川大学、天津职业大学以及深圳职业技术学院签署了战略合作协议，新增了湖南省眼视光工程技术研究中心、湖南省眼视光国际科技合作基地两个省级创新平台，坚定公司人才培养和技术研发路线，为长久发展打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级：公司作为眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期，且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。考虑疫情影响，我们小幅下调2022年归母净利润至30.01亿元（原预测30.14亿元，下调幅度 0.43%）。因看好疫情影响渐消退叠加干眼症和老花业务的高速增长，我们小幅上调2023年归母净利润至39.90亿元（原预测为38.72亿元，上调幅度3.04%）。 新增2024年归母净利润预测为50.63亿元。现价对应22~24年PE为64/48/38倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复的风险；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险；医保政策风险。 表1：公司盈利预测与估值简表