冬奥会特许经营贡献业绩弹性，新媒体营销高增长

事件：公司发布2021年报及2022Q1业绩预告。公司2021年实现营业收入22.86亿元，同比增长14.84%；其中营销业务（包括礼赠品供应、促销服务和新媒体营销）实现收入20.57亿元，同比增长8.06%；北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入2.26亿元，同比增长168.28%。归母净利润1.16亿元，同比下滑29.1%；扣非归母净利润9910万元，同比下滑36.6%。公司发布业绩预告，2022Q1预计实现净利润9000万-1亿元，同比增长217.8%-253.1%。 新媒体营销持续高增长，谦玛网络发展迅速。2021年传统礼赠品收入9.96亿元，同比下滑12.39%，营收比重由2020年57.1%下滑至2021年43.6%，礼赠品营收下滑主要原因系1）五大客户中部分品牌受外部环境等因素影响，礼赠品营销投入减少。2）部分客户促销预算由礼赠品向促销服务板块倾斜。新媒体业务2021年度实现营业收入7.37亿元，同比增长36.70％。负责新媒体营销业务的子公司谦玛网络营业收入由2018年的1.83亿元增长至2021年的7.37亿，年化复合增长率近60%。 同时，谦玛网络优质客户数量也大幅增加，先后开拓了欧莱雅、阿里巴巴、娇韵诗等国内、国际知名的大型客户，并成为小红书蒲公英平台旗舰合作代理商、抖音星图、快手快接单、B站花火的核心服务商。 冬奥会纪念品贡献业绩弹性。作为冬奥会特许供应商，公司设计生产及销售的产品包括冰墩墩（雪容融）毛绒玩具、造型手办、饰扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、贵金属等七大系列。2021年公司销售特许经营产品147.93万件，同比增加265.24%；冬奥会特许纪念品实现收入2.07亿元，同比增长249.17%，占营收比重9.04%（+6.07pct），特许纪念品热度延续至2022，带动Q1业绩高速增长。贡献业绩的同时，产品的热销对提升公司品牌形象，以及未来新客户开发创造更加有利的条件。 成立全资子公司“元隆宇宙”，加速推进元宇宙布局。公司为中移联元宇宙产业委副主任单位和中广协数字元宇宙工作委副主任单位，2022年1月，定位元宇宙业务的子公司元隆宇宙发布“神兽和五常”数字藏品，并联动芒果智娱、树图区块链研究所开展“元创光芒”数字藏品展。公司在实物及数字礼赠品方面运营经验丰富，有望与元宇宙业务深度协同，加速建立元宇宙线上场景平台。 盈利预测与投资建议：公司特许经营优势显著，新媒体业务处于高速增长期，但由于宏观经济较弱礼赠品需求收缩，下调公司盈利预测。预计2022/2023公司实现归母净利润2.02/1.48亿元（原预测为3.21/4.48亿元），当前股价对应PE为19X/27X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）