疫情对新财年影响较小，获国际权威双投资评级彰显未来发展信心

获得穆迪Baa3及标普BBB-投资评级，展现公司实现长期健康、可持续、高质量增长的信心。获得穆迪和标普的「双投资级」，使得公司不仅成为了亚太区品牌服装行业中首家获得投资级的公司，同时也是中国品牌服装行业目前为止最好的国际信用评级结果。这体现了国际权威评级机构对公司自2018年战略转型的肯定，也是对公司执行落地成果、市场低位、风险管理、流动性等的认可，更是对公司未来长期健康成长的信心。 1-2月预计表现强劲，全年羽绒服业务有望保持高质量增长。我们预计，2022.1-2月在春节+降温的助推下，整体表现较好，缓解了2021.12月因气温波动较大带来的压力。同时，公司持续推出的高附加值产品（如首创的风衣羽绒服单款均价30 00元+、登峰系列羽绒服等）的热销，带来的产品结构升级，也是羽绒服业务增长的主要动力。毛利率方面，受12月的短期天气因素影响，折扣力度略有加大，但在产品结构升级下，我们预计整体毛利率仍保持提升趋势。其他业务方面，我们预计OEM业务仍保持较好增长，而女装业务短期受21Q4至今全国疫情散发影响，略有下滑。 FY2023：羽绒服业务受疫情影响小，新三年战略持续推进。近期疫情主要自3月中下旬开始，而公司羽绒服业务一般自3月开始进入淡季，因此我们预计此轮疫情对新一财年业绩影响较小。同时，公司在前期成功的三年战略转型基础上，推进新三年战略，持续加码产品研发，品牌势能有望进一步提升，为新一财年可持续高质量增长打下坚实基础。 盈利预测与投资建议：中长期看，公司前三年战略转型升级以来，产品/渠道/品牌/供应链方面提效显著。在新三年规划中，公司将持续贯彻品牌引领的战略，通过门店质量提升、数字化新零售、兼具时尚与功能性的优质产品，以及注重情感链接的传播创新，实现高质量可持续发展。从“全球热销的羽绒服专家”向打造“全球领先的羽绒服专家”进发。短期看，考虑到FY2022终端受疫情影响，但在长期品牌升级战略下仍维持费用投入，我们预计FY2022、FY2023、FY2024年净利润分别为19.61/24.17/29.66亿元（原为21.45/26.87/32.67亿元），分别同增14.71%/23.27%/22.69%，现价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险及宏观经济不景气导致终端销售下滑；主品牌增长低于预期；新品牌门店扩张进展低于预期；经销商拿货积极性不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）