新能车与5G通信双轮驱动，国产连接器佼佼者鹏程万里

投资要点 推荐逻辑：1、新能源车渗透率持续上升，乘联会预计] 2022年达25%，新能源 单车连接器价值提升3倍，未来下游客户需求增加将继续带来公司销量上涨；2、5G基站建设稳定，单基站微波射频连接器价值量超过2500元，公司研发的板对板射频连接器覆盖国内近20%的5G基站建设需求；3、公司两大领域持续积累优质客户，与中兴通讯、诺基亚、蔚来汽车与美国T公司建立长期稳定的战略合作关系，同时IPO与定增预案持续扩充新能源与通信连接器产能。 新能源车渗透率持续提升，高压连接器贡献增量。我国新能源汽车市场高速增长，乘联会预计2022年新能源乘用车渗透率达到25%，新能源乘用车单车连接器价值较燃油车提升3倍以上。下游新能源车的需求增长，有望拉动我国汽车连接器市场规模2025年有望达到44.7亿美元。公司研发生产以高压大电流为代表的新能源汽车连接器，2021年新能源连接器收入同比增长131.8%，作为公司最大的收入板块贡献77.3%的主营业务收入。 基站建设进程稳定，5G连接器价值量高。5G建设高峰时期为2020-2025年，2021年全年我国新增5G基站70.5万站，我国5G基站累计建设达到142.5万站，目前5G单站微波射频连接器价值量超过2500元。根据工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》，“十四五”期间我国基站拥有数将达到26站/万人，预计5G基站总数将在360万站以上。公司2019年和2020年板对板连接器的销量达到2283.8万套和3160.3万套，覆盖约14.2万站5G宏基站的建设需求。 募投项目扩充产能，优质客户共同成长。公司IPO募投项目预计分别扩张通信和新能源连接器产能46.3%和22.9%，同时定增预案进一步扩产1200万新能车连接器产线。客户方面，公司通过严格审核成为蔚来汽车换电连接器的核心供应商，并为美国T公司提供百余款连接器产品，同时供货宁德时代等三电企业，未来有望伴随大客户实现高增长。在移动通信业务上，公司已成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商及KMW集团、波发特等通信系统制造商的一级供应商资质，预计未来通信领域收入维持稳定。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.86元、2.99元、4.58元，对应PE分别为49倍、31倍、20倍，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险；原材料价格上涨风险；下游新能源汽车与基站建设需求不及预期风险；行业竞争加剧导致新增产能过剩与产品价格下降风险。 指标/年度 1瑞可达：国产新能源与通信连接器领军者 1.1深耕连接器领域十五年，推动高端连接器产业化 十五年技术积累，公司不断拓展应用领域。瑞可达创立于2006年，是一家专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。自设立伊始，公司始终以连接器产品为核心，持续开发迭代，坚持客户需求导向，现已具备包含连接器、组件和模块的完整产品链供应能力。2019年开启国际化战略，2020年获得工业和信息化授予专精特新“小巨人”企业称号，2021年登陆科创板。经十余载深耕，公司目前处于行业领先地位。 图1：公司发展历程与产品体系演变 股权结构稳定，保持较高集中度。公司控股股东兼实际控制人吴世均直接持有公司总股本的29.9%，前十大股东中联瑞投资属于员工持股平台，国科瑞华的执行事务合伙人系中国科技产业投资管理有限公司。其中公司高管、核心员工设立东吴证券瑞可达员工参与科创板战略配售集合资产管理计划参与科创板战略配售，参与战略配售的数量为本次公开发行规模的10%，即270万股，限售期为12个月。 表1：公司前十大股东情况 1.2连接器产品全面布局，积累优质客户共同发展 公司专业从事连接器的研发、生产、销售、服务。连接器是电子系统设备间电流或信号传输与交换的电子部件。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统间传输电流或信号，并保持各系统间不发生信号失真和能量损失的变化，是完整系统连接所必须的基础元件。 图2：公司具备连接器产品整体解决能力 产品体系立体全面，具备连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。（1）连接器件是电子系统设备间电流或信号传输与交换的电子部件，公司产品包括电连接器、高速数据连接器、光连接器和微波射频连接器。（2）连接器组件是将连接器与电缆（包括电线电缆、光纤光缆、微波同轴电缆等）整合为相应的电路回路，实现电子设备间信号连接与传输的组件。 （3）连接器模块是将连接器、印制线路板、钣金结构件、保护密封装置、继电器等电子器件集合组装成模块。 图3：公司产品体系 按传输介质划分，公司是国内少有的兼具光、电、微波连接器研发生产能力的企业。各类连接器实现的功能不同，从而在设计和制造要求上有所差异，因此连接器制造商通常仅生产单类连接器。国外的泰科、安费诺等连接器巨头企业兼具电、射频、光连接器的生产能力，而大部分国内企业仅生产单类产品。 表2：不同传输介质的连接器的功能及应用领域 按应用领域划分，公司的行业布局为“通信和新能源并驾齐驱，工业及其他为辅”。 （1）通信领域（民用+防务）：产品用于通信基站的天馈部分。天馈部分在4G系统中指RRU（远端射频模块）和天线，在5G系统中指AAU（宏基站架构）或MMU（微基站架构）。通信技术正逐步向5G演进，这对连接器的需求数量大幅增加，对性能要求也更为严格。 由于通信连接器涉及多种形式的传输，而公司兼具电、光、微波或混合连接器生产能力，具有竞争优势。 图4：公司产品在通信领域的应用 表3：公司的通信连接器主要产品 （2）新能源汽车领域：产品为纯电、混动整车及其三电系统的配套产品。公司产品包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等。 图5：公司产品在新能源汽车领域的应用 （3）工业及其他领域：产品用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业。公司产品包括重载连接器、车钩连接器、M系列连接器等。 表4：公司的工业及其他连接器主要产品 “研发设计+生产制造+销售服务”的经营模式。公司产品具有多批次、小批量、定制化的特点，因此公司经营以创新为核心、以客户需求为根本。（1）市场前沿研究与客户协同开发的多层次研发创新模式。（2）以需求为主导的采购模式。主要对外采购材料和外协加工，物料主要进行直接采购。（3）以销定产的生产模式，使得客户响应速度和公司库存达到较好平衡。（4）直销模式。公司直接联系客户以确定产品的具体要求，根据客户需求进行研发，样品经过客户检验和确认后，进行试生产、批量生产，产成品直接发送给客户，最终客户与公司进行结算。 图6：公司的经营模式 上游供应商分散，不依赖单一供应商。2020年公司前五大供应商采购合计占比为19.4%，供应商集中度不高。2018-2020年公司第一大供应商均为结构件和配件供应商丹阳百川精密部件有限公司，2020年向其采购占比为6.8%。公司采购的原材料以结构件为主。2020年公司结构件采购占比42.3%，其次是金属原料、塑胶材料和线材，分别占比16.9%、15.1%和11%。 图7：公司2020年前五大供应商采购比例 图8：公司2020年主要采购原材料比例 与中兴通讯、蔚来汽车、美国T公司等客户保持长期、稳定的战略合作关系。公司的主要客户是全球知名的移动通信主设备商、大型整车制造企业、电子制造服务企业和电力电气制造企业等，包括中兴通讯、诺基亚、爱立信、三星、美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代等。2020年公司前五大客户销售金额合计占主营业务收入的43.5%，第一大客户中兴通讯销售金额占比17%，第二大客户蔚来汽车销售金额占比8.8%，其次是波发特、KMW集团和上汽集团，其销售金额分别占比7.6%、6%和4.1%。由于客户对连接器供应商要求较严苛，通过审核进入供应链耗时较长，因此客户不会轻易变更采购渠道，双方能保持长期、稳定的合作关系。 图9：公司的主要客户 图10：公司2020年前五大客户销售比例 1.3营收利润高增，研发投入稳健 公司以内销为主，新能源汽车与通信两大领域为主要收入来源。2017-2021年，公司内销收入占比保持在90%以上，随着公司加大海外市场的开拓力度，外销收入占比有所提升，从2017年的5.5%增长到2021年的8.2%。近年来，通信和新能源汽车两大领域各期实现主营业务收入之和占各期主营业务收入总和的比重均超过90%。其中在2019年至2020年期间，受到国内5G建设高速增长影响，通信领域占比有所提升，从2017年的27.4%增长到2020年的43.8%。而在2021年，伴随国内新能源汽车爆发增长，新能源汽车连接器业务占比达到了77.3%。 图11：公司2017-2021年境内外收入占比变化情况 图12：公司2017-2021年主营业务收入情况 营业收入稳定增长，净利润呈现较高增速。2018-2021年，公司营业收入复合增长率达到了26%，2021同比增长47.7%至9.0亿，保持较高增速。2020年公司新能源汽车领域的销售策略由商用车为主逐步切换为乘用车为主，增加了与蔚来汽车及上汽集团的合作规模。 归母净利润方面，2021年公司同比增长54.7%，近三年复合增速达到了44.2%。 图13：公司2017年以来营业收入及增速 图14：公司2017年以来归母净利润及增速 产品结构变化导致毛利率略有下滑，规模效应显现推动净利率提升。公司毛利率主要受通信和新能源两大产品系列影响。通信领域受5G影响毛利率波动较大，2019年通信连接器产品毛利率由2018年的28.4%上升10.2个百分点至38.6%，主要是受5G规模化商用影响，下游需求量迅速增长，5G连接器产品的投放使得公司当年毛利率大幅提升。2020年，随着产品逐步成熟，当年毛利率较上年毛利率下降6.2个百分点，主要系公司为留住下游客户而满足其对产品的降价诉求。新能源汽车领域毛利率较为平稳，2019年随着新能源汽车补贴政策的退坡，产品售价进一步下降，当年毛利率受降价带来的负面影响较2018年下降了5.8个百分点。2021年，公司总体产量逐步攀升，促使公司采购的议价能力有所提升，新能源连接器毛利率回升至24.7%。 图15：公司2017年以来毛利率及净利率变化情况 图16：公司2017-2021年各业务毛利率情况 三项费用率控制良好，公司管理水平进一步提升。销售费用率方面，由于公司销售体系建设的逐步完善和销售团队及运营的逐步成熟，近年来销售费用率呈逐年下降趋势，2021与上年同期基本维持在2%左右。管理费用率方面，2020年由于公司销售规模大幅上升，而管理人员薪酬、折旧摊销等未随销售规模同比上升，导致管理费用率降低1.2个百分点至5.1%，2021年依然有所降低。财务费用率方面，公司一直稳定于较低水平，2021年财务费用率降至0.0%。 图17：公司2017年以来各项费用率变化情况 维持较大研发投入，以提升自身核心竞争力。2017-2021年，公司一直保持较大规模的研发投入，2021研发投入为0.5亿元，同比增长51%。2020年公司因研发投向优化而减少研发投入金额，同时营业收入规模快速增长，当年研发费用率由上年的6.8%降低至5%。截至2021年12月31日，公司拥有研发人员180人，占公司总人数的20.6%。同时，公司及子公司累计获得专利171项，其中包括发明专利14项，国外专利2项，并参与国家标准修订2项，行业标准修订3项及团体标准制定5项。 图18：公司2017年以来研发费用占营业收入比例 表5：公司五大核心技术介绍 2全球连接器市场广阔，国内市场发展迅速 2.1连接器市场广阔，国家政策鼓励行业发展 连接器向高速传输、高频、高压大电流、高密度、小型化、无线传输、智能化发展。在通信领域，“重点发展高频高速、低损耗、小型化的光电连接器”，并“抢抓全球5G和工业互联网