有色金属周报：疫情影响边际减弱，高通胀下金价仍有上行动力

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周上证综指下跌3.87%，沪深300指数下跌4.19%，SW有色指数下跌8.08%，COMEX黄金下跌2.46%，白银下跌6.80%。主要工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别环比变动-1.65%、-2.55%、-0.82%、-2.49%、0.02%、-2.71%；金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别环比变动-3.62%、24.49%、-10.68%、-0.25%、0.11%、7.88% 工业金属：疫情影响逐步缓解，降准提振需求，工业金属价格预计高位震荡。 核心观点：降准提振需求，疫情对运输影响有所缓解。铜方面，疫情对运输影响有所缓解，国内社库环比下降1.2万吨，需求有望受货币宽松提振，供应端智利秘鲁社区活动对矿端供应干扰加剧，叠加欧洲能源危机下通胀高企，支撑铜价。 铝方面，疫情干扰缓解，电解铝社会库存较上周四大幅去库4.2万吨。供给端：国内复产仍在进行，启槽需要时间，短期新增量有限；需求端，受近沪地区原料供应不足影响，下游开工略有下滑，重视疫情缓解后下游的补库需求。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、怡球资源、锡业股份、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：疫情冲击仍在，但政策积极推动车企复产，锂钴价格短期承压，5月需求或迎来改善。核心观点：疫情冲击需求，但车企已在陆续复产，疫情影响边际减弱。锂方面，供应端：盐湖项目增量持续。需求端，4月开始疫情冲击产业链，压制下游需求，叠加国内盐湖复产，锂价格回调。钴方面，下游采购持续偏弱，中间品大量到岗，国内钴盐价格整体下行。镍方面，高冰镍产量目前仍未大幅放量，硫酸镍供应持续偏紧，供给紧张支撑价格。重点关注：华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、西藏矿业、盛屯矿业、北方稀土等。 贵金属：俄乌冲突持续，高通胀难以缓解，金价预计短期调整后仍将上行。 核心观点：美联储官员接连发表鹰派讲话，短期推动美债收益率和美元强势走高，但俄乌冲突不断升级带动避险情绪，通胀难以缓解，预计金价后续仍将上行。俄乌冲突导致能源商品价格高企，脆弱的供应链更是雪上加霜，继美国3月份通胀数据录得12年来最大上涨后，欧元区3月CPI也同比上升7.4%，再创历史新高，预计全球高通胀或持续，虽然美联储措辞强硬，但高通胀压力之下金价或仍有上涨空间。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、政策不确定性、地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（4.18-4.22）沪铝横盘整理为主，周一沪铝05合约开于21820元/吨，周内最高点22200元/吨，最低点21670元/吨，截至本周五下午沪铝收报21905元/吨，周内涨55元/吨，涨幅0.25%。伦铝周二开于3295美元/吨，周内最低点3237.5美元/吨，周内最高点3355美元/吨，截至本周五15：00，报3287美元/吨，跌幅0.24%。新闻方面，受疫情反弹运输受限冲击，部分废铝拆解厂停产，废铝产量减少。本周三中国废旧铸铝件出水率91%min市场主流成交价格16,700-16,900元/吨未税交到现金，较周二下滑100元/吨。重庆众强有色金属有限公司，上周末恢复再生铝合金锭生产，预计4月份铝合金锭产量2,000吨左右。 表2：铝价格统计 （2）价格和库存 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） (4)成本库存 图12：2022年3月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（4.18-4.24日）因国外假期，LME市场交易放缓，铜价小幅下跌。观经济前景转弱，但高通胀对大宗利多支持不变，短期情况主要受国内疫情及未来恢复的预期影响，整体偏多。新闻方面，北方主要的铜杆生产商之一全威（铜陵）铜业科技有限公司于4月12日复产，预计本月产量近8,000吨。葫芦岛宏跃北方铜业有限责任公司于4月1日暂停生产，预计5月底复产。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 伦锌方面，海外市场，近期欧洲电价小幅回落后重返200欧洲/兆瓦时的高位，而冶炼厂没有新的复产消息。欧洲供应端的紧张催使东南亚市场出现多次锌锭的转移，我们看到4月lme库存再度出现近三万吨的去库，然而欧洲升水仍然处于400美元/吨的高位。在去年底东南亚一批约3万吨的锌锭转运至欧洲市场，于今年2~3月抵达。反观升水的表现，可以看出，在欧洲当前的供应水平下，市场能够完全消化这一批锌锭。也侧面反馈了目前海外消费还没有进入衰退期，想在欧洲升水没有出现下行趋势之前，lme的持续去库加剧市场看多海外紧缺逻辑。整体看，当前伦锌仍有走强的可能性，预计伦锌运行于4300~4700美元/吨。新闻方面，安丘恒山锌业有限公司，山东一家大型的氧化锌生产商，于四月二十号停产氧化锌，本月共计生产约800吨；额尔古纳鑫易矿业开发有限公司预计4月底复产。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （4）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周一伦铅因复活节休市，周二开于2450美元/吨，周初小幅走弱录得三连阴试探2400美元/吨一线支撑位，周五多头增仓入场、伦铅止跌企稳。本周本周美元指数维持高位震荡，通胀影响和美联储加息预期扰动市场情绪，宏观氛围使有色金属板块上行承压。伦铅本周走势偏弱，MACD红柱缩短，周K线录得小阴柱。新闻方面，安徽天畅金属材料有限公司计划四月减产1.5万吨再生铅。英德市新裕有色金属再生资源制品有限公司预计四月份将减产再生铅锭至2,400吨。 锡：本周沪锡走势整体维持窄幅震荡，价格波动仍运行在高位横盘区间内。 从资金波动层面看，主力合约临近更替多空资金逐步转移至2206合约。周内资金总量变动不大，持仓仅出现小幅日内增减变化。截至发稿，伦锡走势较沪锡走势震荡偏弱，沪伦比值再度攀升至8.00附近，内强外弱的格局下进口盈利窗口持续开启。本周现货市场出货以广东地区为主，上海仍受疫情影响物流不畅。本周沪锡当月合约完成交割，前期市场交割品牌缺货有所缓解。总体来看，上游冶炼厂整体随盘下调报价，但个别厂家挺价意愿明显使得本周厂家报价价差有所扩大。 新闻方面，临武南方矿业有限责任公司，湖南地区主要的锡精矿生产商之一，4月10日开始恢复锡精矿生产，预计4月份锡精矿产量150金属吨左右。 镍：本周伦镍价格在32000美元/吨至35100美元/吨区间小幅震荡，流动性尚未改善其每日成交量维持在1000手至2000手。当前伦镍流动性依然较差，出现极端行情的概率仍存。反观沪镍，自上周起镍价呈现震荡上行趋势，截至周三小幅回调后处于高位震荡状态；此外，硫酸镍供给相对偏紧，原料供应紧张已传导至硫酸镍，当前高冰镍能否大幅放量是影响新能源供应以及缓解镍豆供应紧张的关键点。但当前高冰镍的产量还未达到预期。纯镍整体继续维持供需双弱的局势，需求的疲软使得镍价上方承压，供给的偏紧给予镍价较强的支撑，综上所述，当前沪镍价格维持供需双弱的情况，但因纯镍供给的硬缺货情况促使沪镍价格不断走强来修复内外价差，预计在进口窗口打开，供给短缺情况得到改善后沪镍价格或有所回落 。 预计下周沪镍价格在229000-248000元/吨 。 伦镍价格32200-34200美元/吨。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期锌价格 图29：全球主要交易所锌库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：俄乌冲突持续，高通胀难以缓解，金价预计短期调整后仍将上行。美联储官员接连发表鹰派讲话，短期推动美债收益率和美元强势走高，但俄乌冲突不断升级带动避险情绪，通胀难以缓解，预计金价后续仍将上行。俄乌冲突导致能源商品价格高企，脆弱的供应链更是雪上加霜，继美国3月份通胀数据录得12年来最大上涨后，欧元区3月CPI也同比上升7.4%，再创历史新高，预计全球高通胀或持续，虽然美联储措辞强硬，但高通胀压力之下金价上行动力仍十分充足。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：Comex黄金与美联储资产 图32：Comex黄金与实际利率 (3)ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图38：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴及钴中间品：本周电解钴价格继续下行。下游采购需求持续偏弱，近三周社会库存消耗趋缓，本周电解钴头部大厂再度下调出厂价，叠加钴盐价格下调情绪传导。共同作用下电钴价格下行。本周中间品价格维持不变，三月海关数据显示中间品大量到港，供给过剩，本周海外金属钴价格继续上行，在折扣系数不变的前提下成本上行，正负影响对冲，中间品价格维持相对稳定状态。本周SMM电解钴(≥99.8%/金、赞)价格为54.7-57.1万元/吨，均价较上周下跌0.2万元/吨。钴中间品(25%-35%,CIF中国)价格为33.8-34.2美金/磅，均价较上周持平。 钴盐及镍盐：本周硫酸钴报价持续下行。中间品大量到港供给过剩，终端企业受疫情影响停工带动部分前驱体厂四月减产，当前回收料厂家为减清库存压力纷纷低价抛售寻求出货，带动钴盐市场整体价格下行。本周硫酸钴 (20.5%/国产)价格为11.25-11.5万元/吨，均价较上周下跌0.28万元/吨。 氯化钴当前价格为13.3-13.45万元/吨，均价较上周下跌0.45万元/吨。电池级硫酸镍价格为4.7-4.85万元/吨，均价较上周上涨0.06万元/吨。 四氧化三钴：本周四钴价格继续下行。本周四钴厂家表示仍有钴盐库存积压，四钴需求偏弱，零单较少，成本端本周氯化钴价格继续下行，钴系产品整体成交清淡，共同影响本周四钴价格下行。本周四氧化三钴(≥72.8%/国产)价格为42.25-42.8万元/吨，均价较上周下跌1.03万元/吨。 三元前驱体：本周前驱体价格减少。成本来看，本周钴锰盐价格继续下跌，镍盐小幅上涨，前驱体成本下降。下游车企正在逐步复工，但市场不确定性较强，三元材料企业采购较谨慎，叠加库存仍较高，近期市场仍多询价少成交。本周三元前驱体523(多晶/消费型)价格为15.25-15.5万元/吨，均价较上周下跌0.15万元/吨。三元前驱体523(单晶/动力型)15.55-15.8万元/吨，均价较上周下跌0.15万元/吨。三元前驱体622(多晶/消费型)价格为16.3-16.65万元/吨，均价较上周下跌0.1万元/吨。三元前驱体811(多晶/动力型)价格为17.2-17.55万元/吨，均价较上周下跌0.1万元/吨。 表3：钴