业绩符合预期，核心品种粉尘螨滴剂持续高增

事件：2022年4月26日，公司发布2021年报及2022一季报。2021年实现营业总收入8.08亿元，同比增长26.95%；归母净利润3.38亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长20.78%。2022Q1实现营业总收入1.98亿元，同比增长20%；归母净利润0.92亿元，同比增长30.21%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长27.68%。 核心品种粉尘螨滴剂保持20-30%高增。2021年粉尘螨滴剂实现收入7.96亿元（+26.14%），占收入比重98.55%。分季度看，21Q4实现营收1.88亿元（+29.50%），归母净利润6340万元（+28.55%）。22Q1实现营收1.98亿元（+20%），归母净利润9174万元（+30.21%），21Q4以来随着门诊经营活动的恢复、公司加大产品推广力度，粉尘螨滴剂销售业务已全面恢复。 21Q4以来销售全面恢复，研发投入快速增长。2021年公司整体业务毛利率95.74%（+0.22pp），持续保持高毛利水平。销售费用2.82亿元（+26.14%），销售费率34.93%（-0.23pp），在去年疫情导致的低基数基础上，门诊逐步恢复并加大产品推广力度从而促进有效需求增长。管理费用5186万元（+44.40%），管理费率6.42%（+0.78pp），业务逐步恢复导致人工薪酬增加、无形资产摊销增加。研发费用8793万元（+35.53%），研发费率10.89%（+0.69pp），研发继续保持快速增长。财务费率-2.74%（+0.90pp）。 夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时粉尘螨滴剂新适应症、黄花蒿粉拓展儿童群体等项目稳步推进，系列点刺产品正处于III期/申请上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：22年初我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞已启动申请临床，合营企业凯屹医药的“吸入用苦丁皂苷A溶液”处于I期。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年营业收入为10.03、12.55、15.68亿元，同比增长24.21%、25.11%、24.96%；归母净利润为4.13、4.85、6.14亿元，同比增长22.05%、17.61%、26.57%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 粉尘螨滴剂恢复快速增长，业绩保持亮眼 核心品种粉尘螨滴剂保持20-30%高增 2021年实现营业总收入8.08亿元，同比增长26.05%；归母净利润3.38亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长20.78%。 其中2021年粉尘螨滴剂实现收入7.96亿元（+26.14%），占收入比重98.55%。分季度看，21Q4实现营收1.88亿元（+29.50%），归母净利润6340万元（+28.55%）。22Q1实现营收1.98亿元（+20%），归母净利润9174万元（+30.21%），21Q4以来随着门诊经营活动的恢复、公司加大产品推广力度，粉尘螨滴剂销售业务已全面恢复。 图表1：我武生物主要财务指标（单位：百万元，%） 图表2：我武生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：我武生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：我武生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 21Q4以来销售全面恢复，研发投入快速增长 2021年公司整体业务毛利率95.74%（+0.22pp），持续保持高毛利水平。2021年公司销售费用2.82亿元（+26.14%），销售费率34.93%（-0.23pp），在去年疫情导致的低基数基础上，门诊逐步恢复并加大产品推广力度从而促进有效需求增长。管理费用5186万元（+44.40%），管理费率6.42%（+0.78pp），业务逐步恢复导致人工薪酬增加、无形资产摊销增加。研发费用8793万元（+35.53%），研发费率10.89%（+0.69pp），研发继续保持快速增长。财务费率-2.74%（+0.90pp）。 图表5：我武生物利润水平（单位：%） 图表6：我武生物费用率情况（单位：%） 图表7：我武生物应收账款及票据情况（单位：%） 图表8：我武生物存货情况（单位：%） 夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目 1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时粉尘螨滴剂新适应症、黄花蒿粉拓展儿童群体等项目稳步推进，系列点刺产品正处于III期/申请上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。 2）干细胞/天然药物：22年初我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞已启动申请临床，合营企业凯屹医药的“吸入用苦丁皂苷A溶液”处于I期。 图表9：我武生物在研管线 投资建议 预计2022-2024年营业收入为10.03、12.55、15.68亿元，同比增长24.21%、25.11%、24.96%；归母净利润为4.13、4.85、6.14亿元，同比增长22.05%、17.61%、26.57%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。 风险提示 粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险。公司目前主要的利润增长依靠核心产品粉尘螨滴剂，粉尘螨滴剂所在的脱敏市场在国内尚处于培育期，存在学术推广不及预期的风险。 黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险。公司黄花蒿粉滴剂今年2月份已经获批上市，预计今年主要进行挂网、渠道铺设等前期准备工作。由于下半年依然存在疫情反复可能，医院门诊可能会受到影响从而导致新品种推广不及预期。 药品招标降价的风险。在严控药占比的情况下药品招标降价的风险较大，公司核心产品粉尘螨滴剂收入占比较大（约99%），若降价对公司经营影响较大。 粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。公司核心产品粉尘螨滴剂目前暂无同剂型竞争产品，未来不排除其余厂家同类产品上市、竞争加剧的风险。 图表10：我武生物财务模型预测