2021年年报点评：Q4业绩不及预期，球墨铸铁管下游需求可期

事件概述：4月18日，公司发布2021年报：2021年，公司实现营收533.01亿元，同比增长24.07%；归母净利润20.07亿元，同比增长10.72%； 扣非归母净利18.18亿元，同比增长13.95%。2021Q4，公司实现营收112.54亿元，同比减少1.62%；归母净利润0.92亿元，同比减少74.94%；扣非归母净利-0.72亿元，同比减少136.39%。 点评：原材料大幅上涨，优特钢产量上升 ①量：2021年铸管产品产销保持稳定，优特钢产量稳步增长。2021年公司完成铸管、管件及铸件产量295万吨，与去年基本持平；同时公司加大产品结构调整，完成优特钢产量207万吨，同比增加30%，完成普通钢材产量374.65万吨，同比减少2.85%；完成钢格板产量8.82万吨，同比增加37.81%。 ②价：原材料大幅上涨，公司整体毛利率下滑。2021年钢材产品主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。面对原材料大幅上涨，加之四季度钢价下滑明显，公司2021年毛利率下滑2.83pct至10.17%，其中铸管毛利率下降10.09pct至10.25%。 未来核心看点：球墨铸铁管行业龙头，下游需求未来可期 ①球墨铸铁管市场集中度高，公司位处行业龙头。公司现有铸管产能300万吨，目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，产品出口到世界120多个国家和地区，销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲。公司在球墨铸铁管新材料、产品、工艺、智能化等开展自主研发，产品竞争力强。公司生产规模和综合技术实力居全球首位，球墨铸铁管行业龙头地位明确。 ②稳增长为2022年主旋律，球墨铸铁管下游需求可期。稳增长背景下，基建投资作为逆周期调节工具，2022年投资增速有望企稳回升。其中，水利、环境与公共设施将是基建投向的发力点之一，而球墨铸铁管被广泛应用于市政工程中的供水供气、排水排污等领域，下游需求有望逐步释放。 ③产品升级加速推进，优特钢产销齐升。公司依据市场变化和公司发展需要，推进产品结构调整。2021年公司优特钢产量207.41万吨，同比增加29.96%，开发新产品31个牌号，包括车辆车轴用钢、斗齿用钢、磨球用钢、汽车紧固件用钢、风电高强螺栓和家电螺栓用钢等产品，铁路车辆车轴用钢已批量供货。 盈利预测与投资建议：受益于基建需求提振，公司铸管产品毛利率有望提升，同时优特钢产量稳步增加，我们预计公司2022-24年归母净利润预计依次为22.2/25.93/30.68亿元，对应4月20日收盘价的PE为8x、7x和6x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2021年年报 公司公布2021年年报：2021年，公司实现营收533.01亿元，同比增长24.07%；归母净利润20.07亿元，同比增长10.72%；扣非归母净利18.18亿元，同比增长13.95%。 分季度来看，2021Q4，公司实现营收112.54亿元，同比减少1.62%、环比减少16.17%；归母净利润0.92亿元，同比减少74.94%、环比减少84.17%；扣非归母净利-0.72亿元，同比减少136.39%、环比减少111.81%。 2022年公司经营目标：实现营业收入500亿元，营业成本对应控制在446.15亿元。主要产品产量：铸管290万吨，铸件21万吨，特管1万吨，钢格板10万吨。 图1：2021年，公司实现营收533.01亿元 图2：2021年，公司实现归母净利润20.07亿元 图3：2021Q4，公司实现营收112.54亿元 图4：2021Q4，公司实现归母净利润0.92亿元 2点评：Q4业绩不及预期，优特钢产量提升 量：2021年铸管产品产销保持稳定，优特钢产量稳步增长。2021年公司完成铸管、管件及铸件产量295万吨，与去年基本持平；同时公司加大产品结构调整，完成优特钢产量207万吨，同比增加30%，完成普通钢材产量374.65万吨，同比减少2.85%；完成钢格板产量8.82万吨，同比增加37.81%。 价：原材料大幅上涨，公司毛利率下滑2021年钢材产品主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。面对原材料大幅上涨，加之四季度钢价下滑明显，公司2021年毛利率下滑2.83pct至10.17%，其中铸管毛利率下降10.09pct至10.25%。 图5：2021年铸管及其配套管件产量（万吨） 图6：2021年普钢及优特钢产量（万吨） 图7：2021年原料价格涨幅明显 图8：2021年钢材价格（元/吨） 图9：2021年球墨铸铁管价格上涨13.02%（元/吨） 图10：2021年分产品毛利率 图11：2021年毛利率下滑至10.17% 图12：公司分季度毛利率变化 图13：2021年分产品营收占比 图14：2021年分产品毛利占比 期间费用率下滑。公司2021年期间费用同比下滑1.04%至15.95亿元，占营收比重2.99%；其中销售费用增加6.37%至4.37亿元，主要是由于办公费用增加；管理费用下降1.49%至7.71亿元；财务费用下降7.47%至3.87亿元，均无重大变化，但收益于营业收入大幅增加，期间费用率下滑0.76pct至2.99%。 公司资产负债率持续降低。公司2021年总负债同比下滑6.86%至270.42亿，其中，非流动负债增加3.10亿元至56.44亿元，流动负债同比下降25.03亿元至213.97亿元。流动负债下滑主要由于合同负债与一年内到期的非流动负债分别下降13.68与18.60亿元。 图15：2021年公司期间费用率下滑明显 图16：2021年资产负债率持续降低 毛利下滑与减值损失拖累2021Q4业绩。2021Q4，归母净利润0.92亿元，环比减少84.17%；扣非归母净利-0.72亿元，环比减少111.81%。环比来看，受房地产需求疲软影响，钢材价格开始回调，而原料需求及价格相对持稳，导致2021Q4公司毛利率环比下滑0.83pct至8.30%，毛利下滑2.92亿元。此外，减值损失（-5.06亿元）、费用和税金（-1.16亿元）、少数股东损益（-0.76亿元），共同拖累2021Q4业绩。 3核心看点：球墨铸铁管龙头，管材下游需求可期 球墨铸铁管市场集中度高，公司位处行业龙头。公司现有铸管产能300万吨，目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，2020年公司铸管国内市占率达32.78%，居于全国首位。2021年污水管销量增长率连续5年超20%，热力管在北方多省市推广使用，产品出口到世界120多个国家和地区，销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，牢牢掌控着市场销售终端。公司在球墨铸铁管新材料、产品、工艺、智能化等开展自主研发，产品竞争力强。公司生产规模和综合技术实力居全球首位，球墨铸铁管行业龙头地位明确。 图17：2020年球墨铸铁管市场集中度 稳增长为2022年主旋律，球墨铸铁管下游需求可期。中央经济工作会议已强调2022年经济工作要“稳字当头、稳中求进”。基建投资作为逆周期调节工具，2022年投资增速有望企稳回升。而水利、环境与公共设施将是2022年基建投向的发力点之一，助力钢管需求迎来爆发。球墨铸铁管因具有韧性好、强度高、耐腐蚀、施工方便和性价比高等诸多优点，被广泛应用于市政工程中的供水供气、排水排污等领域。因此在稳增长背景下，国内铸管市场将迎来新的发展机遇，球墨铸铁管的下游需求有望逐步释放。 图18：基建投资累计同比增速 图19：球墨铸铁管—生铁价差图 产品升级加速推进，优特钢产销齐升。公司依据市场变化和公司发展需要，推进产品结构调整。2021年，公司优特钢产量207.41万吨，同比增加29.96%；销量227.59万吨，同比增加42.87%。公司优特钢产品主要包括Φ6～Φ280mm的冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等优特钢线材及棒材产品。2021年公司开发新产品31个牌号，包括车辆车轴用钢、斗齿用钢、磨球用钢、汽车紧固件用钢、风电高强螺栓和家电螺栓用钢等产品，铁路车辆车轴用钢已批量供货。 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测假设与业务拆分 我们预计公司2022-24年营业收入分别为561.02、585.80、600.34亿元，同比增速分别为5.25%、4.42%、2.48%。具体拆分来看，新兴铸管收入主要分为普钢、铸管产品、优特钢及其他业务： （1）普钢方面，我们预计钢价将保持高位震荡运行，且预计普钢产量整体持平，因此预计普钢板块营业收入2022-24年分别为153.44、154.70、149.73亿元，同比增速分别为-2.77%、0.82%、-3.21%。 （2）铸管方面，受益于基建需求回暖，我们预计铸管产品产量及价格有望持续提升，铸管产品营业收入2022-24年分别为168.52、172.98、178.92亿元，同比增速分别为11.94%、2.64%、3.44%。 （3）优特钢方面，我们预计优特钢价格将保持高位震荡运行，且预计产量将稳步增长，因此预计优特钢板块营收2022-24年分别为117.16、131.35和142.37亿元，同比分别增长7.92%、12.12%和8.39%。 （4）其他方面，我们预计营收2022-24年分别为121.9、126.78和129.31亿元，同比分别增长5%、4%和2%。 从毛利率角度看，预计公司2022-24年总毛利率分别为10.53%、10.61%和11.63%，其中钢铁板块毛利率难有明显变化，2022-24年分别为11.93%、12.58%和12.55%；优特钢板块同理，2022-24年毛利率分别为8.9%、9.25%和9.52%； 铸管产品得益于产品价格坚挺，预计2022-24年毛利率分别为13.38%、12.98%和16.33%；其他板块预计2022-24年毛利率预计维持在6.41%。 表1：公司营业收入测算 4.2估值分析与投资建议 根据公司的业务属性，我们选择中信特钢和常宝股份作为行业可比公司，截至2022年4月20日收盘数据，可比公司对应2022-24年平均PE分别为11x、9x和8x。我们认为，受益于基建需求提振，公司铸管产品毛利率有望提升，同时优特钢产量稳步增加，公司2022-24年归母净利润预计依次为22.2/25.93/30.68亿元，对应4月20日收盘价的PE为8x、7x和6x，低于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。 表2：可比公司估值预测 5风险提示 1）原材料价格上涨。铁矿石、焦炭等原料价格持续上涨，企业成本压力增大，挤压行业利润。 2）下游需求不及预期。房地产拿地和新开工数据未见回暖，同时由于地方政府债务高企以及优质项目稀缺，基建投资增速可能不及预期。同时经济转型调整压力仍在，下游企业发展增速不达预期影响需求。 3）新冠疫情持续影响。疫情防控形势严峻复杂，给公司的生产经营管理及产品运输等事项带来一定的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）