服务两岸特色鲜明

深耕厦门，辐射福建，空间广阔。厦门银行立足于厦门市并辐射整个福建省，是首家在福建省九个地级市完成经营网点全覆盖的城商行。厦门市经济发展迅速，民生富庶，这为厦门银行的发展创造了良好的环境。同时，福建省的生产总值、常住人口以及存贷款规模均为厦门市的数倍，这意味着厦门银行拥有更广阔的信贷市场空间。此外，公司在重庆地区也设立了分支机构。 对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。（1）对公业务方面，厦门银行立足地方经济、服务中小企业，通过不断丰富产品体系，实现中小微企业客户增量扩面。厦门银行中型、小型和微型企业贷款合计占企业贷款总额的比例超过 80%。截至 2021 年末，厦门银行普惠小微客户数和贷款余额分别同比增长 22.17%和 29.20%，年末普惠型小微贷款余额达到 444亿元，占全部贷款的 25%。（2）零售业务方面，厦门银行坚持“方便市民生活、改善民生服务”的市场定位，深化大零售战略转型。截至 2021 年末，厦门银行管理个人金融资产规模 779.81 亿元，较上年末增幅 26.13%。（3）厦门银行依托牌照优势，打造区域一流的综合金融服务商，目前已发展成为金融市场业务资格和牌照较为齐全的城商行之一。 服务两岸，打造独家特色。福建与台湾隔海相望，两岸在文化、经济上联系紧密，这为厦门银行“服务两岸”创造了得天独厚的条件。2021 年，厦门银行将原归属于对公板块的“台商业务部”提升为跨全行各业务板块的“台商金融部”，进一步推动对台业务的发展。依托台资股东背景及区位优势，厦门银行构建全面的两岸金融业务体系，已取得明显成效。目前台资客户贡献了厦门银行 12%的对公存款、8%的零售存款以及 6%的个人金融资产。 资产质量优异，拨备相对充足。厦门银行整体经营风格稳健，不良认定严格，逾期 60 天以上贷款均分类为不良贷款，资产质量在城商行中较为优异，2021年末拨备覆盖率为 371%，拨备相对充足，也为未来业绩增长提供了安全垫。 盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 25.5/29.6/33.2亿元，同比增长 17.7%/15.8%/12.4%，EPS 分别为 0.97/1.12/1.26 元。 综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在 6.9-7.7元之间，对应 2022 年动态 PB0.8-0.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。 盈利预测和财务指标 公司概况：深耕海西的小型城商行 历史沿革：福建省首家上市城商行 厦门银行股份有限公司（简称厦门银行）总部位于福建省厦门市思明区，是福建省首家上市城商行。1996年，厦门市财政局在原厦门市14家城市信用社及市联社基础上发起设立“厦门城市合作银行股份有限公司”。1998年更名为“厦门市商业银行股份有限公司”，2009年进一步更名为“厦门银行股份有限公司”。2020年10月27日，厦门银行在上海证券交易所上市，成为福建省首家上市城商行。 图1：厦门银行历史回顾 截至2021年三季度，厦门银行总资产为3197.60亿元，在上市城商行中排名靠后，是一家小型城商行。尽管规模较小，但厦门银行具备差异化发展的优势。作为大陆首家具有台资背景的城商行，同时又拥有区域内最齐全的金融市场业务资格和牌照，厦门银行坚持“立足地方经济、服务中小企业、面向城市居民、服务两岸台商”的市场定位，打造价值领先的综合金融服务商。 图2：城商行2021年三季度末总资产规模 股权分散，全国首家具有台资背景的城商行 厦门银行股权结构以国有资本为主导，股权结构相对分散，不存在控股股东和实际控制人。截至2021年末，厦门银行的第一大股东为厦门市财政局。 表1：厦门银行2021年披露前十大股东 根据厦门银行于2022年3月4日发布的公告，厦门市财政局持有的4.8亿股股份将全部划给厦门金圆投资集团。股权划转完成后，金圆集团将替代厦门市财政局成为厦门银行第一大股东。金圆集团是厦门市财政局为唯一出资人的市属国有金融控股集团。目前，金圆集团已拥有信托、证券、消费金融、公募基金等一行两会牌照，还拥有创投、担保、不良资产管理、租赁、产权交易中心、股权交易中心等地方金融牌照。在接收厦门银行第一大股东之位后将再添一枚银行牌照，进一步提升综合金融服务能力。这也有利于厦门银行“打造综合金融服务商”战略的推进。 图3：厦门金圆投资集团在金融领域的主要布局 厦门银行也是大陆首家具有台资背景的城商行。2008年，厦门银行引入台湾富邦金融控股股份有限公司旗下的富邦银行（香港）作为境外战略投资者。2018年，台湾富邦金控受让富邦银行（香港）持有的厦门银行股份，成为厦门银行第二大股东。自2018年起，厦门银行的连续两任行长都来自中国台湾，且都曾担任台湾富邦金控的高管职务，这有利于双方开展持续的战略合作，为厦门银行“服务两岸”提供更有利的支持。 表2：厦门银行主要高管情况 立足厦门，辐射西南，融汇两岸 厦门银行立足厦门市并辐射整个福建省，是首家在福建省九个地级市完成经营网点全覆盖的城商行。截至2021年，厦门银行共有87家营业网点，其中厦门地区34家，福建省内其他地区41家，重庆地区12家。与营业区域分布情况相对应，厦门银行营业收入主要来源于厦门地区。 图4：厦门银行分支机构分布情况 图5：厦门银行营业收入和营业利润主要来自厦门市 厦门银行仍有很大发力空间。从网点数量来看，厦门银行在厦门市的营业网点数量较四大国有行和邮储银行还有很大差距，因此短期来看在本地仍有进一步发展的空间，此外，公司营业网点覆盖省内所有地级市，在异地展业方面也有较大的发展潜力。 图6：厦门银行在厦门地区营业网点数量仅次于四大行和邮储银行 公司依托重庆分行辐射西南，依托区位优势服务两岸。厦门银行于2011年在重庆市江北区设立重庆分行，将业务经营区域扩展至西南地区。重庆分行经营规模持续扩大，目前已有11家分支机构，贷款规模保持平稳增长。而依托独特的台资背景以及厦门市作为“两岸区域性金融服务中心”的区位优势，厦门银行逐步完善两岸金融业务平台的建设。早在2009年便在总行设立“台商业务部”，是大陆首个面向台资企业设立专业服务机构的商业银行。2021年，厦门银行将原归属于对公板块的“台商业务部”提升为跨全行各业务板块的“台商金融部”，统筹经营对台业务，目前已取得初步成效。目前台资客户贡献了厦门银行12%的对公存款、8%的零售存款以及6%的个人金融资产。 图7：重庆分行贷款规模（左轴）及占比（右轴） 图8：重庆分行存款规模（左轴）及占比（右轴） 区位优势：立足福建，空间广阔 区域经济发展迅速，金融竞争活跃 厦门市虽然经济体量较小，但发展迅速，民生富庶，这为厦门银行的发展创造了良好的环境。2020年，厦门用占全福建省1.4%的土地面积以及12.45%的常住人口，创造了全省14.5%的GDP、26.2%的税收、49.3%的外贸进出口总额以及近48%的实际利用外商投资金额。2021年厦门市GDP首次突破7000亿元，近两年平均增长6.9%，位居副省级城市第1位。GDP总量虽不及泉州和福州，位居福建省第三名，但厦门市的人均GDP及人均可支配收入常年位居福建省第一位，且排名全国前列。 图9：厦门市人均GDP位居福建省第一位 厦门市城镇化水平高，经济结构以第三产业为主。截至2020年末，厦门市城镇化率为89.41%，在副省级城市中仅次于深圳。而经济结构中第三产业占比超过60%，服务业发达。 图11：2020年副省级城市城镇化水平 图12：厦门市经济结构以第三产业为主 作为福建省重要的金融城市，厦门市金融业较为发达，存贷款规模增长较快。截至2020年，厦门市拥有中外资各类银行业金融机构主体共计52家，其中金融机构存款余额12553.38亿元，金融机构贷款余额12687.99亿元，存贷款规模在省内仅次于省会福州市。2020年，厦门金融业实现增加值783.73亿元，金融业增加值占地区生产总值12.3%。此外，厦门社会融资规模不断扩大，截至2020年末，厦门社会融资规模余额20788.09亿元，突破2万亿元，近五年年均增长15.4%。 图13：厦门市金融机构存贷款规模保持较快增长 2021年，厦门市颁布《厦门市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，提出要推进建设“服务两岸、辐射东南亚、连接‘21世纪海上丝绸之路’、面向全球的区域金融中心”，这与厦门银行“聚焦中小，深耕海西，融汇两岸，打造价值领先的综合金融服务商”发展战略相吻合。 福建省经济体量广阔，异地扩张大有可为 对于区域性银行而言，地区经济体量是其业务空间的重要决定因素。厦门市虽然经济发展迅速，但经济总量与人口规模偏小，这在一定程度上限制了厦门银行长期的发展空间。目前，厦门银行的营业网点已覆盖福建省所有地级市，对省内其他地市增量市场的进一步挖掘将利好厦门银行对公及零售业务的发展。 福建省地处我国东南沿海，改革开放以来，福建省经济保持较快发展，民营经济极具活力，工业实力雄厚。2020年，福建省实现地区生产总值43903.9亿元，位居全国第八名；人均GDP为1058.2万元，位居全国第四名，仅次于北京、上海和江苏。2020年，在福建省规模以上工业企业中，小微企业占比超过85.55%，而私营企业占比达78.03%。数量众多的小微企业以及发达的民营经济为厦门银行对公业务“聚焦中小”提供了广阔的发展空间。 图14：2020年福建省GDP排名全国第七 图16：福建省小微企业数量众多 图17：福建省私营企业数量占比接近八成 福建省的生产总值、常住人口以及存贷款规模均为厦门市的数倍，这意味着厦门银行拥有更广阔的信贷市场空间。2020年福建省生产总值为43903.89亿元，厦门市生产总值为6384.02亿元，占比14.54%。2020年福建省金融机构存款、贷款余额分别为55160.49亿元和58589.49亿元，而厦门市金融机构存款、贷款余额分别为12553.38亿元和12687.99亿元。 图18：2020年福建省GDP构成 图19：2020年福建省常住人口构成 图20：2020年福建省及厦门市金融机构存款规模 图21：2020年福建省及厦门市金融机构贷款规模 厦门银行异地扩张战略稳步推进。近年来，厦门银行在厦门市以外地区发放贷款及吸收存款的规模和占比稳步提升。随着“持续深耕，重点突破”的区域战略继续推进，异地分支机构的进一步扩张，异地存贷款占比有望进一步上升，为厦门银行业务增长带来新的动能。 图22：厦门市以外地区发放贷款规模及及占比 图23：厦门市以外地区吸收存款规模及占比 闽台一衣带水，服务两岸得天独厚 福建与台湾隔海相望，两岸在文化、经济上联系紧密，这为厦门银行“服务两岸”创造了得天独厚的条件。福建是重要的台商投资聚集区。2020年，台湾地区对福建省直接投资金额达33.96亿美元，占福建省外资投资总额约25%。此外，厦门所在的闽南地区是重要的台胞祖籍地。据抽样调查统计，截至2020年末，现有台湾人口中有约70%祖籍为闽南地区。 图24：2020年福建省外商直接投资金额分布 图25：中国台湾地区人口祖籍分布 作为两岸经济交流合作的前沿，厦门具有特殊的对台区位优势。根据厦门市统计局数据，“十三五”（2016-2020）期间，厦门市新设台资企业（含第三地）3279个，实际使用台湾地区资本20.7亿美元，分别较“十二五”（2011-2015）期间增长2.4倍和20.3%。而在对台金融合作方面，厦门同样极具活力。包括台湾第一银行、中国信托商业银行在内的台湾地区商业银行均在厦门设立分行，全市共有台资背景金融机构13家。此外，跨海峡人民币代理清算群进一步推动两岸金融互联互通。截至2020年末，共有22家台湾地区银行机构在厦门开立了41个人民币代理清算账户。跨海峡人民币代理清算账户余额137.16亿元，累计清算金额1668.82亿元