业绩大幅增长，各板块扩张稳步推进

计提大额减值准备，业绩仍保持大幅增长。2021年实现营收136.29亿元，同增27.72%，归母净利润15.29亿元，同增96.24%，扣非后归母净利润14.40亿元，同增166.56%，EPS为0.50元/股，拟10派2元（含税），符合此前业绩预告。业绩大幅增长主要受益于报告期内平板玻璃均价涨幅较大，同时电子玻璃业绩迅速提升（不考虑计提减值）。公司全年计提减值资产和信用准备11.36亿元，主要包括太阳能业务资产计提、清远南玻一期电子玻璃在建资产计提、商誉和部分涉诉应收款等。 浮法玻璃业绩亮眼，电子玻璃发展迅速。公司2021年玻璃产品业务合计实现营收110.70亿元，同比增长27.10%，毛利率实现36.15%，同比提高4.78个百分点，其中浮法玻璃业务收入和净利润分别同比增长47%和170%，主要受益于价格上涨、强化成本管控以及高端差异化产品比重提升；光伏玻璃业务收入同比持平，净利润下降38%，主要受市场供给增加，价格同比下降影响；工程玻璃业务收入同比增长24%，主要受益于肇庆基地和天津扩产项目产能逐步释放，因计提坏账准备1.03亿元等影响，利润同比下降76%。电子玻璃业务保持快速发展，报告期内高铝二代KK6在国内高端品牌客户中大量使用，高铝二代升级产品KK6-P顺利产业化，全年电显板块营收18.98亿，同比增长75%，减值计提后净利润2.36亿，同比增长46%。 齐头并进，业务扩张稳步推进。光伏玻璃位于凤阳和咸宁的5条1200t/d生产线将于今年二季度起分批逐步点火，同时还将在广西北海新建2条1200t/d生产线；电子玻璃高铝三代产品已完成验证，目前河北视窗110t/d超薄电子玻璃生产线建设中，未来电子玻璃竞争优势有望进一步巩固和强化；工程玻璃方面，吴江智能工程、合肥、咸宁生产线改扩建项目正稳步推进，预计今年内基本建成，西安基地预计年内启动建设，未来随着产能逐步释放，公司工程玻璃市占率有望进一步提升。 风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。 投资建议：深加工龙头企业，维持“买入”评级。 作为国内老牌玻璃企业，公司在玻璃深加工领域核心竞争力明显，近年来公司坚持“擦亮三块玻璃、打造一个品牌”的发展路径，坚定做大做强玻璃主业，随着公司未来在光伏玻璃、电子玻璃和工程玻璃的产能投放，未来业绩有望持续释放，预计2022-24年EPS分别为0.620.72/0.80元/股，对应PE为9.9/8.6/7.7x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 计提大额减值准备，业绩仍保持大幅增长。2021年实现营收136.29亿元，同增27.72%，归母净利润15.29亿元，同增96.24%，扣非后归母净利润14.40亿元，同增166.56%，EPS为0.50元/股，拟10派2元（含税），符合此前业绩预告。 业绩大幅增长主要受益于报告期内平板玻璃均价涨幅较大，同时电子玻璃业绩迅速提升（不考虑计提减值）。公司全年计提减值资产和信用准备11.36亿元，主要包括太阳能业务资产计提、清远南玻一期电子玻璃在建资产计提、商誉和部分涉诉应收款等。 图1：南玻A营业收入及增速 图2：南玻A单季营业收入及增速 图3：南玻A归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：南玻A单季归母净利润及增速 浮法玻璃业绩亮眼，电子玻璃发展迅速。公司2021年玻璃产品业务合计实现营收110.70亿元，同比增长27.10%，毛利率实现36.15%，同比提高4.78个百分点，其中浮法玻璃业务收入和净利润分别同比增长47%和170%，主要受益于价格上涨、强化成本管控以及高端差异化产品比重提升；光伏玻璃业务收入同比持平，净利润下降38%，主要受市场供给增加，价格同比下降影响；工程玻璃业务收入同比增长24%，主要受益于肇庆基地和天津扩产项目产能逐步释放，因计提坏账准备1.03亿元等影响，利润同比下降76%。电子玻璃业务保持快速发展，报告期内高铝二代KK6在国内高端品牌客户中大量使用，高铝二代升级产品KK6-P顺利产业化，全年电显板块营收18.98亿，同比增长75%，减值计提后净利润2.36亿，同比增长46%。 图5：南玻A玻璃产品业务收入及增速 图6：南玻A平板玻璃销量及增速 图7：南玻A电显板块业务收入及增速 图8：南玻A工程玻璃销量及增速 图9：南玻A玻璃产品业务毛利率 图10：南玻A电显板块业务毛利率 齐头并进，业务扩张稳步推进。光伏玻璃位于凤阳和咸宁的5条1200t/d生产线将于今年二季度起分批逐步点火，同时还将在广西北海新建2条1200t/d生产线；电子玻璃高铝三代产品已完成验证，目前河北视窗110t/d超薄电子玻璃生产线建设中，未来电子玻璃竞争优势有望进一步巩固和强化；工程玻璃方面，吴江智能工程、合肥、咸宁生产线改扩建项目正稳步推进，预计今年内基本建成，西安基地预计年内启动建设，未来随着产能逐步释放，公司工程玻璃市占率有望进一步提升。 深加工龙头企业，维持“买入”评级。作为国内老牌玻璃企业，公司在玻璃深加工领域核心竞争力明显，近年来公司坚持“擦亮三块玻璃、打造一个品牌”的发展路径，坚定做大做强玻璃主业，随着公司未来在光伏玻璃、电子玻璃和工程玻璃的产能投放，未来业绩有望持续释放，预计2022-24年EPS分别为0.620.72/0.80元/股，对应PE为9.9/8.6/7.7x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）