北斗核心器件龙头，聚焦主业加速发展

北斗核心器件龙头，聚焦主业加速发展。公司主营业务为北斗核心元器件（芯片、板卡、天线等）的研发生产，公司团队技术背景雄厚，经过20多年沉淀，成为北斗国产核心器件龙头。同时布局汽车智能网联、微波陶瓷元器件两大辅助板块。近年来，公司不断剥离非主营业务，聚焦“北斗+”，加强股权激励，驱动业绩重回增长轨道。 北斗卫星导航市场不断增长，公司有望充分受益。根据我们测算，2025年国内高精度板卡和天线市场规模合计有望增长至65亿元，考虑到标准精度市场、特殊市场，整体规模在百亿以上；而高精度定位服务市场有望达160亿。 公司在芯片、板卡、天线等领域处于国内领先地位，并开始布局定位服务市场，有望充分受益卫星导航赛道高景气红利。 智能网联与陶瓷元器件前景广阔。汽车智能网联领域，智能座舱2025年国内市场规模可达1100亿元，配套的高精度定位终端、软件外包市场同样空间巨大。但公司目前对比国内龙头体量仍较小，市场份额有待提升。 陶瓷元器件领域，公司重点布局LTCC，5G时代在基站和消费类市场需求旺盛，预计2025年全球市场规模接近20亿美元。目前海外厂商占据主导地位，国产替代空间巨大，公司正加大产能布局有望提升市占率。 公司核心竞争力：技术积淀，业务协同，自主可控。（1）在北斗核心元器件领域技术积淀深厚，产品性能在行业评选中名列前茅；（2）北斗基础产品和汽车智能网联、微波陶瓷器件均有技术、客户端的协同；（3）公司在北斗核心芯片、板卡、陶瓷器件技术上实现自主可控。 盈利预测与估值：看好公司新发展阶段的增长潜能，预计22-24年归母净利润分别为3.0/4.5/6.5亿元（+47%/50%/45%），EPS分别为0.58/0.88/1.27元，对应PE分别为47/31/22倍。结合参考可比公司估值及绝对估值法，预计公司合理价值区间为32.0-39.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；疫情反复等因素影响生产；下游市场需求不及预期。 盈利预测和财务指标 图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图 .......................................................................................................38：公司北斗能力赋能汽车智能网联业务 34 35 36 38 38 38 39 39 39 39 40 40 40 40 41 41 41 42 42 42 ...............................................................................................................39：公司汽车智能网联业务客户情况 ...................................................................................................................40：公司合同负债情况（百万元） ............................................................................................41：2014-2021年公司资产负债率和有息负债率 ...................................................................................42：北斗产业相关公司资产负债率和有息负债率对比 ................................................................................43：2014-2021年公司流动比率、速动比率和权益乘数 ........................................................................................................44：2016-2021年应收账款周转天数对比........................................................................................................45：2016-2021年应付账款周转天数对比 ................................................................................................................46：2016-2021年总资产周转率对比................................................................................................................47：2016-2021年存货周转天数对比 ............................................................................................................48：2014-2021年公司毛利率和净利率 ..................................................................................49：2021年北斗产业公司毛利率、净利率和ROE对比 .......................................................................................50：公司汽车电子业务营收（百万元）及增长情况 ....................................................................................51：重庆北斗（不含in-tech）净利润（万元）情况 ...................................................................................................................................52：公司三大费用率情况 ................................................................................................................53：2016-2021年营业收入增速对比 ............................................................................................................54：2016-2021年归母净利润增速对比 ...................................................................................................55：北斗产业公司近五年收入复合增速对比 .......................................................................................56：北斗产业公司近五年归母净利润复合增速对比 .......................................................................................................................................57：公司现金流量情况 表表表表表表表表表表表表表表表表表表表 ...............................................................................................................................1：公司董事会及管理层情况 9 11 12 13 14 17 18 20 21 21 22 22 23 25 27 28 29 31 32 .........................................................................................2：公司历史收购、处置及设立相关业务资产情况 ...............................................................................3：公司2021年限制性股票激励计划授予对象（万股）................................................................................4：2021年限制性股票激励计划公司层面业绩考核目标 .................................................................................................................................5：卫星导航政策支持不断 .....................................................................................................6：主要高精度定位应用领域市场规模情况 ...................................................................................................7：高精度定位服务市场规模测算（2025E） .....................................................................................8：物联网等消费类领域标准精度芯片市场规模测算 ........................................................................................................9：2022年美国GPS和PNT相关国防预算 ...................................................................................................10：部分警用与应急管理北斗相关采购项目 .......................................................................................................................11：国内外部分OEM板卡生产商 ...................................................................................................................12