百润股份发布了2021年年报和2022年一季度报告。全年实现营业总收入25.94亿元，同比增长34.66%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长24.38%。21Q4单季度实现营业总收入6.8亿元，同比增长12.97%；实现归母净利润1.03亿元，同比下降32.41%。22Q1实现营业总收入5.39亿元，同比增长4.14%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降29.94%。公司21年预调酒业务收入22.85亿元，略低于我们预测值7.8%。同期香料香精业务收入2.73亿元，基本符合预期。22Q1营收增速进一步放缓至4.14%，主要是因新冠疫情防控政策，公司的原材料供给、生产、物流受限，对预调酒业务产生较大的阶段性影响。销售费用增加，进一步削弱了公司当期业绩。21年公司销售费用5.67亿元，同比增32.42%，一改此前自2016年以来销售费用年年减少的态势。21年的销售费用主要由人工费、广告宣传活动费、其他费用构成，其中人工费用及广告宣传活动费同比分别增25.7%/25.8%，略低于公司同期收入增速，但其他费用同比增232%，主要因为线上渠道业务增长带来的费用增加所致。线上促销活动拉低公司整体毛利率。公司产品分为线下、线上（数字零售）、即饮3大渠道，其中：线上渠道21年收入18.14亿元，约占总营收71%，为公司业绩基石，毛利率同比增2.03pct，对公司毛利率起到支撑作用。但是线上渠道毛利率同比降低2.78pct，且在公司营收占25%，具有一定比重，因此拉低了公司整体的业绩水平。即饮渠道毛利率虽同比降低4.41pct，但在公司营收占比仅4%左右，影响较弱。香精香料业务依旧稳健向好，成为公司的一块压舱石。21年食用香精产品实现收入2.73亿元，同比增37.72%，在营收的占比提升0.24pct至10.54%。食用香精的毛利率略有下降1.07pct至65.2%，近年来相对较为稳定；该业务贡献毛利润1.78亿元，同比增35.52%。渠道下沉进一步发力。21年公司经销商数量进一步提升至1888家，同比增19.65%，其中华东区域发力最强，经销商数量同比增31%至514家，在全国各大区的占比提升2.4pct至27.2%。产销平衡，库存维持低位。21年公司预调酒销售量/生产量分别为2499/2531万
