成本压力下费用把控能力突出，多渠道拓展空间逐步打开

事件：发布21年报及22一季报。公司2021年实现营业总收入7.47亿元，同增30.66%，2022年Q1实现营收2.15亿，同增36.98%；2021年归母净利润1.12亿元，同增29.49%，2022年Q1归母净利润0.32亿元，同比增加96.22%。 收入端：分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.57亿元/1.93亿元/1.95亿元/2.02亿元，Q3/Q4同比增加31.87%/3.10%；归母净利润0.16亿元/0.35亿元/0.42亿元/0.19亿元，Q3/Q4同比增加103.33%/-50.95%。 分产品来看，公司多年来深耕植脂奶油这一细分品类，不断革新生产技术，植脂奶油占公司营收比重极大，2020和2021年分别占89.05%/91.23%，主要由于公司加大市场推广和销售力度。 成本端：2021年毛利率为43.66%，同比-9.27pct，主要系植脂奶油、巧克力及果酱的毛利率下降。2022年Q1毛利率为36.31%，同比-16.95pct。毛利率的下降主要系原材料价格上升、公司执行新的收入准则，运输费用调整到营业成本综合所致。分产品来看，公司的植脂奶油、巧克力、果酱、香精毛利率分别为45.19%/29.31%/29.20%/27.89%， 同比变动-9.50pct/-7.05pct/-8.58pct/6.35pct，植脂奶油毛利始终高于整体水平，对主营产品的毛利率有较大拉动作用。 费用端：2021年公司销售费用率实现同比减少，研发费用率稳定增长45.85%。2021年期间费用率为30.11%，同比下降6.12pct，2022年Q1期间费用率为22.78%，同比变动-18.53pct，2021年公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为17.50%/8.55%/-0.26%/4.32%， 同比变动-6.23pct/-0.06pct/-0.28pct/0.45pct。 利润端：公司2021年归母净利润1.12亿元，同增29.49%，2022年Q1归母净利润为0.32亿元，同增96.22%；2021年全年归母净利率为15.0%，较同期减少0.2pct，2022年Q1归母净利率为为14.9%，较同期提高4.4pct。 21Q4以来成本对毛利率存在影响，但公司费用把控能力突出，22年来整体盈利能力稳定。 投资建议：公司持续产品创新的同时不断优化产品结构，通过细分产品线、品类延伸以及定制化等手段来满足不同的客户需求，产品线得到丰富。渠道方面，公司将在维持战略客户紧密合作的同时，加快渠道下沉和精细化管理，同时积极开拓新零售和便利店渠道。考虑到成本端压力以及疫情对下游需求的影响，我们调整公司22-23年净利润至1.5亿元/ 2亿元（原值为2.0/2.7亿元），对应PE为26X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、境外市场经营风险 财务数据和估值