业务布局影响当期利润，2022年蓄势待发

投资要点 事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收3.3亿元，同比增长34.7%； 实现归母净利润0.54亿元，同比增长10.0%。Q4单季度实现营收0.9亿元，同比增长30.2%，环比增长13.1%；归母净利润为0.05亿元，同比下降40.7%，环比下降74.4%。 超硬刀具需求旺盛，带动公司整体收入增长。分业务板块来看：1）超硬切削刀具：实现营收1.8亿元，同比增长42.5%，公司超硬刀具产品定位中高端，受益于下游旺盛需求；2）超高精密刀具：实现营收1.0亿元，同比增长23.2%，超高精密刀具主要应用于显示屏切割、研磨领域，在消费电子及车载显示屏等其他新兴领域带动下，需求将稳步增长；3）超硬复合材料：营收0.3亿元，同比增长35%，超硬复合材料属于刀具等工具的上游原材料，目前中高端产品进口依赖严重，发展前景良好。 综合毛利率小幅提升，业务布局致使期间费用率大幅增长，净利率下滑。2021年公司综合毛利率为49.2%，同比增加1.4个百分点，其中超硬切削刀具提升3.5个百分点至47.4%；Q4单季度毛利率为46.2%，同比下降2.6个百分点，环比下降2.1个百分点。2021年公司期间费用率为31.7%，同比增加6.7个百分点；Q4单季度为40.3%，同比增加2.6个百分点，环比增加11.4个百分点。 公司2021年全年及Q4期间费用大幅增加，主要系产品多元布局致使人工成本增幅较大。2021年公司净利率为16.7%，同比下降3.8个百分点；Q4单季度为5.2%，同比减少6.2个百分点，环比下降17.8个百分点。 刀具业务持续布局，培育钻静待开花。公司是国内超硬切削刀具领军企业，产品竞争力强，在超硬刀具行业需求增加背景下，发展前景良好；硬质合金数控刀片市场规模大，国产替代如火如荼，公司投资建设2800万片硬质合金、金属陶瓷数控刀片产能，将充分受益；此外，公司拟收购3C行业精密刀具企业鑫金泉，完善公司刀具业务布局。目前，培育钻石需求旺盛，产品供不应求，公司利用多年人造金刚石生产经验投资建设20万克拉CVD培育钻石产能，该项目正有序推进，值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.1、1.7、2.2亿元，未来三年归母净利润复合增速为59.8%。考虑到公司业绩弹性大、成长性强，给予公司2022年30倍PE，目标价40.20元，调整为“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；技术研发失败风险；培育钻石需求不及预期风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：随着超硬刀具市占率缓慢提升，硬质合金刀具产能逐渐释放，预计2022-2024年收入增速分别为42.46%、28.11%、31.76%； 假设2：公司CVD炉子陆续到位，培育钻石产能逐步释放，在行业高需求背景下，该业务发展潜力较大，且毛利率水平较高，预计2022-2024年毛利率分别为60%、65%、60%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值： 目前，A股上市公司中，与沃尔德业务相似的公司主要有华锐精密、欧科亿和四方达。 3家可比公司2022-2024年平均PE分别为24、17、13倍。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.1、1.7、2.2亿元，未来三年归母净利润复合增速为59.8%，考虑到公司业绩弹性大、成长性强，给予2022年30倍PE，目标价40.20元，上调为“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2022年4月20日）