业绩靓丽，“大辅料”战略稳步向前

投资要点 业绩摘要：公司发布2021年年报。2021年公司实现营收33.6亿元，同比增长34.4%；实现扣非后归母净利润4.3亿，增长87.2%；其中Q4营收9.9亿，同比增长44.8%，归母净利润4938万元，同比下降-2.7%，扣非归母净利润5103万元，同比增长40.2%。 费控优化，盈利能力优异。2021年毛利率为38%，同比下降0.8pp，毛利率略有下滑主要受原材料上涨及会计政策调整影响，将运输包装费由销售费用改计入成本的影响，若采取同口径，毛利率同比提升1.4pp。费用率方面，公司21年总费率达26.1%，同比下降3.5pp，主要受会计政策调整带来的销售费用率下降及生产端降本增效成效显著。具体来看，2021年销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.8%（-2.7pp）/13.5%（-0.4pp）/0.8%（-0.4pp）/4.1%（-0pp），除销售费用率外，财务费用率、管理费用率均有所降低。受益于毛利率提升与费控持续优化，公司21年扣非后净利率达13.1%，同比提升3pp。 各项业务均高增，海外市场业绩亮眼。2021年公司拉链/纽扣/其他服饰辅料分别贡献营收18.4亿元（+37.9%）/13.9亿元（+26.2%）/0.8亿元（+217.9%），营收占比分别为41.4%/54.7%/2.4%，两项主营均高增。分地区来看，21年国内/国外销售收入分别达24.5亿元（+29.5%）/9.1亿元（+49.9%），营收占比分别为72.9%/27.1%，其中国外市场21H2营收同比增速达82.9%，海外市场明显提速。 产能持续扩张，核心优势进一步稳固。2021年公司纽扣/拉链产能分别达到116亿粒（+14.9%）/8.5亿米（+30.8%），其中国内/海外产能占比分别达到85%/15%，整体产能利用率66.3%。目前海外在建产能为孟加拉工业园的三期工程和越南工业园项目，全球化产能布局持续推进。从量价来看，2021年公司纽扣/拉链销售量分别达91.4亿粒（+15.3%）/4.6亿米（27.4%），单价分别为0.2元/粒和4元/粒，同比分别提升9.4%和8.3%，单价提升缓解了原材料成本上涨对盈利能力的冲击，反映了公司的产业链壁垒进一步稳固。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.68元、0.84元和0.98元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍。考虑到公司深耕辅料行业数十年，产业链优势深厚，同时智能化建设将促进降本增效，业绩持续稳步提升，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：疫情影响产能释放的风险；原材料价格大幅上涨的风险；新客户增长不及预期的风险；汇率波动的风险。 指标/年度 1拉链纽扣行业龙头，国内辅料最大供应商 浙江伟星实业发展股份有限公司成立于1988年5月，是一家专业从事各类中高档服饰及箱包辅料产品的研发、制造与销售的企业，主营拉链、金属制品、钮扣等服饰辅料产品，可广泛应用于服装、鞋帽、箱包、家纺、户外及体育用品等领域。公司以成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”为愿景，坚持“专业、领先、超越”为核心理念，与全球众多知名服装品牌达成战略合作协议。同时，作为服饰辅料行业的龙头企业，公司在国内外建有8大工业基地，现已形成年产钮扣116亿粒、拉链8.5亿米的生产能力，是国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业。2004年6月，公司在深交所挂牌上市，成为中国拉链钮扣行业首家上市公司 图1：伟星股份股权结构图 营业收入稳健增长，盈利能力行业领先。从经营业绩来看，公司营业收入稳健增长，2016-2021年复合增速达9.1%。2021年，公司营收达33.6亿元，同比增34.4%，公司在研发、设计、智造等多方面形成综合竞争优势。从盈利能力来看，公司净利率持续提升，2016-2021年复合增速达8.7%。2021年，公司归母净利润/扣非归母实现4.5亿元/4.4亿元，同比增长13.2%/73.7%，净利率达13.4%，盈利能力行业领先。 图2：2016-2021年公司营业收入及增速 图3：2016-2021年公司归母净利润及增速 品牌规模效应不断显现，有效助推市场份额提升。分产品来看，2021年公司主营业务拉链/纽扣营收分别实现18.4/13.9亿元，占比分别达54.7%/41.4%。其中，拉链业务同比增长38%，主要系公司聚焦产品研发，打造竞争化技术优势，生产效率实现大幅提升，同时为满足市场个性化需求，公司加速推进品类拓展，以寻求新的利润增长点，纽扣业务同比增长26.2%。公司立足“大辅料”战略，积极拓展箱包、标牌等辅料产品，强化供应链优势，打造国内辅料最全企业。 境内贡献主要营收，境外收入持续提升。分区域来看，公司主要业务集中于境内市场，境外销售以欧美市场为中心，东南亚国家和地区为重点。2021年，公司境内和境外收入规模分别为24.5亿元/9.1亿元。在稳步拓展国内销售业务的同时，公司也加强了国际市场的开拓力度，2021年境外收入同比增长49.9%。未来，公司将全力把握后疫情时代带来的机遇，在维持境内市场优势基础上，积极加大境外市场拓展力度，实现国内国际业务快速发展。 图4：2016-2021年分产品营业收入（亿元） 图5：2016-2021年分地区营业收入（亿元） 毛利率总体趋于稳定，盈利能力优异。2021年，公司毛利率水平为38%，较2020年下跌0.8个百分点，主要系公司采用新会计准则，将与合同履约相关的运输费和包装费调整至营业成本所致，同比口径下毛利率提升1.4pp。整体来看，2016-2021年公司毛利率稳定维持在40%左右。同时费用控制得力，保持了较高的净利率水平。 图6：2016-2021年公司毛利率/净利率 图7：2017-2021年公司分产品毛利率 图8：2016-2021年公司总费用率 图9：2016-2021年公司各项费用率 2盈利预测与估值 关键假设： 假设1：未来公司各项业务将受益于产能扩张，预计2022-2024年产能增速将达20%、18%、16%，产能利用率也将稳步提升。 假设2：受益于自动化持续推进叠加规模效应不断突出，公司毛利率有望稳步提升，预计22-24年公司毛利率分别为37.9%、38.2%和38.4%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入成本预测 可比公司方面，我们以同类型业态的兴业科技、健盛集团、新奥股份作为可比公司，考虑到公司深耕辅料行业数十年，产业链优势深厚，同时智能化建设将促进降本增效，业绩持续稳步提升，首次覆盖给予“持有”评级。 表2：可比公司一致性预期