2021年报&2022一季报点评：业绩符合预期，经营质量有望持续改善

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司营业收入58.09亿元，同比增长39.60%；归母净利润亏损5.55亿元，亏损同比增加65.91%。 2022年一季度公司实现营收6.59亿元，同比增长44.52%；归母净利润亏损4.8亿元，亏损同比减少10.41%，基本符合市场预期。 营收持续高增长，在手订单充裕：2021年公司营业收入58.09亿元，同比增长39.60%；归母净利润亏损5.55亿元，亏损同比增加65.91%，主要由于公司2020年限制性股票激励计划在2021年产生的股份支付费用较2020年多2.56亿元，2020年公司因疫情社保减免费用为1.79亿元，剔除上述因素，2021年净利润亏损同比大幅收窄，减亏幅度超40%。 截至2022年3月30日，公司在手订单超23亿元，2022年新增订单超9亿元，同比增长超65%，在手订单充裕，2022Q1营收维持高增长态势。 新赛道产品优势显著：公司2021年新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，多款新赛道产品的市场占有率和竞争力持续领跑行业。2021年态势感知产品整体收入近12亿元，同比增长超30%。终端安全（含云服务器和虚拟化终端防护）产品收入超过8亿元，同比增长超30%；公司终端安全产品在政企客户已实现超5000万点商业化部署，市场占有率连续4年国内第一。数据安全与隐私保护产品收入突破11亿元，同比增长率超过50%。 经营质量有望持续改善：公司继续推进“高质量发展”战略并持续收获成效。毛利率连续4年提升，2021年达到60%。分产品来看，公司安全产品毛利率77.02%（同比+4.78pct），安全服务毛利率60.13%（同比-3.15pct），硬件及其他业务毛利率5.9%（同比+1.76pct）。扣除股份支付费用后，研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降1.38、2.90、2.21个百分点。2022年，公司持续贯彻“奥运化”、“国际化”、“乐高化”和“服务化”的发展战略，随着研发平台的量产及军团化的组织调整，公司预计2022年研发费用率将大幅下降，经营质量有望持续改善。 盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励计划持续推进，我们将2022-2023年EPS从0.45/0.90元下调至0.09/0.38元，预计2024年EPS为0.58元，当前市值对应PE分别为493/117/78倍。公司作为国内网安行业龙头，持续推进“研发平台”战略，凭借全面的产品体系和强大的安服能力，业绩有望继续保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：网络安全行业推进不及预期；产品服务业务增长不及预期。