Q1疫情反复，核酸检测服务驱动业绩高增长

事件：2022年4月26日，公司发布2022一季报，22Q1公司实现营业收入15.11亿元，同比增长147.87%；归母净利润5.00亿元，同比增长190.64%；扣非归母净利润4.92亿元，同比增长201.55%。 ICL业务实现224.17%爆发式增长，新冠检测贡献显著增量。2022年一季度公司医学检验服务实现收入11.96亿元，同比增长224.17%。22Q1以来中国香港、华南、华东各地新冠疫情相继反复，公司积极参与新冠疫情防控工作，新冠业务实现大幅增长，我们预计22Q1新冠检测收入或将达到10亿以上，结合目前国内新冠疫情发展，我们预计新冠核酸检测业务有望持续为公司贡献稳定收入。目前公司在全国布局的35家医学实验室中已有30家正式执业运营，另有多家实验室正在筹建，正逐渐打造覆盖全国的检验服务网络，未来随着疫情防控逐渐缓解，医院常规诊疗活动陆续恢复，公司常规ICL业务有望迎来快速发展。 自产产品增速高达47%，外购产品因核酸检测设备需求放缓有所下降。2022年一季度，公司自产产品实现销售收入2.75亿元，同比增长47.17%，公司自产产品主要用于新冠疫情防控、妇幼健康等领域，22年一季度以来因新冠核酸检测需求增加，相关塑料取样耗材、核酸提取试剂等产品快速增长，带动自产产品业务实现亮眼业绩；22Q1公司外购产品实现收入4,018.09万元，同比下降25.49%，预计主要受核酸检测设备需求放缓影响。我们认为随着核酸检测能力提升，核酸检测项目渗透率有望快速提升，疫情缓和后，公司核酸试剂有望加速放量。 规模效应下盈利能力显著提升。2022年一季度公司销售费用率12.97%，同比下降1.35pp，管理费用率8.87，同比下降4.45pp，财务费用率-0.14%，同比下降0.24pp，研发费用率1.94，同比下降2.43pp，期间费用率为21.69%，同比下降6.04pp，得益于Q1收入规模的快速扩大，公司期间费用率显著优化；22Q1公司毛利率69.27%，同比提升3.32pp，净利率36.52%，同比提升5.64pp。22Q1毛利率提升主要系去年同期的低基数。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入33.58、28.35、30.83亿元，同比增长26%、-16%、9%，归母净利润9.56、6.65、7.27亿元，同比增长12%、-30%、9%，对应EPS为3.25、2.26、2.47。考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，非新冠业务有望持续快速增长，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情持续不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：22Q1凯普生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：凯普生物分季度财务数据（百万元） 图表3：凯普生物分季度营业收入变化（百万元） 图表4：凯普生物分季度归母净利润变化（百万元） 图表5：凯普生物盈利能力变化情况（%） 图表6：凯普生物三项费用率变化情况（%） 风险提示 新产品研发风险：分子诊断行业是技术密集型行业，产品开发周期长，产品获准上市面临的环节较多，风险较大。如公司不能不断开发出符合市场需求的新产品并快速获得上市许可，将降低公司的竞争能力。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品均基于成熟的PCR检测方法学，国内外多家企业陆续进入，行业市场竞争将进一步加剧，公司如不能尽快在规模效应、产业链延伸、新产品研发和技术创新等方面取得突破，继续强化和提升自身的竞争优势，将可能导致公司在未来的市场竞争中处于不利地位。 新冠疫情持续时间不确定风险。考虑到中短期公司业绩受新冠试剂出口、检验服务量影响较大，由于国内外疫情持续时间有不确定性，未来可能对公司业绩带来影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表7：凯普生物财务报表预测