业绩连续高增，股份回购彰显发展信心

鼎龙股份发布2022年一季报。公司2022Q1实现营收5.70亿元，yoy+9.57%，qoq-19.15%，归母净利润7136.9万元，yoy+90.12%，qoq+13.42%，归母扣非净利润6670.9万元，yoy+27.23%，qoq+17.09%。 一季度综合毛利率提升至39.0%，达到自2019年下半年以来新高，归母净利率12.5%，环比提升3.6%。由于四季度是耗材全年旺季，一季度是全年淡季，因此耗材营收环比降低。得益于CMP抛光垫营收持续增长，柔显PI浆料新品逐步实现量产销售，公司营收实现增长，盈利水平显著提升。公司继续大力投入研发，一季度研发投入6317.2万元，yoy+25.87%，为新产品研发，新业务拓展提供重要保障。 拟自有资金回购股份，彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金通过深交所集中竞价交易方式回购公司发行的A股，用于实施员工持股计划或股权激励，拟回购金额不低于2亿元且不超过4亿元；回购价格不超过人民币29元/股。公司考虑经营、财务情况及长远发展，拟以自有资金回购股份并用于员工持续计划或股权激励，彰显公司对未来发展前景的信心和维护公司价值的决心。 CMP材料布局不断完善，多产品维度突破。公司在CMP抛光垫领域已经实现全制程、全节点覆盖，在2021年已成为部分客户一供，国内领先优势显著，未来随着客户产能持续释放，及公司份额提升，抛光垫业务有望迎来持续放量增长。CMP抛光液方面，公司氧化层抛光液产品在2022年取得小量订单，Al制程抛光液进入客户吨级采购阶段，客户端取得突破性进展。此外公司实现自主制备抛光液核心原材料研磨粒子，一方面打破海外垄断，同时提升了盈利能力。清洗液方面公司已取得Cu制程CMP清洗液小量订单。 柔显及其他材料蓄势待发，打开新增长极。YPI方面，公司2021年完成客户验证并实现近千万营收，2022年跟随下游AMOLED厂稼动率提升，公司YPI或进一步放量。公司预计2025年PSPI国内市场规模有望达到35亿元，TFE-INK接近10亿元，当前行业被海外垄断背景下，鼎龙PSPI、TFE-INK产品中试结束且客户验证良好。我们认为公司在第一成长线CMP Pad逐步在国内外同步发力期间，其他电子材料产品有望逐步推动公司天花板及未来空间的发展，打开第二/三增长曲线。预计公司2022/2023/2024年将分别实现营收29.78/35.76/43.24亿元，归母净利润4.03/6.53/9.27亿元，对应当前估值36.0/22.2/15.6x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）