常规业务持续高增长，新冠业绩表现亮眼

事件：2022年4月21日，公司发布21年报及22年一季报，2021年公司实现营业收入18.69亿元，同比增长19.44%；归母净利润6.78亿元，同比下降17.46%；扣非归母净利润6.44亿元，同比下降20.90%。2022年一季度，公司实现营业收入9.75亿元，同比增长80.07%，归母净利润4.31亿元，同比增长28.18%，扣非归母净利润4.13亿元，同比增长25.79%。 常规业务91%高增长，带动整体业绩快速提升。2021年公司常规业务收入7.19亿元（+91%），带动整体业务在20年新冠高基数下仍然保持良好业绩。其中21Q4营业收入5.80亿元，同比增长36.09%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降40.88%。单季度利润下滑主要系公司上市后快速扩大生产以及销售规模，各项费用及成本投入增加所致。2022年一季度公司在国内疫情扰动下仍然保持快速增长，主要得益于公司常规业务的持续推进以及抗原自检试剂盒等新冠产品的需求爆发。 生命科学常规业务实现66%高增长，近600人销售团队为产品放量奠定良好基础。 2021年公司生命科学试剂产品实现收入13.39亿元，其中常规业务收入5.33亿元，同比增长66%，新冠业务收入8.06亿元，同比增长21%。生命科学产品是公司业绩的核心增长点（收入占比72%），公司凭借丰富全面的科研试剂产品加快对高校、科研院所等传统客户群体渗透，同时持续开发宏基因组检测、肿瘤高通量测序等前沿产品，不断拓展业务覆盖面。目前公司针对生命科学业务已完成近600人的销售团队组建，填补多个空白销售区域，未来有望快速渗透更多客户群体，延续高增长态势。 常规IVD业务增速达104%，胃功能、自免等多个特色项目实现高增长。2021年公司体外诊断业务实现收入4.33亿元，其中常规业务收入0.89亿元，同比增长104%，新冠相关业务收入3.44亿元，同比下降34%。2021年公司借助新冠契机快速拓展，累计进入2000多家医疗终端机构，相关产品已经度过市场导入期开始逐步上量，未来有望凭借8大特色项目的持续放量实现快速增长。 生物医药业务收入近亿，mRNA酶原料等多个创新产品完成布局。2021年，公司生物医药业务收入0.97亿元，同比增长774%。2021年公司已经完成了新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产线的建设布局。尤其针对新冠疫苗等mRNA疫苗，公司完成了10余个酶原料产品的技术攻关，与多家客户建立前期合作关系，有望成为中长期业绩增长的重要动力。 研发投入增速超83%，多款在研产品进展顺利。2021年公司研发费用投入2.3亿元，同比增长约83.47%，研发费用率达12.33%，研发团队扩充至652人（+56.73%），为后续更多创新产品的快速开发提供充足动力。21年公司开发完成新冠酶原料、新药研发bio-assey等200多个产品，在研产品如高亲和力抗体、微流控等取得阶段性成果，未来有望陆续为公司贡献亮眼业绩。 盈利预测与投资建议：根据年报、一季报数据，我们认为公司常规业务高增长的同时，新冠业务或将持续实现超预期，预计2022-2024年公司收入34.33、25.94、32.16亿元（+84%、-24%、+24%），调整前22-23年收入19.41、22.71亿元；归母净利润11.57、9.03、11.09亿元，（+82%、-30、+25%），调整前22-23年7.49、8.34亿元；对应EPS为2.89、2.26、2.77。考虑到公司是国内生物试剂行业龙头，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 常规业务91%高增长，带动整体业绩快速提升 2021年公司实现营业收入18.69亿元，同比增长19.44%；归母净利润6.78亿元，同比下降17.46%；扣非归母净利润6.44亿元，同比下降20.90%，在20年新冠产品高基数下仍然保持良好业绩。其中公司常规业务收入7.19亿元，同比增长91%；新冠收入11.49亿元，下降约3.25%。 图表1：2021诺唯赞主要财务指标变化（百万元） 图表2：诺唯赞主营业务收入情况（百万元） 图表3：诺唯赞归母净利润情况（百万元） 分季度来看：公司2021年四季度实现营业收入5.80亿元，同比增长36.09%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降40.88%。单季度利润下滑主要系公司上市后快速扩大生产以及销售规模，各项费用及成本投入增加所致（21Q4销售费用+94.18%、管理费用+114.21%、研发费用+105.23%）。2022年一季度，公司实现营业收入9.75亿元，同比增长80.07%，归母净利润4.31亿元，同比增长28.18%，扣非归母净利润4.13亿元，同比增长25.79%，在国内疫情扰动下仍然保持快速增长，主要得益于公司常规业务的持续推进以及抗原自检试剂盒等新冠产品的需求爆发。 图表4：诺唯赞22Q1财务数据（百万元） 图表5：诺唯赞分季度营业收入变化（百万元） 图表6：诺唯赞分季度归母净利润变化（百万元） 经费投入快速提升叠加新冠产品价格而自然下降，利润率有所降低。 2021年公司上市后把握行业发展契机，加大费用投入、扩充人员队伍，费用率有所提升。2021销售费用率17.10%，同比提升5.10pp，管理费用率9.62%，同比上升3.76pp，研发费用率12.33%，同比上升4.30pp，财务费用率0.17%，同比下降0.12pp。另一方面，新冠相关产品受下游竞争加剧和集采政策影响价格自然下降，导致公司利润率有所降低。 2021公司毛利率为81.22%，同比下降10.23pp，净利率36.30%，同比下降16.23pp。 图表7：诺唯赞盈利能力变化情况 图表8：诺唯赞费用率变化情况 生命科学、体外诊断延续高增态势，生物医药多产线快速 发展 生命科学常规业务实现66%高增长，近600人销售团队为产品放量奠定良好基础。2021年公司生命科学试剂产品实现收入13.39亿元，其中常规业务收入5.33亿元，同比增长66%，新冠业务收入8.06亿元，同比增长21%。生命科学产品是公司业绩的核心增长点（收入占比72%），公司凭借丰富全面的科研试剂产品加快对高校、科研院所等传统客户群体渗透，同时持续开发宏基因组检测、肿瘤高通量测序等前沿产品，不断拓展业务覆盖面。目前公司针对生命科学业务已完成近600人的销售团队组建，填补多个空白销售区域，未来有望快速渗透更多客户群体，延续高增长态势。 图表9：公司生命科学板块增速迅猛（百万元） 常规IVD业务增速达104%，多个特色项目实现高增长。2021年公司体外诊断业务实现收入4.33亿元，其中常规业务收入0.89亿元，同比增长104%，新冠相关业务收入3.44亿元，同比下降34%。2021年公司借助新冠契机快速拓展，累计进入2000多家医疗终端机构，已经度过市场导入期开始逐步上量，未来有望凭借8大特色项目的持续放量实现快速增长。 图表10：公司体外诊断业务快速发展（百万元） 生物医药业务收入近亿，mRNA酶原料等多个创新产品完成布局。2021年，公司生物医药业务收入0.97亿元，同比增长774%。2021年公司完成了该业务的前期布局，已经建立起新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产品线。尤其针对新冠疫苗等mRNA疫苗，公司完成了10余个酶原料产品的技术攻关，与多家客户建立前期合作关系，有望成为中长期业绩增长的重要动力。 研发投入增速超83%，多款在研产品进展顺利 mRNA酶原料等创新产品均取得阶段性成果，为公司中长期业绩提供有力保障。2021年公司研发费用投入2.3亿元，同比增长约83.47%，研发费用率12.33%，研发团队扩充至652人（+56.73%），为后续更多创新产品的快速开发提供充足动力。21年公司开发完成新冠酶原料、新药研发bio-assey等200多个产品，在研产品如高亲和力抗体、微流控等取得阶段性成果，未来有望陆续为公司贡献亮眼业绩。 图表11：公司持续保持高研发投入（百万元） 风险提示 新产品研发风险：生物试剂行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司当前主要产品为生物试剂及体外诊断试剂，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表12：诺唯赞财务报表预测