大排版与高速度标准重塑成本，加快市场开拓步伐

大排版方案与高速度标准牵引新产线建设，加快市场开拓，维持“买入”评级公司发布2021年年报及2022年一季报，实现营业收入44.4亿元，YoY+52.4%，归母净利润4.9亿元，YoY+40.4%。2022Q1实现营业收入10.6亿元，YoY+18.6%，归母净利润1.5亿元，YoY+37.3%，扣非归母净利润1.1亿元，YoY+6.3%。我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司归母净利润为6.7/8.8（前值为7.4/9.0）/10.6亿元，EPS为4.1/5.5（前值为4.7/5.6）/6.6元，当前股价对应PE为15.8/12.0/10.0倍，考虑到公司产能投放节奏有序，专业化分工有望进一步提升生产效率、良率与准交率，维持“买入”评级。 七个专业化工厂持续优化生产效率，生产效率优化对冲原材料价格上涨 公司受覆铜板成本上涨影响及运输成本会计科目调整，2021年毛利率同比回落至22.3%，依靠产能优化推动管理费用率下降至2.5%，YoY-1.7 pct，净利率11.1%，YoY-1.1pct。预计公司2022年产能稳健增长，目前形成惠州、益阳、肇庆三大生产基地，规划七个专业化厂区总产能超过170万平/月。新增产能部分，A8工厂面向新能源、NB和PC产品已经投入量产，A9工厂专业生产MiniLED产品，已完成主体建设并进入试产阶段。原有A1-A3工厂中，计划对A3进行升级改造，面向汽车电子产品。2021年公司人均创收89万元，YoY+41.3%，随着公司大排版与高速度标准建设新产线，满产后人均产值有望提升至250-300万元。 拓宽PCB终端应用产品覆盖广度，携手上游南亚新材强化联动 公司过去产品以消费电子类为主，凭借成本优势在既有市场获得稳定的增长，随着规模扩张，公司加强销售拓展能力，增加对终端市场的覆盖面，切入服务器、汽车电子类产品。同时，公司披露与南亚新材签署战略合作协议，协议有效期为三年，每年计划采购额较上年增长不低于30%，公司与产业链上游积极合作有利于原材料供应链稳定，内资厂商携手合作将进一步发挥产品性能及成本优势，在客户认证环节强强联合、相互引流，推动大陆PCB产业持续取代海外。 风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、新工厂效率改善不及预期 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要