益生菌业务保持高增态势，研发壁垒高筑领跑行业

事件：公司发布21年报及22Q1季报，21年实现营收3.65亿元，同比+7.51%； 实现归母净利润1.10亿元，同比+13.42%。22Q1公司实现营收0.86亿元，同比+ 6.63%；实现归母净利润0.23亿元，同比+ 8.75%。 益生菌业务持续高增亮眼，下游应用领域加速拓张。公司2021年分业务来看 ， 复配食品添加剂/食用益生菌/微生态制剂分别实现营收2.39/0.75/0.45亿元，同比变动-11.82%/+128.63%/+25.74%。公司食用益生菌业务持续强势高增，伴随行业下游终端消费场景扩张，公司应用领域多元延伸，酸奶发酵剂、灭活制品等业务不断开拓，目前益生菌在牙膏、常温酸奶、气泡乳酸菌饮料等产品中的应用项目正在储备中。同时，公司21年11月接手C端品牌运作，食用益生菌C端业务亦保持良好增长。受养殖业低迷及乳制品消费趋稳的影响，公司微生态制剂和复配添加剂业务增速相对放缓，公司预计未来2-3年内，食用益生菌业务将超过复配业务，成为收入占比最大、盈利能力最强、市场竞争优势最明显的业务板块。公司22Q1收入端增速放缓，我们认为主要系21Q1基数较高所致，公司复配业务在整体下游需求不振影响下有所承压，益生菌业务有望维持良好增长。 益生菌业务毛利率显著提升，费用投放加大助力长期发展。公司2021年实现毛利率50.31%(+1.99pcts)；实现净利率30.04%(+1.56pcts)。21年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.86%/10.49%/-1.72%/7.45%，同比变动+1.53/+3.88/-0.7/+2.27pcts。分业务来看，复配食品添加剂/食用益生菌/微生态制剂21年分别实现毛利率45.60%/63.47%/56.10%， 同比-0.72/+11.10/-3.67pcts，食用益生菌毛利率提升显著。伴随益生菌业务放量高增，公司费用投放力度进一步加大，随着其销售规模增大及产能利用率提升,未来或将继续拉动公司盈利能力稳健提升。公司22Q1实现毛利率51.47%(+2.62pcts)；实现净利率27.24%(+0.53pcts)。22Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4%/8.70%/-1.06%/8.87%， 同比变动+0.42/-0.37/+2.29/+0.99pcts，毛利率保持提升趋势，费用投放整体稳定。 公司研发壁垒高筑持续领跑行业，益生菌业务保持翻倍增长强劲势头。一方面应用领域多元拓张，在乳制品、奶粉、功能食品、美容日化等领域陆续推出成熟产品；另一方面公司凭借强大产品实力，大客户陆续落地。目前，公司食用益生菌业务已具备与跨国公司竞争的质量和成本优势，公司已成为国内众多企业替代国外进口原料的备选厂家。2022年公司浙江金华工厂有望实现满产，益生菌业务将继续保持强劲势头。 盈利预测：由于复配食品添加剂下游需求放缓，预计公司2022-2023年营收由5.03/6.29亿元调整至4.53/5.7亿元，同比增速24.13%/26.02%；预计公司2022-2023年净利润由1.56/1.99调整至1.39/1.78亿元，同比增速27.19%/28.10%；预计22-23EPS为0.94/1.20元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争、行业客户集中度高、技术配方数据泄密 财务数据和估值