年报符合预告，一季度平稳开局，后续关注疫情影响

事件：公司于2022年4月23日披露年报及一季报，2021年实现营收4.67亿元，同比下降52.56%；归母净利润0.92亿元，同比下降64.62%；扣非归母净利为0.24亿元，同比下降89.68%，符合前期预告。22Q1实现营收1.38亿元，同比增长31.39%； 归母净利润0.89亿元，同比增长212.03%；扣非归母净利为0.02亿元，同比下降84.75%。非经常性损益主要来自对外投资（曲江文旅定增）及现金管理。 公司2021毛利率为41.16%，同比增长2.8pct。净利率为19.7%，同比下降6.77pct。 21年公司净利率下降主要系恒大等应收账款计提、员工激励及办公房租增加。 2022Q1毛利率为29.26%，同比下降10.06pct，我们认为这主要是因为冬奥项目为重点国家级项目，毛利率低于一般商业项目，预判后续毛利率提升。 大型文化演艺活动：21年虽是小年，仍体现国家级项目竞争优势，以及创新推出虚拟演绎线上演出，打造“虚拟+演出+娱乐交互”的全新娱乐体验模式。2021年，公司实现大型文化演艺活动板块营业收入1.37亿元，同比增加11.61%。该业务毛利率为27%，同比增长1.34pct。2021年，公司完成了建党100周年大型情景史诗《伟大征程》等两项国家级项目。商业文化演出方面公司参与了包括《2020-2021湖南卫视跨年演唱会》、《京东618沸腾之夜》、2021华晨宇火星演唱会等商业项目。 此外，在虚拟演出方面，公司成立全资子公司锋尚互娱，依托虚拟现实和动捕技术，打造“虚拟+演出+娱乐交互”的全新娱乐体验模式。2022年1月，锋尚互娱承办“集光之夜”打破次元壁，打造线上音乐嘉年华。 文化旅游业务：订单签约与收入确认时间错配，21年文化旅游板块收入受20年疫情影响显著，但公司在手订单充沛，C端业务快速推进，后续有望企稳回升。2021年，公司实现文化旅游演艺营业收入1.74亿元，同比减少73.94%。该业务毛利率为41.67%，同比提升0.5pct。文化旅游演艺从合同签订、销售回款、项目制作到项目验收周期为12-24个月，因此2020年新冠疫情对公司利润表的影响大约有12个月左右的滞后期。展望未来，公司在手订单丰富，2C文旅业务稳步推进。截至2021年12月31日，公司在手订单金额为8.14亿元。C端业务方面，上海中心项目已实现落地运营，西安自运营的“杌”预计于5月份正式运营。 投资建议：公司在业内形成良好品牌效应，三季度有亚运会项目，ToC文旅业务快速推进，叠加子公司锋尚互娱探索跨次元线上演出有望成为未来增长动力。公司的业务和疫情防控相关，持续关注全国疫情状况。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.6/14.9/17.1亿元，归母净利润分别为3.0/4.0/4.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复造成文化演艺活动推迟或取消的风险；国家重大项目执行风险； 项目质量与周期延长风险；个别大型项目取消或金额大幅缩减的风险；虚拟演艺/艺人等实施进度及盈利能力存在较大不确定性 财务数据和估值